作者|罗金凤编辑|王思雪
苏州味之香食品有限公司(以下简称“苏州味之香”)成立于2008年。成立12年来，深耕半成品菜领域。目前有“味之香”“姚郁”两个品牌，还有牛仔骨、宫保鸡丁、水晶虾、铁板鱿鱼等众多经典半成品菜肴。如今，它也瞄准了资本市场，开启了IPO之路。
招股书显示，伟志祥本次IPO计划募集资金6.54亿元，其中2.75亿元将用于项目建设。项目建成投产后，公司产能将增加5万吨。
但《蓝筹企业评论》发现，一方面，苏州味之香近年来产能利用率呈下降趋势。随着外卖市场的不断扩张，公司募资扩张后的产能被消化或出现问题；另一方面，作为苏州本土的“爱心企业”，韦志祥在慈善活动中非常活跃，让人惊叹。
卖菜小贩”资产过亿
招股书显示，唯智祥创始人夏静持有苏州唯智祥83%的股份，为公司实际控股股东。IPO后，公司股本扩大至1亿股。根据募集资金计划的发行市盈率，夏静夫妇的资产将超过22亿元。
在苏州味之乡建立之前，夏静夫妇因为没有一技之长，就在农贸市场卖菜，一个买菜的上班族启发了夏静夫妇创业。对于上班族来说，买菜后继续一系列的清洗和切菜比较麻烦，回家把可以直接吃的食物烧了也方便很多。
于是生产半成品蔬菜的企业成立了。经过12年的发展，截至2019年，苏州味之香的销售额超过5亿元，总资产约3.04亿元。
苏州味之香的销售模式以分销为主，分销渠道主要分为零售和批发两部分。零售主要面向个人消费者，批发则面向酒店和餐厅。
图片来源：企业招股书
招股书显示，苏州味之香的零售渠道占公司营业收入的一半以上，公司60%以上的收入来自零售渠道，这意味着个人消费者成为公司的“大客户”。
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零售渠道贡献的如此高的销量，离不开苏州味之香加盟店和经销商的密集网络。截至2019年底，公司拥有经销商956家(不含加盟店)，加盟店801家，广泛分布于苏州、上海各大农贸市场、展销会、街边店。
募集资金扩大产能 翻两番是否太激进
招股书显示，苏州味之香拟将募集资金2.75亿元用于“年产5000吨食品用发酵菌液、年产5万吨发酵调理食品”项目。如果此次上市成功，苏州味之香的产能将从现有的1.5万吨/年提升至6.5万吨/年。
据了解，2017年，苏州味之香因原有产能无法满足业务发展，扩产7000吨，但此次扩产后产能利用率下降10%以上。2017年至2019年，公司产能利用率分别为95.93%、81.49%和85.89%。
因此，苏州味之香在IPO计划的6.5万吨扩产计划中面临很多困难。
对此，苏州味之香告诉《蓝筹企业评论》，公司将从以下几个方面消化新增产能：继续扩大销售半径；加强消费者的培养；借助互联网平台提升运营规模；扩展产品类别等。
>然而苏州味知香的低研发能力、产品销售区域的高度集中以及外卖的快速发展也让公司消化新增产能问题更加凸显。
首先，苏州味知香近三年的研发费用占营业收入的比重分别为0.24%、0.19%和0.17%，本就远低于同行的研发费用率还面临连年下跌的态势，且到2019年底，苏州味知香372名员工中，研发人员仅3人，占员工总数比例不如1%。
其次，从苏州味知香的销售区域来看，公司产品的销售市场严重依赖华东地区。2017-2019年华东地区的销售额占总销售额的比重分别为98.05%、97.60%和96.81%。
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据招股书，苏州味知香在华东地区密集的销售网络已经下沉到县市甚至周边的乡镇市场。值得关注的是，苏州味知香的竞争对手的销售区域与公司有较多的重叠。
新雅食品与好得睐的主要销售区域均在华东地区。且二者均早于苏州味知香成立，是中国半成品菜行业的早期进入者。
根据《2020年餐饮行业深度分析报告》，我国外卖规模不断扩大，且外卖增速远高于餐饮增速。根据招股书，苏州味知香约三成的收入来自酒店、餐厅、食堂等。外卖的快速发展对苏州味知香产品的销售也有较大的冲击。
综上分析，苏州味知香的销售市场面临着较大的挑战，且扩产之后味知香的措施能否成功消化新增产能也还需进一步的观望。
斥重金补充流动资金，公司实际运营需求不明
据招股书，味知香此次募集的资金中另外的2.4亿元将用于补充流动资金。
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根据招股书披露的数据来看，公司并不存现金需求，2017-2019年公司的合并资产负债率分别为24.42%、16.52%和12.30%，远低于同行可比公司均值且呈逐年下降态势。
另外，苏州味知香的资产周转能力极强，2017-2019年苏州味知香的应收账款周转率为670.88次/年、1729.75次/年和1265.80次/年，远高于同行可比公司的周转率。存货周转率和总资产周转率也都要高于可比公司均值。
苏州味知香解释斥重金补充流动资金是公司综合考虑了经营规模扩张、财务状况以及市场融资环境等自身及外部条件合理确定的，以便支持公司销售规模的扩大，补充流动资金也将有效地提升公司的运营效率。
《蓝筹企业评论》认为，苏州味知香招股说明书显示公司运营状况健康，尽管公司的业务目前还只偏重于本地，产能扩张计划过于激进，补充现金的目的不明确。但如果上市成功，这家提供家庭式的消费服务的新型业务公司的前景还是值得期待的。
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来源：蓝筹企业评论（ID:bluechip808）
