豆粕作为国内饲料的主要原料之一，在很大程度上受到美国豆类和巴西豆类价格变化的影响。同时，政策、需求等因素也会对豆粕市场价格产生影响。因此，饲料企业、贸易商、石油企业都在寻找规避风险的有效途径。其中，株洲唐人神贸易有限公司(以下简称“株洲唐人神”)作为一家饲料交易企业，在运用商品衍生品工具完善自身风险管理体系方面具有独特的经验。
期货市场的初体验
据记者了解，1988年，在创始人陶一山的带领下，唐人神集团率先向中国农业科学院寻求专家营养配方，“骆驼”牌饲料正式投产。2011年，唐人神集团成功在深交所上市，成为株洲市首家非国有控股上市公司，也是全国首家生猪产业链运营企业。经过32年的创新发展，集团从小到大、从弱到强、从株洲到全国，从一个名不见经传的小厂发展成为具有核心竞争优势的集团企业，涵盖了“生猪养殖、饲料营养、健康养殖、生猪屠宰、肉类加工、品牌连锁、小风堂餐饮”等农牧全产业链。
自投产以来，唐人神集团一直以近3亿元的销售收入年均增长率发展。在全国15个省市拥有40多家子公司，建立了80多家饲料厂、40多家规模化猪场、100多家生鲜社区连锁店。年饲料生产能力500万吨以上，肉类加工能力10万吨，年生猪屠宰能力100万头。作为首批国家农业产业化重点龙头企业，集团成为全国饲料行业、全国肉类行业十强企业。
自2000年7月豆粕期货在大商所上市以来，市场参与度逐渐提高。唐人神集团经营期间，饲料原料采购价格波动剧烈。经过一年多的观察发现，豆粕期货在促进期现融合、服务现货流通、服务实体企业等方面发挥了显著作用。集团领导班子认识到，期货工具可用于对冲原材料采购成本风险。2002年，唐人神集团首次进入期货市场。
作为服务于整个生猪产业链的综合性集团，为了更好地连接上下游，唐人神集团于2005年成立子公司株洲唐人神贸易有限公司，主要经营范围为农副产品、初级农产品、饲料级原料和饲料添加剂的销售。
据介绍，株洲唐人神及期货市场的第一次测试是在公司成立初期，公司初期投入不多，只有100万元到200万元左右。
据株洲唐人神相关负责人介绍，起初企业入市是利用期货等衍生品对冲价格波动对原材料或商品采购成本的影响，通过期货价格发现功能引导现货价格，交易风格稳定。随着交易的深入和经验的积累，企业不仅通过期货交易管理价格波动的风险，还尝到了额外利润的甜头。不过，该集团董事长陶一山警告大家，实体一般是期货市场的对冲参与者。利用期货可以有效规避价格风险对生产经营的影响，平滑原材料和成品从生产到销售全过程的价格波动。期货的价格发现功能也可以为生产经营活动提供有效的指导，而不是作为投机获利的工具。企业要加强自身技能，提高专业能力，完善内部控制制度，善于利用期货工具为企业创造价值。
利刃出鞘——远期备货
剑锋磨砺。为加强期货业务的经营和内部控制，防范潜在风险，株洲唐人神根据有关规定制定了《期货业务内部控制与风险管理制度》
上述负责人表示，作为饲料交易企业，株洲唐人神在生产经营中承担了买卖的双重角色，既有原材料采购的需求，也有库存保存的需求。当原材料价格上涨时，企业面临生产成本增加的风险；当原材料价格下跌时，企业面临存货跌价的风险。所以在
原材料价格上涨时，企业利用期货市场建立虚拟库存，以买入套期保值的方式，控制采购成本上涨，实现降低生产成本的目的；在原材料价格下跌时，企业则利用期货头寸进行现货库存管理，防止出现因跌价而造成的资产流失，从而保障经营稳定。为了更好地把套期保值业务做好，公司从外面邀请多位行业专家对员工进行了一系列专业性较强、实用性较高的培训，也和其他有成功套保经验的实体企业进行了学习交流，还参加了交易所和期货公司组织的各类培训。随着时间的推移和实践经验的积累，公司秉承着谨慎的态度，逐渐扩大保证金的资金占用体量，正在逐渐探索出一条适合株洲唐人神可持续发展的期货交易之路。
会议室里的唇枪舌战
