证券时报记者孙祥峰
在注册制下，新股发行价格正在发生显著分化。虽然高价发行仍然很常见，但低价发行已经习惯了。
Wind数据显示，截至7月6日，共有182家IPO公司在创业板和科创板注册制下披露了市盈率等数据。扣除2家未盈利公司后，平均市盈率为30.82倍，其中84家公司市盈率低于23倍，占比46.67%。
据市场分析人士介绍，从国际市场来看，美股和港股具有相似的特征。虽然所有企业符合要求都可以上市，但估值和定价会有很大差异，会出现两极分化，这是中国资本市场走向成熟的重要标志之一。
“IPO市盈率的分化使得优质公司更容易获得目标资金，而一些质地一般的公司可能无法足额募集资金。这方面有利于增强IPO对优质公司的吸引力。另一方面降低了质地差的公司上市的动力，从而引导IPO生态实现优胜劣汰，促进IPO生态的健康发展。”开源证券研究所所长孙金菊告诉《证券时报》记者。
IPO定价存在显著差异
a股仍是全球最活跃的IPO市场之一。Wind数据显示，截至7月6日，上市a股企业累计募集资金达2146.2亿元。
单从融资规模来看，上市公司整体规模较小，募资金额最大的是三峡能源IPO，募资227.13亿元；最小的IPO募资只有1.06亿元。
上市部门表示，试点注册的创业板和科创板仍是大型IPO。年内，科创板IPO企业89家，创业板IPO 88家，共计IPO 177家，占a股IPO总量的70.23%。
值得注意的是，注册制下的IPO定价已出现明显分化。
Wind数据显示，截至7月6日，包括上市公司、IPO公司在内的182家创业板和科创板公司披露了市盈率等数据。其中，市盈率在100倍以上的公司有5家，分别是诺禾致远、欧林生物、中望软件、林伟娜、奥泰生物。诺合致远市盈率高达231.51倍，同期披露的行业平均市盈率为35.67倍。公司通过IPO募资5.13亿元。此外，市盈率高于50倍的公司有13家。
整体来看，剔除2家无利可图的企业，180家公司的平均市盈率为30.82倍。
然而，低价公司的数量明显在增加。Wind数据显示，同期有84家公司发行市盈率不足23倍，占比46.67%。其中，市盈率在15倍以下的公司有13家，小明股份的市盈率只有7.98倍。
孙金菊表示，“科创板和创业板都实施了注册制改革，自市场化询价以来，新股定价也变得市场化，市盈率只是新股定价的一种方式。注册制改革后，引入了很多创新创业型企业，允许无利可图的企业上市，因此定价方式更加多样化，包括DCF、DDM、PS、EV/EBITDA、EV/R&D投资等。目前可以看到一些公司的市盈率低于23倍甚至为负，但也应该看到很多公司的初始市盈率高于30倍和40倍。这一现象很好地反映了注册制下询价机制的高度市场化，定价环节充分反映了市场对IPO公司的股价预期。”
云台资本创始合伙人傅立春也表示，IPO的定价差异化是很多企业可以在注册制背景下上市。不同公司可能有不同的定价情况，注册制更具包容性；另一方面，注册制背景下，IPO常态化，越来越多的企业出现分拆，导致企业估值和定价趋于理性。
新股的套利空间
付立春认为，从市场化定价的结果来看，注册制下的价格分化在一定程度上抹平了一级市场和二级市场的价格差，防止了二级市场投机倒把
6926862" mention-index="0">一级市场Pre-IPO的投机，从而让这个市场的流动性更充分。孙金钜也认为，IPO发行市盈率的分化可以强化A股融资定价能力，在IPO阶段即开始对公司实施扶强去弱，引导A股走向优胜劣汰的良性生态循环。同时，IPO发行市盈率分化使得上市公司首发估值更客观合理，可以减少很多公司上市后股价持续下跌的现象，从而改善投资环境。此外，IPO发行市盈率分化可以减少新股的套利空间，降低新股炒作的风险。
“IPO发行市盈率分化是注册制市场化定价结果的体现，伴随着注册制改革推行逐渐进入‘深水区’、投资标的的增多和投资者专业性的提升，注册制制度下的优胜劣汰效应也会逐渐体现。”国金证券投行相关负责人表示。
不过，他也指出，不能把注册制下的IPO形容成单纯的“扶强去弱”，当前注册制下多元化的上市标准设计，也把空间给与了更多拥有硬科技、硬实力、规范经营但目前尚未充分发展的公司。发行市盈率高低、IPO融资多寡，归根到底取决于投资者对企业未来价值的判断。注重技术、规范经营、用心发展的企业，注册制资本市场将给予机会，而故步自封、目光短浅、企图蒙混过关的企业，长此以往也终将被市场淘汰。
投行慎接“弱势”项目
事实上，随着IPO发行定价更加市场化，投行面临的挑战也越来越大，一些弱势项目出现了发行难、高价发行更难的局面，很多公司募资额有限，投行展业性价比明显降低。
从募资金额上来看，上述统计的182家公司中，有120家的募资额低于各自招股书中的计划。
随着众多小公司“贴地”发行，保荐人压力越来越大，与发行人之间的博弈也进一步加大。很多公司经营质量一般，发行总额较小的项目都是以保证发行成功率为主，这类企业在上市过程中的话语权开始变小，上市就“暴富”的预期也开始降低。
一位投行人士此前曾对证券时报记者表示，发行市盈率下行，募资金额不足预期的情况频频出现，也使得一些团队主动规避“弱势”项目。
“一个项目无论大小，团队人员都要付出时间，最后发行市盈率偏低，募资也少，留给投行的利润空间就小。这些公司上市之后可能发展前景也有限，后续给券商带来的业务可能也不多。”该投行人士表示。
前述国金证券投行相关负责人则表示，对于企业来说，IPO上市不再是简单的“一锤子买卖”，企业如何抓住发展的核心价值，关注自身业绩，正确向市场传递价值，将在企业后续发展和融资中扮演举足轻重的作用。
对于投行来说，核心竞争力不再仅仅是“带队闯关”能力，如何挖掘企业亮点、梳理推介逻辑，并将之传递给市场等定价承销能力也受到了多方面的考验，成为未来区分投行业务能力优劣的重要因素。
