李曜
获得风投资金后，美国初创企业将进一步争取获得风险债务融资。为避免股权进一步稀释，保留企业家对企业的控制权，进一步扩大企业规模，风险企业将采用引入风险债务VD的方式进行融资，还款来源一般为VC在下一轮风险投资中投入的资金。
美国小企业如何创业？在刚刚过去的春季学期，我在哈佛商学院一个名为《创业理论与实证》的博士项目中吸收了一些美国人对创新和创业的看法，并与国内读者分享。
创业面临的是“不确定性”，而不是“风险”。创业的结果无法提前量化，而传统的银行、证券、保险等行业面临风险。目前，世界各国都强调防范金融领域的“黑天鹅”和“灰犀牛”。这些新概念的出现，在于金融业出现了新的“不确定性”，而不仅仅是传统的金融风险。
初创企业面临的不确定性，从逻辑上可以分为两类：一类企业的不确定性会逐渐降低，而另一类企业的不确定性会保持不变，无法降低。前者可以称得上是前途无量的初创企业；后者只能称之为一般创业和边缘创业。从盈利能力的概率分布曲线来看，前者曲线向右倾斜，具有厚尾、盈利可能性较大、盈利规模较大的特点；后一种曲线是标准的对称正态分布，尾部较小，盈亏概率为50-50，但盈亏范围不大。现实中，更多的初创型中小企业是边缘型初创企业，而不是有前途的初创企业。
初创企业的发展过程和生物进化过程有一些相似之处和根本区别。根据美国企业的调查数据，大多数小型初创企业具有以下特点：受制于资本限制，抓住某个细分市场的机会，位于波动较大的市场。创业者一开始没有规划，也没有调查，所以不会有商业计划。这些都是现实中创业企业的特点。大自然总是选择最成功、适应性最强的物种，并允许其遗传特征通过繁衍得以延续。然而，自然选择的过程又快又快，目光短浅，没有长远考虑。只要适应环境，在现实中有益，就会被选择，否则就会被淘汰。企业不可能完全遵循生物领域的自然选择过程。人的选择是经过战略考虑的，所以可以从长计议，为了长远利益而放弃短期利益。也就是说，企业家可以通过调整改变企业的发展路径，如“先生存，后发展”、“先盈利，再改革”等策略，是企业家超越自然选择的体现。
那么，什么样的企业家会在美国成功呢？答案是——“智能私服”。这些人受教育程度更高，认知能力更强，SAT成绩甚至更高，但他们不墨守成规，有恶作剧的历史行为。他们大多数来自富裕家庭。这一结论基于调查数据。学者们根据创业者是否成立公司来划分两类创业者：一类是“成立公司”；一类“无伴”。前者往往由综合、分析、管理、沟通等认知能力较高的企业创办；后者往往从事眼、手、脚的工作，以及重视实践能力的企业家。
美国学者发现，平均来说，创业者创业的收入不如去大公司就业。为什么呢？解释创业相对于就业的薪酬劣势之谜有两个原因：一是实物期权因素。对于创业者来说，工资和期权收入只是他们效用函数的一部分，他们也通过创业获得了实物期权。如果成功，收入显然会更高；如果你失败了，你可以找另一家公司工作。这时就会发现，在用人单位中，有创业经验的员工收入会明显更高。这样，不管在哪里
再来看看创业企业的融资，哪个最值得探索。
大型银行往往无法解决小型初创企业的信用约束问题，而善于处理软信息的小型银行管理者则有利用软信息建立信用关系的动机和动力。美国也是如此。小银行的决策中心下移，靠近贷款客户，很容易解决小创业企业的融资问题。
除了银行贷款，贸易信贷也是小企业融资的重要手段。在美国，贸易信贷约占企业总资产的10%。贸易信贷是一种替代融资机制。财力雄厚的大企业可以通过给予客户(供应商和分销商)贸易信贷，以及提供时间更长、条件更好的贸易信贷，来压垮竞争对手。这种融资也是供应链金融。美国的纺织、炼油、运输设备等不同行业存在明显的差异
业中贸易信贷规模较大，制药、造纸等行业中较少，这与产业特征有关。创业企业发展到一定程度，就可通过吸引风险投资基金VC融资，这是很常见的。但美国创业企业在获取VC资金之后，会进一步争取获得风险债务融资(VD，venture debt，这是相对于venture capital的概念，即融资不是通过股本而是通过债务)，有两类资金提供者：专门银行如最有名的硅谷银行，专门基金。创业企业在获得第一轮VC资本后，为避免股权进一步被稀释、保留创业者对企业的控制权，并进一步扩大企业规模，会采取引入VD的方式来融资，而风险债务VD的还款来源一般是下一轮风险资本VC投入的资金，而不是目标企业自身产生的现金流，这就是硅谷银行的运作模式。
其他融资方式，还有信用卡融资房和地产抵押融资。美国的信用卡在1978年高等法院Marquette判决案之后，各州放弃了对信用卡融资利率的最高上限，推动了信用卡机构的跨州经营，由此促进了创业的兴盛。
(作者系上海财经大学金融学教授，目前为中美富布莱特研究学者在美国波士顿学院访问)
来源: 上海证券报
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