据记者了解，经过一段时间的平稳运行，株洲唐人神又遇到了新的问题，主要是期货与现货如何合并盈亏核算。按照集团的贸易习惯，现货合同一直是由现货子公司签订，但现货对应的套保头寸则是由株洲唐人神操作，当株洲唐人神在期货头寸上盈利时，子公司认可并计入内部报表；但当株洲唐人神在期货头寸上亏损时，子公司则不同意合并该亏损。
据了解，在株洲唐人神的会议室内曾爆发了激烈的争论。
株洲唐人神代表质问现货子公司代表：“我们辛辛苦苦帮你们做套保的头寸，赚了钱你们认，亏了钱你们怎么就不认了？”
现货子公司代表反驳道：“我们现货上明明就是赚钱的，为什么要认你们的亏损！这样不就像是我们公司也亏了钱吗？”株洲唐人神代表拍桌喊道：“套保本来就是对冲现货风险的，你们亏钱的时候我们是赚钱的，不也一起核算了吗？”在一番你来我往、各执一词的激烈争吵下，双方最终决定各退一步，后续会将一部分现货头寸放在株洲唐人神，这部分现货对应的期货头寸也由株洲唐人神操作，以实现两账合一。
目前株洲唐人神公司执行《企业会计准则》、《企业会计准则第22号—金融工具确认和计量》、《企业会计准则第39号—公允价值计量》相关要求核算。企业管理金融资产的业务模式，是以既收取合同现金流量又出售金融资产来实现其目标。鉴于豆粕期货交易活跃、具备较好的流动性，能随时实现市场公允价值，所以企业将豆粕期货、期权业务按“以公允价值计量且其变动计入当期损益”的金融资产核算。企业在取得交易性金融资产时，按取得时的公允价值作为初始成本入账，月末按公允价值变动，计入“公允价值变动损益”。
专业的事情专业的人做
据介绍，自从两账合一之后，株洲唐人神更加注重期货团队建设、人才引入并加强衍生品专业培训。走专业化的道路，需要专业的人做专业的事。据有关人士透露，株洲唐人神当年可谓是“不拘一格降人才”，从各个公司网罗一批专业人才，与当时的期货小组合并正式组建专业化的期货团队。
株洲唐人神的期货团队积极参加各类专业培训、各种行业会议。如每年必参加的大商所一年一度的国际油脂油料大会，还有一些交易所、期货公司、大学不定期组织的金融及金融衍生品的培训。经过多年的学习和实践，企业在套期保值、风险管理方面建立了一整套内部管理制度，权责清晰、分工明确、风控严密，通过完善的管理体系将期货操作风险降到最低。
株洲唐人神现已构建期货套期保值的专业团队，期货经理有着从事饲料企业采购及期货实战10年以上的经验。株洲唐人神在《期货业务内部控制与风险管理制度》中明确了期货账户开立、资金调拨、下单、结算、风险管控等相关岗位的职责及审批流程。公司总经理为期货及期权业务最高决策人，以书面形式对公司期货经理进行交易授权，同时设立了期货及期权指定下单人、资金调拨人、结算确认人、风险管理人等相关岗位，并建立相应岗位责任，具体执行公司期货及期权套保业务工作。
与豆粕期权的“相见恨晚”
上述负责人表示，2017年3月豆粕期权上市，株洲唐人神是大商所最先开通豆粕期权交易权限的实体企业，也是市场上最早一批参与豆粕期权交易的产业企业。当大家还不太熟知商品期权这个衍生品工具时，株洲唐人神团队就已经率先开始尝试利用期权构建虚拟库存，用期权策略锁定原材料采购成本。
由于期货市场采用保证金交易制度，通常只收取成交总额10%左右的保证金，因此在期货市场上建立虚拟库存只需用少量的资金就能起到实体库存的效果，由此降低了企业的库存管理成本。此外，期货市场的流动性强于现货市场，虚拟库存的建立或者取消非常便捷，这有助于企业灵活调节库存。企业可以积极采购现货，如果现货库存增加，就可以在期货市场卖出平仓同等数量的多头头寸。若企业择机低位以期货多头构建虚拟库存，则可实现用期货的盈利来对冲现货采购成本增加的风险。企业常规操作模式之一即为运用期货市场进行豆粕远期备货，买入期货头寸建立虚拟库存，同时为了防止价格下跌，利用看跌期权或熊市价差策略进行场内期权交易，并结合市场行情，动态调整场内期权头寸的执行价格，在一定程度上可以弥补价格下跌所带来的期货盘面亏损。
