根据国家统计局和中国服装工业协会披露的数据，服装行业的国内外需求总体规模巨大。得益于复工复产有序推进，按下“暂停键”的纺织行业也从上半年的“寒冬”中有所缓解，结构性红利和订单回流刺激下的市场再次被激活，成为各企业趋利避害的最佳时机。
整体投资思路：复苏逻辑下把握龙头超额收益机会
2021年，东方证券分析师看好复苏逻辑下纺织服装行业的结构性超额收益机会，对行业保持“乐观”评级。
一方面，从景气度来看，考虑到冬装销售早旺季和春节倒班，低基数下从20年第四季度到21年上半年，预计行业整体销售增速有望进一步提升，持续改善的确定性较强。
另一方面，考虑到估值切换，2021年对应的大部分细分龙头估值已重回历史底部，吸引力进一步增强。
对于纺织制造业而言，随着下游国内国际需求升温的趋势，以及外部不确定性的逐步消化，2021年整体机遇大于挑战，国内中小企业清算、中低端产能向海外转移的局面仍将持续。随着制造业部分龙头公司业绩持续改善，预计市场关注度和估值仍有一定修复空间。
但人民币升值和中美贸易摩擦仍存在较大不确定性，细分行业整体性机会预计较少。
对于品牌服装和时尚消费，不同细分领域景气度分化格局中长期仍将延续，东方证券分析师仍关注以化妆品、运动服装和电子商务为代表的确定性高景气度赛道。
预计相关龙头公司仍可享受行业快速增长带来的估值溢价和业绩的确定性。其中，运动服装板块继续推荐安踏体育、李宁和神州国际，关注搏击；
化妆品板块长期看好Polaiya和Marumi股票。建议关注上海家化，调整后未来可能有更大的上行弹性。电商龙头看好南极电商，适度关注领先运营商宝尊电商和王一一创。
对于进入股票竞争的成熟品牌服饰品类，东方证券分析师重点关注业绩稳定、持续高现金分红预期或财务ROE水平较高的龙头公司。东方证券分析师建议关注波司登、本土时尚、马森服饰、海沧之家、富安娜、
x="0">罗莱生活和太平鸟。珠宝首饰领域关注行业前三的龙头公司。
重点看好运动服饰和化妆品两大赛道
运动服饰
运动服饰行业龙头集中度高，疫情加速中小企业出清。中国运动服饰行业的前六大企业分别为耐克、阿迪达斯、安踏、李宁、斯凯奇和特步，过去几年龙头的市场份额持续扩大，CR6 从2015 年的60%+迅速提升至2018 年的74%+。
东方证券分析师认为2020 年的疫情进一步挤压了中小企业的生存空间，更多优质渠道资源将进一步流入龙头企业，巩固其竞争优势，同时龙头品牌在线上的流量优势也将日益增强。
此外，龙头企业在对优秀的人才、经销商招募和吸引等都存在天然优势，行业洗牌预计将进一步加速。
东方证券分析师判断2021 年运动服饰行业景气度仍然维持高位，主要由以下三因素驱动：
驱动1：体育运动渗透率不断提升，政策利好将持续推进
国内各年龄段体育运动参与率显著提升，但与发达国家相比仍然有差距。根据弗若斯特沙利文数据，截止2017 年，国内经常参加体育锻炼的人数达5.5 亿人，同比增长13.4%；
2018 年，运动参与率最高的是60-69 岁和50-59 岁，分别达到21.3%和21.2%，其中20-29 岁的年轻人群参与率提升最快，到2023 年运动参与率将达到26.8%，在各年龄段中排名第一。
虽然中国整体参与率在提升，但是仍然低于发达国家，例如美国2018 年的全民常规体育参与率已经达到35.9%。
从美日国际经验来看，人均GDP 跨过5,000 美元后，跑步运动将会率先普及大众，之后随着经济的增长迎来体育运动渗透率的长期提升。
1970 年代，美国和日本的人均GDP 先后突破5,000 美元，基本在同一时期迎来了跑步运动的普及，随着人均GDP 的进一步提升，户外运动的种类逐步丰富，人们对于运动和健康的重视程度的持续提升，造就了美国和日本的运动行业长达几十年的大繁荣。
