今天的a股见证了一个历史性的时刻：
成长型企业市场是指超过上证综指的一个点位。
7月13日盘中走势(创业板VS上证指数)
数据来源：Wind
2010年6月1日，创业板指数发布，收盘报973.23点，上证综指收盘报2592.15点。
在过去的十一年里，创业板一路追赶，还会追上几次，再开一次.
终于，今天，我们实现了超车。
数据来源：Wind
不过，“超越上证指数”也没什么特别的：
2002年12月31日上市的深证100指数，在2007年6月6日超越上证指数，耗时4年6个月；
2004年12月31日上市的沪深300指数于2007年8月2日收盘，超越上证综指。耗时2年7个月；
2005年6月7日上市的中小板指数，仅用了8天时间，就超越了2005年6月15日的上证指数。
le="font-size:15px;">A股主要指数收盘点位超越上证指数的时间
数据来源：小基快跑，Wind
看到了吧，我们熟悉的这些成分指数，在点位上都超越了上证指数。
和创业板指数一样，它们上市时都是1000点，但上市时和上证指数的点位差距有大有小，自身的表现有好有坏，超越上证指数所花的时间，也有短有长。
中小板指上市时距离上证指数只有30点，它超越上证指数只用了8天；
上证50上市时距离上证指数有近500点，它超越上证指数用了快16年。
相比之下，创业板指数追赶上证指数的任务可以说是最艰巨——它上市的时候，和上证指数的距离最远，在点位上差了近1600点。
而这十一年来，创业板指数的表现远远超越其他主要指数，而上证指数，只能远远地排在末位。
数据来源： Wind
看到这儿，你或许想问：
上证指数为啥涨不动？
“指数编制的问题”、“被表现疲弱的大市值成分股拖累”……
这些是常见的答案，但并没有说到本质。
虽然上证指数的编制方式可能有不合理的地方，但别忘了，它也曾经高光过：
2005年至2007年那轮牛市，上证指数从998点涨至6124点，涨幅513%；
2014年至2015年那轮牛市，上证指数从1974点涨至5178点，涨幅262%。
上证指数如今的疲软，根本原因是业绩高增长已成往事，无法给予高估值。
上证指数市盈率（2001-2021年）
数据来源： Wind
为啥给不了高估值？
在过去十多年，上证指数背后的上市公司，其现金流、增长率、盈利能力和营运能力等指标出现下滑。
现金流
根据DCF估值模型，股票的合理价值取决于上市公司的未来自由现金流。
通过数据可以看出，过去几年上证指数背后的上市公司作为整体，其经营和投资活动产生的现金流金额是很大的负数。
上证指数的净现金流总体趋势是流出
资料来源：Wind，银河证券
盈利指标
上证指数的ROA（总资产收益率）从2004年的3.3%下降到2019年的1.46%，下滑超过60%。
上证指数总资产收益率（ROA）不断下滑
资料来源：Wind，银河证券
业绩增长指标
2001-2011年，上证指数收入增速主要在10%到35%之间，平均增速是22%，是名副其实的高增长（除了2009年全球金融危机期间是低增长）；
2012年后，上证指数收入增长主要在5%-15%之间，平均增长率是7%，平均增速比上一个十年下降了70%。
再看看净利润增长：
2001-2011年，上证指数净利润增速平均值是19.6%，2012年后，上证指数净利润增速平均值是6.2%，均值相比较前十年下降了68%。
从增长数据可以看出，上证指数作为上市公司的整体，其能够享受的市盈率估值，从以前30-50倍区间，下降到现在的10-15倍是合理的、也是必然的。
而从指数的构成行业看，上证指数之所以涨不动，主要原因是能够维持高成长的行业占比太小。
上证指数行业分布（20210712）
资料来源：Wind
所以，超越这样的上证指数，只是一个优秀指数的常规操作而已。
上证指数之于A股，只是一个象征，而并非一个代表。
很多人喜欢拿上证指数和标普500去比，看着前者踟蹰不前，后者屡创新高，然后得出“美股甩A股N条街”的观点。
但实际上，标普500是一个成分指数（成分股数量不变），有505只成分股，而上证指数是综合指数（成分股数量不断增加），有1599只成分股。
这样的比较并不合理。
而拿同样是成分指数的中证500去和标普500比，拿成分股数量接近得上证50去和道琼斯指数比，结论会完全不同：
中证500（白）上市以来VS标普500（黄）
数据来源： Wind
上证50（白）上市以来VS道琼斯指数（黄）
数据来源： Wind
在上证指数身上你或许看不到牛市的影子，但实际上，很多优秀指数已经走出了牛市行情。
比如，从1184点涨到3560点的创业板指数；
再比如，在2020年7月就超越了2007年和2015年两轮大牛市的高点，创下历史新高的深证100指数。
所以，如果你总是盯着上证指数，觉得A股不行，或许已经错过了很多很多。
参考资料：银河证券，《牛市下半场，守稳待势》，20200925
