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6月30日，深交所披露婴儿巴士股份有限公司(以下简称“婴儿巴士”)招股说明书，其创业板上市申请已获受理。保荐机构为中信建投证券。

根据招股书，此次拟公开发行的婴儿巴士股份将不超过4100万股，不低于发行后总股本的 10%.

做培训亏损面临倒闭，“误入”互联网早教圈做成全球下载Top10厂商

Baby bus虽然主要收入还是来自中国，但其实在出海圈很有名气，经常是第三方数据机构发布的出海榜单的嘉宾。根据App Annie的数据，2020年12月，该公司是全球第10大下载厂商，在海外厂商中也排名第3。

公司的启蒙品牌为“宝贝巴士”，主要面向0-8岁儿童，开发、生产、运营音视频产品和App产品。其应用数量为200个，覆盖12种语言和160多个国家和地区。招股书披露，全球MAU为9902万，YouTube用户数为1.36亿。在几个相应的国家和地区，不同语言的YouTube频道在YouTube分类下排名1/2。

随着市场份额的快速增长，2018-2020年婴童客车的营收也在快速增长。2018-2020 年分别为2.54 亿、5.26 亿和 6.49 亿人民币，净利润分别为 1.11 亿、2.67 亿和 2.61 亿元.简单来说，2020年净利润率会略有下降。

2018-2020年婴儿巴士营业收入|来源：招股书

但是，这样一家智能化的早教启蒙公司，其实是创始人在培训创业失败没有方向的时候成立的一家庞大的互联网公司，因为儿子在学习色彩上遇到了问题，自己开发App后，误打误撞取得了成绩。

从2010年开始，

让宝宝巴士赶上了很多红利期，这里面有技术变革带来的安卓智能机普及、平板电脑上市的流量红利，也在后面经历了智能早教的爆发期，期间获顺为、基因资本等机构投资。之后也经历了渠道变革等变化，但都及时应对和坚持了下来。

其实，根据创始人之前在采访中披露的数据，2012 年年底的时候，宝宝巴士旗下 40 多款产品，每月流水在 30-40 万人民币之间，当时 70% 的收入已经来自于中国大陆以外的地区。但从最近的收入分布来看，2020 年境外收入仅为 28.56%。整体上，宝宝巴士在国内的业务增长更加明显。

宝宝巴士 2018-2020 年营业收入地区分布 | 数据来源：招股书

优质早教内容出海前景向好，但道阻且长

宝宝巴士的主要产品是音视频内容和 App 产品，多通过免费形式提供，少量需要付费下载和订阅。这也决定了公司的商业模式以广告变现为主，其他收入来源包括内容授权费用、以及衍生品（玩具、书籍等）和付费下载/订阅构成的其他收入。

宝宝巴士 2018-2020 年收入构成 | 数据来源：招股书

从 2020 年的数据来看，和免费提供产品/内容的许多互联网公司一样，通过接入程序化广告 SDK 变现获得的收入占据了很大的比例，在 2020 年占比为 76.76%，授权分成收入为第二大收入来源，占比 20.04%，其他收入仅占 3.2%（衍生品销售和付费下载/订阅）。

而难逃定律的另一点就是，客户的高度集中。2018-2020 年，宝宝巴士来自前五大客户的营业收入占比分别为 89.39%、90.29%、88.98%，客户集中度非常高，且最近 2 年，来自于百度的营业收入均超过了 50%。

对于现在的商业化模式来说，除了占比高和客户集中的问题，移动广告行业本身也处于变革之际，IDFA 新政不仅影响到了大量出海企业获客，商业化也是一大重灾区，行业需要一段时间找到替代的追踪方案来应对变化，这相对短期。另一个长期不变的趋势是，海外各国政府对于儿童隐私保护愈发严格，像是 Google Play 这样的平台方，关于儿童类 App 的广告展示、定向等政策都更加严格，YouTube 也是一样。

但可以看到与其他很多靠流量变现的公司不同，宝宝巴士的产品更偏向于内容而非单纯的工具，在收入结构的突破和改善上具有更多主动性。而 IP 的建设和强化是提升其他收入的关键，衍生品产业化的想象空间也很大。宝宝巴士此次公开募集资金也主要用于此。