01 中国产生伟大公司的时代才刚刚开始

当我们在2000年开始创业投资行业时，我们没想到这个行业会这么大。

风险投资业的发展与两个因素密切相关：高科技和资本市场。只有高科技项目足够多，资本市场有足够多的退出路径和盈利效应，这个行业才能成长。

2000年，IDG在腾讯投资了200多万美元，赚了1000多万美元后终于卖掉了，他们说这是他们一生中最遗憾的事情。这个世界上没有一个人是神仙，很多人在发财的时候就被“造富”了。很难投资。你不知道投资目标最终会是什么样子。

如今，中国有很多像腾讯、阿里这样的大公司，比如字节跳动、美团，很多人投资了这些公司，赚了很多钱。

我想说的是，中国大公司的时代才刚刚开始。好公司的市值应该是100亿，而大公司的市值必须超过1000亿，最好是几万亿美元。

未来十年，中国将迎来三大机会

机会之一：中国GDP再增加10万亿美金

中国改革开放40年，我们的GDP已经达到100万亿人民币，约合14万亿美元，位居世界第二，占美国的三分之二。

不出意外，未来15年中国将超过美国，GDP至少增长10万亿美元。这对我们来说是一个巨大的机遇和挑战。

未来10万亿美元将不再是房地产、高铁、高速公路，而是物联网、人工智能、新能源汽车、机器人、生物医药等新事物。

机会之二：中国将增加约3亿城镇人口

中国改革开放40年，使中国成为制造业大国。

中国经济过去讲“三比一补”。事实上，我们生产了最便宜的产品，并利用农村地区的廉价劳动力在城市工作，打败了整个世界。

未来，中国的城市化进程还将继续，大约有3亿人进入城市成为城市人口，这将带来巨大的消费。

机会之三：中国会增加100万亿资产证券化

市值是一个公司竞争力的表现，资本市场的总市值则一定程度上反映一个国家的综合竞争力

中国现在有4000多家上市公司，大概在七八十万亿的市值。未来15年左右，中国会增加100万亿的市值。这绝不是茅台酒又涨了多少倍，变成这么多了，未来中国要出现新的增量。

中国现在的股市中，有70%的公司是不值得投资的，未来的机会一定是来自增量企业，来自科技创新企业。现在我们没有看到的那些伟大公司会上市，进而增加上市公司的市值。

中国经济的未来：技术+创新

中国真正的财富积累和经济增长，主要是在2001年中国加入WTO以后。

在过去的二十年，中国把钢铁、鞋帽、电解铝、服装等等都做到全世界老大。中国用普惠的方法，在世界贸易的规则下，把产品卖到了全世界。但是，我们过去的经济模式太低端了，据说生产7亿件衬衣才能换一架飞机。

2020年是中国经济的分水岭，过去的经济模式已成历史，该挣钱的人挣了，该创业成功的也创业成功了。从2020年开始，新的一页开始了，这个时代和以前将完全不一样。

在今天，中国的经济模式必须要转到新的模式上来，技术和创新才是未来。中国要想实现中华民族伟大复兴，没有科技创新是不行的。所谓新基建，再不能是铁路、公路、高速公路这些基础设施了，像5G、新材料、高端制造、云计算、人工智能、生物医药，这才是中国未来的新世界。

中国已经形成以企业为主导的创新体系

中国过去40年的创新主要是制度和模式创新。制度创新就是搞市场经济，在深圳这样的地方搞特区。另外就是模式创新创造的巨大价值，中国现在万亿市值以上的公司，包括BAT、美团等等，其实都是模式创新。所以，制度创新和模式创新成就了中国的40年。但是，未来我们必须靠技术创新。

中国不缺大学，不缺科研院所，我们的专利申请量已经超过美国，成为全球第一了。但是，我们的技术转化不行。所以创新一定要把企业作为中心，企业才是创新的真正力量。因为企业生存下去的唯一方法就是要赚钱，只有企业才能把技术变成产品，进而接受市场和客户的检验，通过不断更新迭代，推动经济社会的发展。

02 分化趋势下的投资策略

二十年前，中国的创投规模只有200亿的注册资本金，在今天，整个基金管理规模大概在十一万亿左右，涨了500多倍。

中国现在已经是全球仅次于美国的第二大创投市场，非常了不得。但是我觉得现在是募资最艰难的时候。

PE/VC进入分化时代

LP国有化，国资占据主导出资地位

2015年以前，创投资金主要来自于民间资本，现在几乎80%都是国有的钱，整个趋势是国有企业的资本上升比例比较快。如果国有企业占比例大了，非市场化的因素就会变多，对行业整体的市场化运作水平有所影响。

LP变GP化，直投意愿明显上升

第二是LP变GP化，地主知道农民怎么种麦子了，所以地主也开始种麦子了。

美国创投市场接近60%的钱是保险公司、养老金、常春藤大学给的，你只要挣了钱，他们下一轮还给你。但是中国的LP复投率极低，很多LP是打一枪换一个地方，而且很多LP直接自己做投资了。

很多人觉得是投资没什么门槛，投钱谁不会？中国现在有1.5万多家GP，美国这个行业只有不到四千家GP，但是他们的钱是我们的好几倍。中国90%以上的基金管理规模是五亿以下的小基金。

GP分化，头部机构优势凸显

第三是GP募资分化。大机构募资的规模越来越大，小机构募资越来越难。我们看到很多小基金，虽然做得也不错，但是生存是非常难的，核心就是募资难带来的压力。

中国现在正在洗牌，未来两三年，可能是中国GP比较阵痛的年份，因为根本容不下1.5万家GP。

同时，投资也在分化，资金也在加快向头部项目集中。越好的公司，越不缺钱的公司，越有投资机构来追，把它追成独角兽。过去好项目融资都是一两年融一轮，现在是每半年融一轮，融到的钱越来越多。这是整个行业发展的非常重要的变化。

资本市场港股化

中国短短两年注册制以后，中国的资本市场就美股化、港股化了。什么意思呢？就是流动性严重分化，好的公司就让你上天，差的公司就让你入地。

中国现在100亿市值以下的公司将近60%，未来百亿市值以下的公司做大的机会并不大。

未来会出现什么？上市公司大量并购上市公司，只有大市值公司才有机会。换句话说，我们要做上市公司，市值不能低于100亿。所以资本市场港股化了以后，我们要做大市值公司，要投资真正具备成为大市值公司潜力的公司。因为市值是一个企业综合竞争力的表现。

制约本土创投发展的三要素

在中国做创投，主要受三个因素影响。

第一是退出，就是你能不能有机会赚钱？中国这二十年，到现在为止一共投了大概6.5万个项目，退出了不到2万个项目。由于注册制的出现，退出的流动性正在全面改善。你不仅可以在实施注册制的创业板、科创板退出，也可以在主板、中小板退出，或者在新三板退出。而且，你还可以去美股、港股以及其它资本市场上市。另外，并购现在也开始慢慢活跃起来。

第二是募资。募资现在不是特别友好，不太容易募到钱。但是从趋势上看，流动性盛宴下，固收产品的收益率正在下降，优秀股权投资机构挣的钱一定会超过银行理财产品。我们唯一不好的就是流动性太慢，但是收益是可期的。

第三是税收。税收对创投也不是特别友好。我们现在出台的税收是按基金或项目征税。不管是按基金征税20%，还是按项目征税百分之5％-35%，个人LP的实际税赋都在30%以上，太高了。如果这个问题不解决，个人LP投资创投的意愿就会继续下降。

所以，中国已然拥有全球最好的创业环境，但创业投资环境还不够友好，还有很大的改善空间。