昨天晚上，360 (601360。SH)发布了2018年年报，这也是公司2018年2月借壳上市、顺利回归a股后的首份年报。这也是李第一次对这家极具代表性的公司进行深入研究。
简单来说，360年报数据体现了以下三个特点：
2018年，1、持续增长。实现营业收入131.29亿元，同比增长7.28%，实现净利润35.36亿元，同比增长4.83%，实现扣非后净利润34.18亿元，同比增长24.22%；在过去五年中，360实现了收入和归属于母亲的净利润的持续增长。
2、盈利能力稳居高位。公司2018年毛利率为69.55%，略低于2017年的70.88%，但仍处于较高水平。
2018年，3、获取现金能力卓越。实现经营活动现金流量净额37.48亿元，超过同年净利润。账面货币资金余额也从2017年的100.13亿元大幅增长至2018年末的149.77亿元，财务实力进一步增强。
根据360借壳上市时做出的盈利承诺，2018年至2010年承诺净利润分别为29亿元、38亿元、41.5亿元；事实上，公司2018年净利润35.68亿元，较此前承诺超额6.68亿元，已接近2019年业绩标准。
财务分析的价值在于探索增长数据背后的本质。
从业务结构来看，360的主营业务分为三大部分：互联网广告及服务、互联网增值服务和智能硬件业务。2018年，这三项业务的营收分别为106.58亿元、11.78亿元和10.15亿元。其中，互联网广告和服务仍是收入和利润的核心来源，不仅占公司营业收入的80%以上，而且2018年同比大幅增长约17%，同比增长超过15亿元。
显然，360业绩的增长是由互联网广告和服务业务推动的。
但客观来说，2018年互联网广告行业整体并不景气。前瞻产业研究院2018年10月发布的《互联网广告行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》统计数据显示，2015-2018年互联网广告市场仍能实现正增长，但增速在逐年下降；预计2019年行业整体增速将进一步下滑。
在这样的行业背景下，360的互联网广告业务，在2017年近百亿规模的基础上，依然获得了比全行业更强的增速，这是一个可喜的数据。360的秘诀是什么？能持久吗？想必，这也是投资者最关心的。
神秘的“安全大脑”
“安全大脑”是360在2018年提出的新名词，连2018年半年报都没有详细描述。年报给出的解释是：“公司推出的全球最大的分布式智能安全系统，具备威胁感知、推理追踪、攻击预警、决策辅助、自我学习五大核心能力，可以保护国家、国防、关键基础设施。它在社会、城市和个人的网络安全中发挥着重要作用。”
听起来是不是很无聊？而它的起源，与360回归a股以来一直深耕网络安全行业的策略息息相关。网络安全对360并不陌生，360从互联网杀毒系统起家，一直是公司“看家护院”的能力；360年代后期衍生出来的所有盈利模式，很大程度上都依赖于网络安全服务，都是基于增强网络安全技术。
“安全大脑”则是网络安全的“智能升级版”。
为了抵御大安全时代的新威胁与新挑战，260开发这款分布式智能安全系统，并为之取名为“360安全大脑”。根据年报披露的信息，360安全大脑涵盖国家级安全大脑、城市安全大脑及家庭安全大脑三个层面，全方位守护国家、社会、城市及家庭与个人的安全问题。而这3个方面，在2018年都成绩斐然。
1、国家级安全大脑。根据年报披露，2018年三六零作为重要安全保障单位，为两会、博鳌论坛、中非论坛、世界互联网大会等重大活动，进行了网络安保的全程护航。
2、城市安全大脑。360已与雄安新区、天津、西安等地区开展了战略合作，为城市提供智能化、网络化的安全服务。2018年，三六零还对与公安机关联合发起的猎网平台进行了全新升级改版，仅一年内，猎网平台就协助公安机关侦破、带破400余起重大网络诈骗犯罪案件，涉案金额高达人民币1.2亿元。
3、家庭安全大脑。2018年公司的互联网安全中心共截获移动端新增恶意程序样本约434.2万个；360的PC端和手机安全软件共为全国用户拦截钓鱼攻击约369.3亿次；360手机卫士共为全国用户识别和拦截各类骚扰电话约449.3亿次，拦截各类垃圾短信约84亿条。
“安全大脑”带来了哪些市场效果？
数据是检验经营战略的唯一标尺，脱离数据的支持，再激动人心的经营战略也只是令人窒息的PPT。“360安全大脑”又怎么样呢？如果说前文所述的互联网广告服务业务增长数据太过枯燥，我们不妨再从业务数据审视一下“360安全大脑”带来的KPI：
