作者 | Jason
来源 | 格隆汇新股
数据支持 | 勾股大数据
透明质酸(玻尿酸)被称为整容手术的“万金油”。继昊海生物、华西生物登陆科创板后，透明质酸龙头艾美科(300896。SZ)终于拿到了上市的“入场券”，今天登陆创业板。
此次IPO爱美客拟募资19.35亿元，主要用于生产线建设和a型肉毒毒素等新产品的研发，国内玻尿酸巨头终于齐聚资本市场。
玻尿酸这门生意有多暴利？
爱美客的产品主要是注射用透明质酸。爱美客是医疗美容行业细分赛道上玻尿酸的三大巨头之一，另外两大巨头是昊海柯胜和华熙生物。从营收规模来看，爱美客的营收规模略逊于三家公司。产品包括伊美、博尼达、艾弗里、喜提、伊美一加一、艾美飞。
2017年至2019年，爱美客营业收入分别为2.2亿元、3.21亿元和5.58亿元，同比增长58.09%、44.28%和73.74%；归母净利润分别为8200万元、1.23亿元和3.06亿元，同比增长53.99%、49.47%和144.18%。近三年营收高速增长，利润增速高于营收增速，规模经济突出。
高增长得益于快速增长的轨道。近年来，医疗美容行业整体规模快速发展，同时进口替代逻辑不断上演。据Jost Sullivan介绍，目前医用级透明质酸的终端产品主要覆盖医疗美容、骨科治疗、眼科治疗三大应用领域。2018年医疗美容市场规模大于其他应用领域，达到37亿元，增速高于其他领域，2014-2018年复合增速为32.3%。
虽然在技术和宣传同时落后的早期，国内透明质酸市场主要以韩国、美国等国家的进口产品为主，但近年来国产品牌崛起，性价比高于进口品牌，迅速占领市场。2018年，中国本土企业前三名仅占营收规模的23.4%，仍有提升空间。
除了高增长，透明质酸行业的特点是利润巨大。包括爱美客在内的透明质酸行业三巨头的毛利率多年保持在90%左右，毛利率远超茅台！无论从透明质酸产品的高毛利率、行业的快速增长以及国产替代的空间潜力来看。透明质酸行业充满想象力。
靠着玻尿酸可以走多远？
虽然爱美客的营收增速远高于竞争对手华西生物和昊海生物，但营收规模仍远小于后两者，相差一个数量级。2019年，爱美客的营收还不到华西生物和昊海生物的三分之一。营收规模小是因为爱美客产品横向拓展能力不足。
从收入结构来看，公司几乎所有的收入都来自透明质酸类。从公司2009年的产品伊美，到2016年的新产品伊美一加一，产品线都是围绕透明质酸的不同功能打造，没有跳出其范围。只是到了2019年才开发出一个新的品类，即面部埋植产品(亲密爱)，但产品还远未发布。透明质酸产品的毛利率更高。这给公司带来了财务层面的高毛利率，高于竞争对手，但从业务的实际层面来看。单一的产品品类带来了营收体量和规模不足的问题，公司未来的增长上限较低。产品结构单一，抗风险能力低。一旦政策收紧，可能会遭到毁灭性打击。
与竞争对手华西生物相比，是全球透明质酸原料龙头企业，以透明质酸为主线延伸上下游布局，在医疗和美容领域拥有丰富的产品线，而昊海生物则深度涉足医疗业务，覆盖眼科、骨科等产品，医疗和美容渠道可以与其他业务发挥一定的协同作用。
未来，爱美客将开发新产品