中国在2011 年左右人均GDP 突破5,000 美元，随后也迎来了马拉松赛事的大规模普及，2017 年马拉松赛事达1,102 场次，2012-2017 年复合增速达102%，这与美国和日本在70-80 年代的历史经验一致，因此东方证券分析师预计，未来国内的体育运动渗透率的提升仍然有一个较为长期的过程。
此外，国内政策也将成为运动服饰行业重要驱动因素之一，东方证券分析师认为在新冠肺炎疫情之后，政府将更加意识到体育运动的重要性，相关政策力度有望持续加强。
驱动2：消费者健康意识增长和消费持续升级
各线城市消费者迎来消费升级，提升产品平均售价。根据弗若斯特沙利文的报告，在高线城市，消费者对运动鞋服的关注点已从“物有所值”转变为“新潮”和“创新”，且愿意为产品付出较高支付溢价，在低线城市，随着零售门店网络的持续渗透，消费者已经能够接触到品牌产品，而开始停止去购买非品牌的产品。
从运动鞋服的平均售价来看，运动服饰和鞋的售价已从2014 年的204.3元和112.3 元提升至2018 年的231.2 元和128.8 元，2023 年有望进一步提升至287.1 元和143.6元。
从运动鞋服的人均消费开支来看，已从2014 年的106.3 元提升至2018 年的168.7 元，2023年将进一步提升至274.1 元。
各年龄段消费者正在积极拥抱健康的生活方式和健康理念。东方证券分析师判断随着新冠肺炎疫情的结束，大众消费者对免疫力提升和健康的追求将更为重视和迫切，全民对运动需求的广度和频度都将进一步提升。
驱动3：运动服饰的穿着场景不断延伸
运动服饰的穿着场景逐步丰富，不断分流其他服装细分行业市场份额。近年来国内不同服饰细分市场的边界正在逐步被打破，运动服饰的穿着场景已经开始延伸至男装（职场通勤）、休闲装、潮牌服饰、童装等其他市场，其中运动服饰品牌在潮牌服饰领域已经取得了较为不错的成绩，例如中国李宁、FILA 等品牌在2018 和2019 年表现出色。
东方证券分析师认为，受益于二胎政策的放开，儿童运动服饰市场有望成为各家龙头的下一个未来增长点。
化妆品
近三年行业整体持续提速，疫情后复苏更是明显领先于其他可选消费品。
2017-2019 年中国化妆品行业同比增幅分别为10%、12%和14%左右，呈现持续提速态势。
2020 年疫情不改行业高景气，4 月开始限额以上零售企业化妆品零售额增速就已转正至3.5%，前10 月累计增长5.9%，回暖速度明显快于其他可选消费品，电商的高增长对线下渠道的弥补以及全行业的增长起到了关键作用。
化妆品核心人群与低线城市消费的持续扩容升级成为国内化妆品市场快速增长的核心驱动力之一。
美妆的日常使用习惯在颜值派的90-00 后年轻人中较早的普及，使得化妆品显现出越来越明显的必需消费品的属性，行业基础消费群体不断累计扩大，未来市场消费重心也会随着这部分核心客群的升级而进一步上移。
经历品牌与社媒普及，越来越多的低线消费者经历美妆使用“0”到“1”的过程，本土品牌满足平价需求，海外高端品牌更受益于低线城市核心客群的美妆消费升级需求。
后疫情时代护肤和彩妆仍将是行业主赛道，同时呈现出不同特征和投资机会。
（1）护肤品市场在近几年快速增长的同时呈现出典型的结构分化，高端护肤品引领行业增长，功能性护肤品与成分党应运而生，从品类渗透率来看，2019 年国内皮肤学级护肤品占护肤品市场比例仅为5.5%，大大低于全球10.3%的水平，也远低于成熟的美国和法国市场14.7%与43%占比，潜在的发展空间仍然很大。
在功能性护肤领域，本土企业立足差异化定位、借助“医研结合+电商红利+明星系列打造”，市场话语权不断加强，部分实现了对海外品牌的弯道超车，越来越多的成功案例也吸引了传统的国内美妆集团通过多品牌布局等方式切入功能性护肤市场。
（2）彩妆短期虽然受到疫情影响，但不改低基数之下，渗透率持续提升带来的高增长趋势。
