时代商学院研究员 黄祐芊
【上周回顾】
美埃科技被暂缓审议，其余上会企业过会率100%
上周(6月14日-18日)，共有14家a股公司出席了首次会议，除美埃科技外，其他公司均出席了会议。13家公司中有5家将来自创业板，分别是冯光新材料、广东万年庆、贾立安科技、强瑞科技、李海风电；7家来自科创板，分别是卓然、珠海冠宇、华海清科、富士瑞、上海钟毅、蒲军智能、金靖电气；来自上交所主板的一家是冠世科技。
截至6月18日，今年共有208家IPO公司参会，会议率为91.35%；2020年同期，共有153家企业参会，参会率96.08%；2019年同期，共有62家企业参会，参会率为90.32%。时代商学院梳理IPO会议发现，2021年第一季度，参加IPO会议的企业数量明显增加，但第二季度，参加IPO会议的企业数量较第一季度明显下降，但仍多于前两年同期。
IPO方面，上周a股共有13家IPO。其中，科创板5家，创业板5家，上交所主板3家。13家企业平均中签率为0.03%，平均初始市盈率为20.41倍。
【本周概览】
一、上交所本周0上会企业，中信证券保荐数量领先
本周(6月21日-25日)，8家企业即将推出发布会。其中，科创板有4家，分别是聚义科技、中科英泰、宇捷科技和国鑫科技；创业板公司有3家，分别是同兴宝、新邦智能、华夏眼科；深交所主板之一是青石科技。
据保荐机构介绍，中信证券保荐了国泰君安证券和国源证券两家公司
-gid="17990429" qid="6527571082587673864" mention-index="0">海通证券、华泰联合证券、浙商证券、中金公司各自保荐1家企业。按营业收入规模看，8家企业中，华厦眼科2020年的营业收入最高，为25.15亿元。该公司是一家专注于眼科专科医疗服务的大型民营医疗连锁集团，向国内外眼科疾病患者提供各种眼科疾病的诊断、治疗等眼科医疗服务。
二、部分IPO企业风险提示
基于招股说明书，时代商学院整理了巨一科技、国芯科技、信邦智能的主要风险点。
1.巨一科技
(1) 客户集中度较高的风险
报告期内，巨一科技前五大客户销售收入占当期营业收入的比例分别为67.28%、76.34%、60.55%和63.55%，公司客户集中度较高。如果该公司主要客户因产业政策、行业竞争、意外事件等原因，其生产经营出现不利情形，将会对公司的盈利水平造成影响。
(2) 毛利率下滑的风险
报告期内，巨一科技主营业务毛利率分别为32.33%、26.54%、24.34%和22.24%，呈下降趋势。随着同行业公司数量的增多及业务规模扩大，市场竞争将日趋激烈，导致行业整体利润水平存在下降的风险；此外，由于该公司产品的生产周期相对较长，在项目执行期间原材料及人工成本等也会出现波动，从而导致毛利率存在下滑的风险。
2.国芯科技
(1) 经营性现金流量风险
报告期各期末，国芯科技经营活动现金净流量分别为-5,235.68万元、-4,801.16万元、1,678.15万元和824.84万元，总体而言低于同期的净利润水平，主要原因包括报告期内研发费用投入持续增加导致经营活动现金流出不断扩大、销售收入规模扩大导致经营性应收增加、基于芯片产品销售规模的攀升而加大相关存货的备货等。若未来该公司经营活动现金流量状况恶化，且未能通过其他渠道筹集资金补充营运资金，将对该公司的经营发展产生不利影响。
(2) 持续大额研发投入带来的短期业绩下滑或亏损风险
2017—2020年上半年，国芯科技研发费用支出分别为4781.69万元、6445.81万元、6640.89万元和3607.43万元，占营业收入的比例分别为36.53%、33.09%、28.68%和42.2%，研发费用投入占比较高。集成电路是技术密集型产业，技术门槛高、更新迭代较快，持续性的研发投入是该公司维持核心竞争优势的关键因素之一。本次募集资金到位后，其将进一步扩大研发投入。集成电路设计行业的典型特征为技术难度大、投入大和风险高，若该公司募投项目无法实现预期收益，而仍保持较大金额和比例的研发投入，则该公司存在短期内经营业绩下滑甚至亏损的风险。
