5月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：一年期品种3.85%，五年期以上品种4.65%，两个贷款市场报价利率连续13个月保持不变。
具体解读如下：
一、5月MLF招标利率保持不变，当月LPR报价不动符合市场预期。
本月17日，央行继续进行一年期MLF，招标利率为2.95%，与上月持平。这意味着5月份LPR报价的参考依据没有变化。可以看到，自2019年9月起，1年期LPR报价与1年期MLF投标利率同步调整，利差固定在90个基点(0.9个百分点)。考虑到这一时期宏观经济的波动性，中期政策利率对贷款市场的报价利率起到了稳定的引导作用。
关于影响LPR报价点的银行边际资金成本，3月以来，以DR007为代表的短期市场利率稳中略降，同业存单发行利率小幅下降，结构性存款到期收益率基本持平。根据融360提供的数据，近半年来，银行定期存款利率普遍上升。综上所述，近期银行平均边际资金成本基本稳定，报价银行缺乏5月份上调或下调LPR报价点位的动力。最后，与一年期LPR挂钩的利率互换(IRS)最近基本保持稳定，这意味着市场没有预期LPR报价会在5月份调整。
在我国现行利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但无疑具有较强的政策信号意义。年初以来，LPR报价保持不变，很大程度上反映了经济复苏期“稳健”货币政策的基调。一方面，当前国内经济复苏步入快车道，宏观政策更加注重在稳增长和防风险之间保持平衡。着眼于引导国内宏观杠杆率由升转稳，近期货币供应量放缓，“紧信用”的过程通常是随着贷款利率上行的。另一方面，4月份宏观数据显示，当前国内经济复苏仍存在明显的不平衡不稳定特征，表现为外需强劲，内需恢复相对缓慢，居民内需消费仍受制约，投资增长后劲不足。而且，中小微企业和个体工商户稳就业难度更大、压力更大。因此，当前货币金融环境需要保持整体稳定，不存在大幅放松或收紧的条件。
二、短期内1年期LPR报价调整的可能性不大；当前房地产市场仍处高位运行状态，未来5年期LPR报价存在单独上调的可能。
受年初以来国际大宗商品价格快速上涨影响，4月PPI同比飙升至6.8%，推动CPI同比小幅上涨。目前市场普遍预测二季度国内物价水平将进一步上涨。但央行在5月11日发布的《2021年第一季度货币政策执行报告》(以下简称“报告”)中指出，近期国际大宗商品价格上涨是供需阶段性“错位”的表现，而去年同期基数较低以及PPI数据本身的高波动性共同导致了近几年工业品价格的高阅读。
《报告》认为，这些因素“可能会推高今年二三季度中国PPI的涨幅”。但《报告》预测，“如果未来全球疫情能够得到全面有效防控，新兴经济体生产供应能力恢复正常，生产资料涨价可能放缓，PPI有望企稳。”《报告》也认为，近年来我国PPI与CPI的传导关系明显减弱，国际大宗商品价格波动对我国CPI走势的影响相对较低。此外，今年猪肉价格普遍趋于下降，国内民生商品供给充足。“初步预计今年CPI将适度增长”。
因此，基于央行对工业品价格上涨具有“阶段性”特征，且今年CPI涨幅温和的判断，货币政策大幅收紧的可能性较大
在报价时点方面，央行近期加大了对存款利率的监管力度，这将抑制未来银行存款利率的上行趋势。在中短期市场利率将围绕相应政策利率波动的预期下，未来银行平均边际资本成本上行压力可控，净息差继续收窄的可能性不大。因此，报价行提高一年期LPR报价点的可能性较小。这样，以企业贷款为主的1年期LPR报价在未来一段时间内将保持稳定。
在主要针对住宅抵押贷款的5年期LPR报价中，4月份4个一线城市二手房价格环比上涨0.8%，较上月回落0.2个百分点，保持在较高水平。房价同比上涨11.3%，较上月回落0.1个百分点，连续两个月处于两位数增长区间。
更为重要的是，近期部分二、三线城市二手房价格也有较快上涨苗头。我们判断，若接下来房地产市场持续升温，特别是一线城市房价上涨势头向二、三线城市扩散，未来不排除5年期LPR报价单独小幅上调的可能。可以看到，近期部分银行正在上调广州等重点城市房贷利率。三、贷款利率将呈稳中略升态势，房贷利率还有上行空间。
根据央行最新公布的数据，主要受票据融资利率上行带动，3月金融机构人民币贷款加权平均利率升至5.10％，较上年末上行7个基点；其中，一般贷款加权平均利率为5.30％，与去年年底持平，而企业贷款加权平均利率为 4.63％，比去年年底上行2个基点。这意味着尽管这段时间作为银行贷款定价基础的LPR报价保持不变，但伴随今年整个市场利率回升[2]，企业贷款加权平均利率出现小幅上行[3]，不过总体利率水平仍然处于历史低位附近。
图13月银行贷款加权平均利率稳中有升
数据来源：Wind
注：企业一般贷款加权平均利率在2020年6月开始发布
央行在《2021年第一季度货币政策执行报告》中表示，下一步要“继续释放改革促进降低贷款利率的潜力，推动实际贷款利率进一步降低。”我们理解，这里的“实际贷款利率”指的是企业在获得贷款过程中付出的全部成本之和，既包括企业支付的贷款利率，也包括各项收费及其他贷款成本。接下来监管层将要求今年银行各类贷款收费不反弹，并进一步挖掘融资担保等相关环节和其他渠道成本下调潜力，进而降低企业综合融资成本。
值得注意的是，3月居民个人住房贷款加权平均利率为5.37％，比去年年底上行4个基点，是去年年初以来首次上行。我们判断，在今年“有保有压”的结构性信贷政策下，未来房地产信贷环境会进一步趋紧，居民房贷利率还有上行空间，而政策重点支持的科技创新、绿色发展及小微企业贷款利率有望稳中有降。
东方金诚首席宏观分析师王青
[1] 2019年8月LPR报价改革后，各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，其中公开市场操作利率主要是指MLF招标利率，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简而言之，LPR报价=MLF利率+点差。
[2] 今年1-4月，DR007均值为2.19％，而2020年4-12月，该指标均值为2.00％（1年期LPR报价自2020年4月起一直保持在3.85％的水平）。
[3] 企业贷款利率=LPR报价+点差，其中点差主要受信贷市场供需、银行信贷策略及客户信用资质等因素影响.