对比进入成熟市场的美国化妆品行业结构来看，相较于中国市场护肤品类一枝独秀的占比（2019 年护肤品占化妆品市场51.16%的份额，彩妆占11.55%），美国化妆品市场护肤品与彩妆平分秋色，分别占20.2%与18.5%。
虽然2020 年疫情对国内彩妆的销售产生一定的负面影响（口罩与社交影响彩妆使用频次），但行业目标客群的低龄化与多元化（渗透率提升）与消费场景的增加依然是驱动国内彩妆市场进一步提升的主要驱动力，并且从品类发展来看，彩妆的相对低进入壁垒和低基数也为本土品牌提供了良好的成长土壤。
疫情之后电商成为美妆行业最大风口。海外中高端品牌近年日益重视高增长的中国市场，在疫情影响免税与海外市场美妆销售的情况下，渠道与品牌纷纷加码中国电商的投入。
另一方面，本土品牌逐步形成了一套线上打造爆款的方法论，通过目标客群的画像、行业数据、消费者反馈等各种要素形成新品的特点与可量化的卖点，通过流量明星代言、KOL 与KOC 组合的精准投放、电商直播、短视频等多种形式与社交媒体平台来迅速扩大产品的营销声量，构建产品口碑与话题度，通过先电商后线下实现产品销量的逐步放大，可量化的投放ROI 为下一波产品的营销提供数据测算支持。
2020 年A 股化妆品板块表现突出，从行业所处的成长阶段以及细分品类的渗透率来看，化妆品行业是国内为数不多的在未来3-5 年仍将处于确定性的中高速增长的可选消费赛道之一。
从竞争格局来看，本土龙头品牌公司在大众美妆市场通过不断开发更符合本土消费者偏好的产品、主打年轻消费者的营销方式和电商渠道的“方法论”已经获得了越来越多青睐国货的消费者信任票，与国际品牌的竞争中逐渐树立并巩固特有的优势，同时不少本土品牌也在通过投资并购、代理合资等各种方式尝试向中高端市场延伸。
国内化妆品市场的高景气度与本土品牌的百花齐放造就了资本市场对化妆品赛道的青睐。
随着行业新趋势和新变化的演进，更多本土化妆品产业链相关企业的上市也将为二级市场创造更多的投资机会，同时也将进一步提升本土品牌的发展速度与市场地位。
把握两类重点公司的投资机会
黄金赛道中的高成长公司
安踏体育
进入2020 年四季度，安踏主品牌和FILA 线上销售强劲，双十一期间安踏集团电商同比增长53%至28.4 亿元，旗下多品牌共触达消费者1.6 亿人，新客占比超过83%。
10 月黄金周线下开始复苏，双十一黄金周期间，安踏同比增长20%+，FILA 同比增长40%+，预计年底库存水平有望恢复正常。
Amer 表现有所改善，Q4 继续加强运营和控费。Amer 全球流水降幅收窄，Q3 已收窄至低双位数负增长，大部分终端门店已开业；Amer 中国区表现优异，Q3 流水增长接近20%。
公司未来将继续加强运营和控费，我们预计Amer 全年的息税前利润降幅有望小于收入降幅。
DTC 变革推进顺利，对日常经营影响较小。截至10 月中旬，安踏已收回800+家经销门店转为直营，进展顺利。
而从流水角度，东方证券分析师认为安踏并未受到明显影响，流水变化情况与行业趋势基本一致。
另一方面，经销门店转为直营后，安踏将对终端的把控力度将明显增强，特别是库存方面，处置将更为迅速，未来费用方面也有进一步优化空间。
公司作为本土运动服饰的第一龙头，在本次疫情之中经受住了考研，也体现出强大的竞争实力。
同时公司在多品牌培育、国际化发展等方面持续深化，我们看好公司未来龙头地位的日益稳固和市占率的稳步提升。
东方证券分析师维持对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为1.94 元、2.75 元和3.46 元，维持“买入”评级。
李宁
经历疫情的短暂冲击之后，公司从2020 年三季度开始复苏，整体流水实现中单位数增长（Q2 为中单位数下降），分渠道来看，直营/加盟/电商流水分别为持平/低单位数下降/40%-50%低段增长，相比Q2 环比明显改善。