3.信邦智能
(1) 存货余额较大的风险
报告期各期末，信邦智能存货账面价值分别为2.76亿元、3.17亿元和2.36亿元，占该公司流动资产的比重分别为43.7%、45.17%和34.22%。信邦智能对工业自动化集成项目业务采用终验法确认收入，该类业务具有定制化、金额相对较大、工期相对较长等特点。报告期各期末，该公司的存货余额主要为工业自动化集成项目形成的未验收资产。其在每年末对公司存货进行了减值测试，并计提了相应的跌价准备，报告期各期末，该公司存货跌价准备余额分别为58.41万元、357.88万元和1629.49万元，其中2019年末和2020年末，分别对在产品东风雷诺相关项目计提301.8万元跌价准备和对汉腾汽车相关项目计提1444.73万元跌价准备，未来仍有可能进一步发生存货跌价的风险。
(2) 控股子公司分红能力下降的风险
报告期内，信邦智能的利润超过50%源于控股子公司，特别是控股子公司日本富士，因此下属控股子公司向其分派利润的情况将影响发行人向股东派发股息的能力。尽管该公司已通过《公司章程（草案）》及《广州信邦智能装备股份有限公司首次公开发行人民币普通股股票并在创业板上市后股利分配政策和股份回购政策》对利润分配政策及未来三年股东回报规划进行了规定，但受控股子公司的可供分配利润来源、现金流状况以及投资计划等的限制，可能造成其向股东派发股息的金额并不完全与该公司的实际盈利能力相一致。若该公司的控股子公司向其分配利润的能力下降，则会对信邦智能向股东派发股息的能力构成不利影响。
【本周观察】
IPO排队企业逼近500家，创业板占比过半
截至6月18日，A股IPO排队企业（不含终止注册、不予注册、审核不通过、提交注册、注册生效企业）合计478家。其中，沪市主板80家、深市主板56家、科创板93家、创业板248家。计算可得，注册制板块排队企业占A股整体排队企业的比重接超七成，达71.5%。
具体来看，创业板板块，来自广东地区的排队企业合计63家；其次是江浙地区，分别有31家、26家；北京、山东排队企业数量分别为24家、17家。上述地区合计排队企业数量为161家，占该板块整体排队企业数量的65%。
科创板板块，江苏、上海、广东、浙江、北京的排队企业数量远超其它地区，分别为17家、16家、14家、10家、9家，合计占科创板排队数量的比重为71%。
综上所述，注册制板块中，广东企业IPO热情较高，对创业板尤为青睐。时代商学院认为，除地域优势外，这主要是广东地区的高新技术企业数量较多，聚集了大批“三创四新”企业，改革后的创业板主要服务于成长创新企业，该地区的企业迎来上市融资机遇。
我国注册制的推出，就是为了不断发掘新的优质企业，向资本市场不断输送新鲜血液，同时凭借资本市场的力量反哺这些企业发展，进一步加快“中国制造”走向世界。
国内企业的融资渠道较为单一、效率较低，间接融资方式是企业获得运转资金的主要途径。在此背景下，为加大直接融资占比、加速资本市场发展，注册制应运而生。同时，通过市场化的筛选，各行业的潜力企业将逐渐浮出水面。在市场资金的帮助下，实现快速发展，并有望在全球竞争中获取更多话语权。
以科创板为例，中芯国际（688981.SH）、金山办公（688111.SH）、传音控股（688036.SH）、华润微（688396.SH）、华熙生物（688363.SH）、康希诺（688185.SH）等来自不同行业的企业均通过IPO成功进入资本市场，目前上述企业的总市值皆在千亿元以上，未来该板块或将迎来更多优质企业。
值得注意的是，创业板目前排队上会企业中，亦有不少营收规模（2020年）在50亿元以上的企业，以日日顺、软通动力、万凯新材为例，它们分别来自商务服务业、软件和信息技术服务业、化学原料及化学制品制造业，上述企业2020年的营业收入分别为140.36亿元、129.99亿元、92.98亿元。
可以预见，随着经济转型，各细分领域的优质企业将如雨后春笋般崛起，尤其在科技、医药、消费领域将有更多优质资源被发掘。未来，随着该类企业日渐壮大，其将带动整个产业链加速发展。