具体到交易指令的实施，株洲唐人神的研究员们一般从豆粕的行业基本面入手，建立原料跟踪体系，从源头追踪、品质管理和市场信息挖掘等多方面，分析商品的供求状况以及宏观政策影响因素，据此来预测品种的发展趋势。株洲唐人神坚持以提高效率、降低成本为宗旨，根据全球化市场研究结果制定交易策略和采购方案。
在深入行业研究的前提下，采购部门将基于往年现货采购经验，结合当时现货成本及毛利的水平，同时根据研究员提供的交易策略和采购方案来制定期货期权的具体操作策略。期货团队根据采购部门制定的期货期权操作策略在OA中提交套期保值方案，内容包括操作理由、头寸量、资金需求、止损计划等。经由部门采购总监、部门总经理、集团采购总监、集团财务总监、集团总裁等逐层审批，审批通过后再由期货团队中的指令下单人具体操作。过程中由部门财务负责监督实施情况，进行风险控制，并根据期货结算单形成结算日报报送管理层。但由于集团对于株洲唐人神期货团队的信任，团队拥有一定的自主决策权，若期货交易量单笔不超过3000吨且期货团队内部讨论一致通过时，可由部门采购总监直接通过套期保值方案。
运用期权套保的典型案例
以下是来自株洲唐人神期货团队的两个典型的套保实例。
第一个案例是运用牛市价差策略对冲采购成本上涨风险。受新冠肺炎疫情影响，下游消费不畅，与此同时，生产原料豆粕库存处于低位。企业担心豆粕价格上涨，引起原料采购成本的增加，在买入看涨期权的同时卖出执行价更高的虚值看涨期权，以降低权利金成本。当时株洲唐人神期货团队执行了买入M2009-C-2750合约、卖出M2009-C-2950合约的操作，交易持仓期间，根据行情变动，滚动操作，实时调整期权头寸。
综合期现货情况来看，此次利用豆粕场内期权开展套保取得了较好的效果，在豆粕价格上涨的情况下，场内期权多头头寸有效对冲了现货采购成本上涨的风险，实现了正向收益。
第二个案例是运用熊市价差策略来对冲期货头寸亏损风险。企业除了直接运用期权管理现货采购成本，也会采用期货头寸建立虚拟库存进行远期备货。由于期货多头会面临价格下跌的风险，株洲唐人神期货团队执行了卖出M2009-P-2700合约、买入M2009-P-2800合约的操作，即采用熊市价差期权策略为期货头寸进行风险保护，操作方式也为滚动操作，根据期货头寸配置及行情变动实时调整期权头寸。
综合期权和期货情况来看，此次利用豆粕场内期权交易同样实现整体盈利，期权给期货头寸提供了较好的保护，期货头寸也为远期备货降低了成本，增加了企业销售利润。
成长路上的经验之谈
企业通过金融衍生品有效地管理原材料成本和库存，这对于稳定公司经营具有重大意义。使用豆粕场内期权工具进行套保，通过支出权利金规避现货价格波动的风险，可以提高企业风险管理的效率，以实现稳定企业利润的目标。
作为中国生猪全产业链经营领跑者，唐人神集团生产经营保持高速发展，取得了飞跃，而集团的饲料贸易子公司株洲唐人神商贸有限公司也在期货市场上取得不凡成绩。自2016年形成专业团队以来，株洲唐人神执行的套期保值策略始终为企业有效规避了价格波动风险，形成了具有唐人神特色的风险管理模式，账户保证金规模也由最初的100万元增至5000万元。未来，株洲唐人神期货团队将进一步结合生产经营扩大套期保值对生产经营的覆盖，加大远期备货的比例和规模。
2021年1月8日生猪期货在大商所正式挂牌上市，为唐人神集团带来了新机会。除了加速生产经营端的全面优化，唐人神借力生猪期货促进企业对冲猪周期的经营风险，锁定养殖成本和基本利润。唐人神集团董事长陶一山早在十多年前就富有远见卓识，向有关部门提出了推行生猪期货的建议。“由于资本市场的发展限制加上投资者水平有待提升，当时这项建议并没有真正落地。”唐人神集团董秘孙双胜解释道，现在生猪期货的正式上市对行业来说肯定是利好消息，唐人神一定会坚持初心，主要用其套期保值功能，不做投机用途，在管理自身生产经营风险的同时，也为生猪全产业链的持续稳健发展添砖加瓦。（原文刊登于2021年7月10日粮油市场报B02版）
来 源丨粮油市场报
总值班丨刘新寰 统筹丨刘超 编辑丨从申