进入四季度，李宁全渠道增长开始提速，线上方面，双十一期间李宁天猫官方旗舰店实现成交额7.7 亿元，高居运动行业国产品牌单店成交额第一，线下方面，国庆期间销售同比增长30%+。
东方证券分析师认为，受益于国潮风尚，李宁的品牌力在过去几年获得明显提升，其中中国李宁子品牌大获成功，受到年轻消费者追捧，在贡献收入的同时，也促进了整体产品单价和毛利率的加速改善。
此外，2019 年引入前优衣库高层高坂武史，有望进一步改善终端运营能力，提升公司的经营效率和盈利质量。
东方证券分析师认为，2020 年在疫情背景下，公司的净利率水平有望提升至10.5%+，未来仍然有较大提升空间。
东方证券分析师看好公司作为国潮最受益标的之一，未来在产品原创、供应链优化和管理能力提升方面带来的销售规模成长和盈利能力提升，相对同行，公司短期的业绩增长具有更高的弹性。
东方证券分析师维持对公司未来三年的盈利预测，预计2020-2022 年的每股收益分别为0.63、0.82 和1.05元，维持“买入”评级。
申洲国际
2020H1 公司营业收入和净利润分别同比增长-0.4%和4%（若剔除零售业务退出影响同比增长2.3%和1.5%），在疫情影响下，公司上半年净利率提升1.05 pcts 至24.6%，体现了龙头在逆境中的增长韧性。
分品类看，2020 年公司运动类产品稳健增长，口罩等疫情产品为公司提供经营弹性。
疫情背景下海外工厂仍然按原计划推进，保障了公司中长期产能的持续放量。
2020 年公司在品牌龙头的市占率获得加速提升，东方证券分析师认为主要基于以下原因：
1）疫情期间，大品牌方更偏好申洲的纵向一体化模式，保障产品供应；
2）东南亚的中小供应商抗风险能力相对较弱，在疫情期间加速出清；
3）品牌方出于自身发展需要强化供应商的持续精简和深度合作。
作为运动和休闲服饰领域制造商的绝对龙头，东方证券分析师看好申洲未来业绩的确定性（疫情期间已得到验证）。
供给端来看，根据草根调研结果，公司Q3 和Q4 产能利用率良好，越南工厂、柬埔寨二期和宁波工厂已招募大量工人，保障明年产能供给。
需求端来看，环比逐步改善，其中优衣库恢复情况良好，耐克和阿迪的库存水平预计在年底恢复正常，明年经营情况有望持续得到改善。
东方证券分析师维持对公司未来三年的盈利预测，预计公司2020-2022 年每股收益分别为3.28 元、4.15 元和4.87 元，维持“买入”评级。
天眼查APP专业版数据显示，目前，我国从事纺织、纺织服装、服饰的制造业企业超132万家。其中超7成的相关企业注册资本在100万以下，6成以上的相关企业为个体工商户。
地域分布看，浙江省纺织相关企业数量最多，约22.4万家，占比近17％；江苏省位列第二，约有20.4万家相关企业，占比达到15.4％；此外，广东、山东纺织相关企业数量也均超过10万家。
天眼查APP专业版数据显示，2015年以来，纺织相关企业年度注册数量一直在14万家以上（全部企业状态）。
截至2020年11月24日，以工商登记为准，今年我国已新增超过15万家纺织相关企业，相比去年同期提升15.75％。
珀莱雅
2020 年前三季度公司销售收入和归母净利润分别同比增长10%和19%，扣非后净利润增长21%，其中第三季度单季营收与归母净利润分别同比增长21%与59%，在去年同期爆款泡泡面膜带来的高基数上单季度业绩增速继续提升，表现亮眼，单季度高毛利产品占比的上升与期间费用率的控制带动净利率提升，是公司三季度净利润增速快于收入增长的主要原因。
主品牌爆款的打造与电商渠道的快速增长，叠加新品类、新品牌的增量贡献，是公司保持业绩继续快速增长的核心基础。
