投资逻辑
公司是缝制机械行业的龙头，股份扩张进入快速增长期。杰克有限公司是国内缝制机械行业的代表性企业，主要生产工业缝纫机和裁床，市场占有率国内第一，世界第三，连续六年全球行业销量第一，连续八年出口销量第一。公司高利润切床业务持续扩张，特种机业务稳步增长，产品供不应求，智能产品在工业缝纫机中的占比持续提升，满足了下游服装行业对智能缝纫机的需求。2016年，公司实现营业收入18.6亿元，同比增长16.7%；归母净利润2.2亿元，同比增长29.6%。2017年，公司业绩更上一层楼。Q1 2017年公司营业收入同比增长37.5%，归母净利润同比增长53.46%。
受益于行业集中度的提高，我们将进一步巩固行业领先地位。近年来，杰克营收加速增长，在缝制机械行业的市场份额从2013年的9.34%增长至2016年的11.79%。一方面得益于下游服装行业向南亚、东南亚的迁移，公司覆盖全面的经销商布局，使得海外收入持续增加，在行业景气度下滑的情况下能够取得优异的成绩；同时，随着精益生产的推进和市场份额的提升，公司的规模效益显现。未来，受下游服装行业智能机电一体化设备需求扩大、工业缝纫机产品结构调整、行业升级等影响，行业将迎来一轮洗牌，R&D和产能较低的中小企业将被淘汰，优势资源更接近龙头企业，行业集中度将持续提升。近年来，公司投入大量人力物力研发智能缝制设备，R&D人员占员工总数的14.21%。2016年研发费用为9000万元，占营业收入的4.87%。同时，公司投资项目将实现产能翻番，完善国内外经销商网络，有望扩大市场份额，进一步巩固在行业集中度提升浪潮中的领先地位。
切床业务本地化，产品量支撑业绩增长。2009年，公司从德国收购马奔，并扩充了裁床、铺布机等预缝制设备。此后，裁床业务成为公司除工业缝纫机外的另一大业务。2016年，切床业务实现销售收入3.6亿元，占营收比例为19.6%，毛利率为43.27%。自收购德国马奔以来，公司不断推进切割床国产化。2010年，公司在临海成立国内全资子公司拓卡马奔，推动零部件采购本地化，降低零部件成本。随着销量的大幅增加，规模效应已经形成，导致产品成本不断降低。裁床均价从2013年的85万元/台提升至2016年的62万元/台，毛利率提升至43.27%。随着募资及生产项目的推进，切床业务将实现产能翻番，有望成为公司业绩的主要增长点。扩大上游电机电控，提高核心部件自给率。公司于2014年收购浙江中邦电机，以提高机电一体化设备核心部件伺服电机和电控系统的自给能力。计算机控制和伺服电机自给率从2013年的30.24%提高到2016年的67.87%。随着自给率的提高，电机控制作为智能缝纫机的重要组成部分，在生产成本中的比重从16%下降到10%。
员工持股计划发布后，管理制度专业化
我们认为，缝制机械下游纺织服装行业需求回升，工业产品升级和集中度逐步提升，公司产品和销售网络布局完善。作为龙头，有望不断扩大市场份额；公司切床业务本土化成效显著，规模持续扩大，毛利稳步提升，有望成为未来增长点；公司扩大上游电机电控，提高自给率，降低成本，竞争实力进一步增强。我们给予公司“买入”评级，目标价47-50元，期限6-12个月。
风险警告
下游纺织服装行业景气度下降，缝制机械行业市场竞争加剧。
