记者 | 侯纯
自上周三(7月21日)以来，海马汽车股价从7月21日至26日连续4个交易日收于日涨停，尤其是26日，整体市场暴跌，汽车板块几乎集体哑火，其表现着实抢眼。
触发海马市场的导火索是7月20日晚间的一则公司公告：“公司收到一汽海马汽车有限公司(以下简称“一汽海马”)小股东中国第一汽车股份有限公司(以下简称“一汽股份”)的通知。经批准，一汽股份持有的一汽海马49%股权拟无偿划转至海南发展控股有限公司(以下简称“海南控股”)。本次股权转让完成后，海马汽车持有的一汽海马持股比例仍为51%，海南控股持有一汽海马49%的股权。”被海马高管吐槽：“与一汽联姻”并没有带来技术、资金和效率。双方彻底分手可能是2-11的新结果，让市场躁动不安。
但主营业务持续亏损、R&D投资萎缩的海马汽车真的能从机制的转变中受益吗？
景柱回归两年来的成绩不佳
至于一汽退出海马，几乎是一边倒的拍手叫好，相信是一汽这么多年的不作为，才让前景大好的海马走到了今天这样一个艰难的领域。事实上，海马汽车董事长朱婧早就表示不赞成一汽。
朱婧是海马汽车的创业元老。他多次带领海马找到自己的出路，但这些机会都以不同的方式被打断。2019年5月，他受邀回到海马汽车担任公司董事长。他此时面对的海马是一个迫切需要把亏损变成空壳的海马。
;">数据显示，2016年-2018年，海马汽车的整车销量和业绩大幅下滑。海马汽车的鼎盛时期是在2016年，当时海马S5一款车的年销售量突破了10万辆，整体销售量一度达至21.6万辆。2017年公司销售目标设在30万辆，结果只完成了14万辆。2018年则出现断崖式下跌，只销售出了63357辆，其中王牌S5销量仅为17717辆。和销量断崖式下滑一致，其业绩也逐级萎缩。公司2016年-2018年总营收分别为142.39亿元、100.79亿元、52.98亿元，两年下滑了62.8%；公司同期归母净利润分别为2.30亿元、-9.94亿元、-16.37亿元，亏损的幅度不断扩大。2019年4月25日，海马汽车因连续亏损被实行“退市风险警示”，股票简称变更为“*ST海马”。面对这种情形，景柱在总结海马亏损原因中认为，体制僵化、产品投资失败、库存损失、重资产等是主因。针对于此，他当时提出几点对策：包括扁平体制、效率机制，收缩聚焦，发起品类战略，开展新营销等。
如果说当前和一汽股份“分手”是海马汽车只能等待的一个结果，那么其他景柱能直接改变的结构变革、渠道创新和品类改善等，两年来的成果实际不多。
景柱出任董事长前后最令媒体关注的动作是卖资产。在2019年4-5月，海马两次出售上海及海口房产总计401套，套现资金3.33亿元。2019年7月，海马汽车将其持有的河南海马物业服务有限公司39%股份以1.16亿元的价格转让给青风置业。2019年9月，海马汽车将其持有的上海海马研发有限公司100%股权转让给睿之尚实业，转让价格为8.06亿元，海马汽车在当次交易中获得了4.3亿元的收益。连续数次资产转让后，海马汽车得以实现扭亏为盈，股票简称随后升级为“ST海马”。
需要指出的是，海马汽车2019年扭亏主要靠巨额非经常性损益，而这些非经常性收益主要是靠卖楼。
2019年-2020年，海马汽车的整车销售量分别为29456辆和约6000辆，营收分别为48.32亿元、14.48亿元，归母净利润分别为8519.6万元、-13.35亿元，扣非归母净利润分别为-7.3亿元、-14.6亿元。2021年上半年，海马汽车自己的数款车销售量为5000多辆，月均销量不足900辆。
总体而言，景柱两年来虽然带领海马“摘星”，但主业的改善不明显，甚至还在进一步下滑中。
海马的出路依然是谜
业界曾有观点认为，海马汽车可以在为新势力代工中重拾自己在汽车界的位置。而且，自2017年9月以来，海马在为小鹏汽车代工过程中，也的确有所斩获。其中，2018年，由海马汽车与小鹏汽车联合投资30亿元的郑州小鹏海马智能制造基地建成投产，一期建设年产能达到15万辆。为了能够造出高智能特性的产品，该制造基地还引入了大量智能化设备和控制方案。2018年12月12日，小鹏汽车宣布G3正式交付上市，2019年小鹏G3累计销量15028辆，在海马汽车总销量占比超过51%。
不过，根据协议约定，海马汽车与小鹏的合作将于今年年底到期。而小鹏汽车早已获得生产资质，并在肇庆、广州、武汉三地布局制造基地，小鹏汽车也明确表示，双方的合作将在年底到期，不再续约。
海马汽车未来的代工订单来自何处还是未知。
从海马的战略来看，主要聚焦几大方向上，包括品类战略、技术创新及营销创新等。其中，“品类战略”坚持传统车与新能源车并进，而且新能源车中不仅要发展电动车，还要发展混动和氢燃料电池车。
那么，海马当前的资金实力是否允许其多线扩张？
从海马的现金流来看，其去年底的现金及现金等价物余额为11.09亿元，同比减少21%。从海马筹资情况来看，其支付的其他与筹资活动有关的现金出现大幅增长，达到1.97亿元。这部分支出主要用于信用证保证金和支付票据保证金。（见表1）
表1 海马汽车支付的其他与筹资活动有关的现金（单位：元）
数据来源：公司财报
从研发投入来看，2018-2020年海马研发支出分别为9.48亿元、6.79亿元、2.35亿元，连续大幅下滑。同期的研发人员数量分别为1413人、1025人、534人，人员流失相当严重。（见表2）
表2 公司研发投入情况
数据来源：Wind
可以比较的是，上汽集团2020年研发费用为133.95亿元，同比下降12.94%,研发投入合计147.67亿元。最近几年，上汽集团研发费用都保持在百亿以上。海马汽车显然做不到百亿级投入，这也反映在其投入产出方面，目前其专利数量也在下滑中。（见图1、图2）
图1 海马汽车专利数量和研发支出对比情况
数据来源：Wind
图2 海马汽车专利分布和专利技术占比情况
数据来源：Wind
尽管海南省最先宣布要在2030年前实现全岛新能源汽车化，海马汽车也有近水楼台的便利，但其能否抓住这个契机，还是要靠其资金、技术的实力，但目前其这两项能力都不乐观。而且，海马还在氢燃料电池上下了赌注，这可能是其翻盘的契机，但也可能是压垮骆驼的最后一根稻草。
（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