18 年以来珀莱雅在新产品开发、品牌营销方面加速向年轻化靠拢，新品迎合成分党与彩妆需求，营销上紧抓流量红利（KOL、流量明星、直播、短视频等），逐步形成了一套线上爆款的打法，今年公司持续推出红宝石精华、双抗精华、小夜灯眼霜等新品并取得较好效果，逐步在年轻消费者与低线市场中提升自身的品牌形象与竞争优势，为后续核心产品系列的打造奠定基础。
作为充分竞争行业的龙头之一，公司一方面分享了国内化妆品市场快速增长的蛋糕，另一方面，公司内部建立和优化多种激励方式，追求销售最大化和费用最小化，外部团队通过搭建合伙人制平台，保障人才梯度建设和长期健康可持续发展。19 年至今公司在品类（彩妆、精华）、目标客群（中高端护肤）、渠道等各方面不断补齐加强，为更长期的规模增长打开空间。
东方证券分析师维持对公司2020-2022 年每股收益为2.38 元、3.05 元和3.82 元的盈利预测，维持公司“买入”评级。
成熟领域的低估值高分红公司
波司登
公司此前公布的FY21H1 中报超出市场预期，主要体现在：
1）直营收入同比大幅增长144.3%，东方证券分析师认为一方面由于去年线下渠道基数较低，另一方面表明波司登品牌势能强劲，库存去化顺利；
2）毛利率提升+控费带动盈利能力显著提升。
上半年公司毛利率同比提升4.3 pcts，分业务来看，羽绒服业务同比提升3.5 pcts 至56.4%，主要由于直营门店收入增加+加大对羽绒等原材料成本控制，贴牌加工业务同比提升3.8 pcts 至18.1%，期间费用方面，公司控费能力强，分销开支和行政开支占收入比重分别仅小幅上升0.7 pcts 和0.8 pcts。
公司在2020 年双十一表现优异，羽绒服业务同比增长35%+，其中波司登主品牌同比增长25%+。随着华东地区的降温+春节相比去年延后，看好全年业绩超预期表现。
东方证券分析师认为，公司有望继续依托“波司登”主品牌不断提升的势能，叠加明显超越同行和四季品牌的产品力和行业领先的供应链、物流和数字化体系，不断强化其羽绒服专家的标签，具备较好的长期成长性。
东方证券分析师基本维持未来三年的盈利预测，预计公司FY2021-2023 年每股收益为0.14 元、0.18 元和0.23元，维持公司“买入”评级。
地素时尚
公司是国内知名的中高端女装企业之一，旗下拥有三大核心女装品牌，DAZZLE、DIAMONDDAZZLE 和d’zzit，定位于19-45 岁这一服装消费能力最强的女性消费群体，从中端、中高端到高端进行了全覆盖，形成了对女装市场多维度和多层次的渗透。
2020 前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑4.18%和1.07%，其中单Q3 公司营业收入和净利润分别同比增长9.02%和25.77%，销售端的恢复和期间费用率有效控制是盈利大幅改善的主因。
电商战略上从消化库存向品牌全域营销转型，成为今年重要的增长驱动力之一，东方证券分析师预计Q4公司能保持较快的收入增速。
相对于其他同行，东方证券分析师认为公司在中高端女装行业中具备鲜明特点：
（1）设计能力强，产品特色与差异化明显。
（2）自主培育多品牌道路初步得到验证，市场接受度高。
（3）零售端管理能力逐渐增强，随着终端精细化管理的加强，公司单店销售提升的逻辑逐步兑现。
（4）财务质地优良，ROE 领跑竞争对手，持续的高比例现金分红。优良的财务指标背后体现了公司坚持轻资产运营以及对库存和经营一贯的稳健思路。
东方证券分析师维持对公司2020-2022 年每股收益分别为1.36 元、1.56 元和1.75 元的盈利预测，维持公司“买入”评级。
森马服饰
受疫情冲击以及海外业务拖累，2020 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑28.74%和83.48%，扣非后归母净利润同比下滑90.03%。