根据年报披露，截至2018年12月，三六零PC安全产品和PC浏览器的市场渗透率分别为96.98%和82.11%，相比2018半年报时的96.54%和79.93%又有所提升；PC安全产品和PC浏览器的平均月活跃用户数分别稳定在5亿和4.3亿，与半年报基本持平，进一步稳固了安全市场排名第一的行业龙头地位。
“360安全大脑”有多“贵”？
就算“360安全大脑”很好用，那么它会不会容易被仿制呢？其他公司会不会也搞出个“470安全大脑”、“580安全大脑”之类之类的？按说没有什么不可能，但关键是，得花得起这份钱呀！
支撑“360安全大脑”的，是公司全年25亿元的研发投入，约占到该公司全年营收的20%，足以秒杀很多公司全年营业额了。巨额的研发投入，换来的是360累计超过12000件申请专利总量，和近4200件授权专利总量。
与此同时，360建有亚太地区最大的安全创新中心，下属17支安全研究团队、11个安全研究院（实验室）；2018年微软公布全球最有影响力的100名安全专家中，三六零公司有13人上榜，其中8人排名前50，成为入选人数最多、综合排名最高的安全厂商。
另据公开信息，2018年10月，中国计算机行业最权威的学术机构“中国计算机学会”发布了年度技术成果评选结果，“360安全大脑”获得“科学技术奖科技进步卓越奖”，成为国内首个获此殊荣的智能安全技术成果。
背靠着公司现有经营体量和庞大的研发投入金额，360在互联网安全领域构建起了令同行业其他公司无法逾越、甚至是难以企及的研发实力，本质上来看，这才是该公司稳固互联网安全服务领域龙头地位的“护城河”。
巧合的是，三六零近日正在策划实施的出让奇安信22.5856%股权，后者是我国企业安全行业第一阵营的代表性公司。这次转让收益，说明360通过自己做生态投资安全公司的模式完全成立。基于此，方正证券发布研报《交易奇安信股权，颠覆者全面布局大安全》指出：“360上市公司将凭借自身强大的品牌、技术、资金、人才优势，全面布局大安全业务，信息安全将迎来行业颠覆者。”
360董事长周鸿祎也在昨日发表内部信言明：“如果360不退出，后者就没办法上市，这是政策原因”；同时，周鸿祎在内部信中还强调“中国的网络安全产业，不能只靠360或者老齐的公司，未来，我们要通过投资的方式，投出50家甚至上百家安全公司，其中争取再培育10家上市公司，成为真正的安全生态打造者和产业推动者。”
游戏业务仍值得期待
除了核心的互联网广告及服务业务之外，三六零的游戏业务所处互联网增值业务，是公司整体营业收入中占比位列第二的板块，也是一大看点。
单从数据来看，此项业务在2018年录得营业收入11.78亿元。随着2018下半年网络游戏道德委员会成立，游戏行业监管环境有望步入奖罚分明的清晰发展轨道，三六零的网游平台服务产品“360游戏”也在随后一周开服数迅速跃至第二、处于行业领先地位，这都预示着该公司的互联网增值业务，在2019年有望迎来高速发展期。
前不久，360游戏和著名军事游戏开发商Wargaming共同宣布，将建立长期稳定的战略合作伙伴关系。Wargaming在2010年正式推出《坦克世界》，该游戏迅速成为全球范围内最富盛名的军事网游。此次360游戏和Wargaming正在努力推进的新游戏，是同一类型的新世代大型多人在线军事网游，游戏将在前作成功的基础之上，采用全新游戏引擎技术，力争给全球玩家带来极致体验。
针对此项合作，三六零显然抱有很高的预期，董事长兼CEO周鸿祎就表示：“未来，360游戏将和Wargaming一起，在中国市场推出更多的游戏产品。360游戏也将一如既往，为玩家提供优质内容和极致体验。”与此同时，Wargaming 也看重三六零的渠道推广能力，该公司首席执行官Victor Kislyi先生表示：“360是中国最大的互联网安全公司，真正关心产品和用户，这和Wargaming的理念非常契合。相信与360游戏的合作，能够帮助我们的新产品在中国市场取得巨大的成功。”
从上述表态来看，360是打算与行业龙头公司携手，在互联网游戏领域再大干一场！至于效果如何，只有等到2019年年报时，再见分晓。值得一提的是，Wargaming此前推出的代表作品《坦克世界》连续多年位列全球免费游戏营收前十，曾为代理商空中网累计贡献40亿收入。
总结
无论是在业绩表现层面，还是在公司战略调整层面，亦或是资本市场运作层面，对于三六零而言，2018年是不平凡的、必然被载入公司发展史册的一年。这一年，三六零在年初完成了漫长的回归A股之旅，在下半年又被分别纳入富时A50指数和明晟（MSCI）新兴市场指数，这都对该公司在市场中的规范化和国际化起到有效激励，将引来更广泛的海外投资者关注、吸引到更多优质投资，更有望进一步奠定“全球领先的网络安全中心”的战略基础。