针对现有问题，一方面公司加快剥海外亏损业务，9 月完成法国Kidiliz 项目出售（19 年亏损3 亿+），另一方面推动渠道库存与低效门店消化，为21 年重回增长轨道打下基础。
依托多品牌、多品类的发展策略，同时内外并举加激励灵活，公司国内童装第一的龙头地位稳固，主品牌巴拉巴拉保持市占率稳步提升，其他副牌保持高增长，整体规模和渠道优势日益彰显。
线上业务受益于大平台的品牌头部化趋势以及配套资源的不断成熟，保持快速增长。
休闲装注入新思路、新定位，聚焦年轻消费者，打造森马品牌与产品烙印，渠道集中消化库存，预计21 年休闲装将重回更有质量的增长。
四季度盈利水平有望实现反弹，2021 年开始轻装上阵。公司预计2020 年净利润在6.2 亿到9.3 亿之间，同比下降40-60%，东方证券分析师预计最终在中位数概率较大（公司以往Q4 盈利多在4-5 亿之间）。
东方证券分析师认为，受益于去年的低基数，叠加今年剔除Kidliz 的影响和冷冬预期，四季度盈利水平值得期待。
2021 年开始随着终端回暖和库存的消化，相对于今年的低基数，报表端的改善弹性很大。
2020 年在疫情之下，公司加快了主动的创新升级，着力打造内部快反能力和智能化数据的运用，同时加大线下渠道的优化，不断提升产品的有效性、记忆度和年轻化，为后续经营的可持续健康发展提供更充足的动力。
东方证券分析师维持对公司2020-2022 年每股收益分别为0.29 元、0.58 元和0.67 元的盈利预测，维持公司“买入”评级。
海澜之家
受疫情影响，2020 年前三季度公司营业收入和净利润分别同比下滑19.82%和50.69%，扣非后净利润同比下滑47.86%。
线下渠道承压的情况下，公司发力线上，资源与营销进一步向电商倾斜，前三季度公司电商收入同比增长55.5%，单Q3 同比增长高达111%，收入占比已从去年的5.9%提升至11.6%，占比首次突破10%，线上营销策略上也比以往更灵活。
公司近年来战略明显转向依托主品牌积累的充沛现金流、扎实的渠道基础、强大的供应链优势和客群流量基础为平台逐步搭建自己的多品牌、多品类、国际化服饰集团。
三季度海澜主品牌流水转正，拐点基本确立，新品牌中，前三季度OVV 收入增长超过50%，海澜优选增长超过70%，OVV 受益于《三十而已》植入广告热度提升迅速，优选积极拓展产品品类，增长潜力大。
2020 年11 月公司公告创始人周建平之子周立宸担任公司董事长，公司顺利完成创二代交接班，管理团队、品牌定位、渠道等预计在新董事长思路下，都将朝着更年轻化、更有效率的方向转变，未来在品牌年轻化和电商业务等方面具有较大的提升空间。
东方证券分析师维持对公司2020-2022 年每股收益分别为0.49、0.66、0.77 元的盈利预测，维持公司“买入”评级。
在前不久举办的2020中国服装品牌营销模式创新论坛上，中纺联新闻中心副主任林云峰表示，2020年是极具挑战的一年。
值得庆幸的是，在国家相关部门以及各级政府的大力引导支持下，在纺织服装行业全体同仁的不断努力下，中国服装产业得到快速调整，表现出强大的供给能力、适应能力和修复能力。
当前形势下，要紧抓中央提出的国际国内“双循环”新发展格局机遇，加强交流，密切合作，不断提高创新能力，助推产业实现可持续、高质量、国际化的联动发展。
中国纺织工业联合会产业部副主任、产业经济研究院副院长刘欣表示，全球整体的产业结构与市场结构发生着方向性变化，根据长期经济发展的要求，产业链存在向周边国家甚至向国内转变的基本趋势。
由于疫情持续时间过长对经济基础造成损伤，国内外消费市场都可能面临趋势性的增长减速，企业的供给侧要更注重以“提质”取代“增量”。
注：本文内容主要摘自东方证券，中外行业研究整理推送
