重新认识“价值投资”

20世纪30年代，价值投资理论诞生。经过近一个世纪的考验，无论市场如何变化，时代如何进步，价值投资理论始终是理性投资的核心标签，具有不可替代的地位。

巴菲特错过了谷歌，特斯拉的市值超过了九大汽车制造商的总和.然而，随着产业结构的变化和商业世界的重塑，投资逻辑和投资规则的变化实际上是阶段性的，价值投资的内涵在新的投资时期逐渐发生变化。

只有真正理解价值投资的内涵，才能真正理解投资世界正在发生的事情。

今天，我们将讨论“价值投资”在投资界的发展

1.价值投资的变化

价值投资最早是由本杰明格拉哈姆提出的，因此，他也被称为“价值投资之父”。格雷厄姆提出价值投资，源于一次非常重大的投资失败。1929 -1930年间，美国股市崩盘，格雷厄姆投资滑铁卢，管理资金被赎回，几乎是一夜之间，他走到了破产的边缘。

在度过大危机后，格雷厄姆提出了著名的“价值投资”，而“保证本金安全”被写入价值投资宝典的第一章。

格雷厄姆对价值投资最大的贡献之一是“十大法则”:五大价值和五大安全法则，如“股票市盈率低于过去五年最高市盈率的40%”或“过去十年平均利润增长率大于5%”。

格雷厄姆的价值投资理念更多的是基于静态财务报表的价值：安全边际出现时买入(价格低于价值)，价值回归时卖出。

格雷厄姆最著名的弟子是巴菲特，他后来被称为“股神”。巴菲特在格雷厄姆价值投资思想的基础上，提出了能力圈、护城河、竞争优势等概念，对价值投资进行了补充和完善。

价值投资的核心是对“内在价值”的判断。如果格雷厄姆的本质是以低于内在价值的价格买入股票；那么，在巴菲特的系统中，价值可以简化为基于贴现现金流的估值模型，这是一个面向未来的贴现现金流价值。

巴菲特的价值投资体系帮助他抓住了可口可乐、IBM、美国运通等众多大牛股，2000年躲过了泡沫，2008年金融危机后奇迹般地逢低买入。“股神”的名号也是享誉全球。

不过，随着时代的快速发展，特别是信息技术、高端制造业的飞速进步所带来的新兴产业的崛起，也使得投资世界发生了翻天覆地的变化。

如果只是墨守老一套价值投资理念，不懂得与时俱进、更新与进化，就可能错失新机遇，甚至被时代所抛弃。即便睿智如巴菲特，也为此交出了学费。

回首近年来“股神”的操作，任由谷歌、苹果、特斯拉这样的牛股在眼前溜走，以至于很多人都在说“巴菲特老了，价值投资过时了。”

价值投资正在过时了吗？其实并没有，只是说，价值投资的内涵发生了很大的变化。

2.新时代的价值投资

特斯拉便是一个典型案例。
2010年上市以来，到2019年，特斯拉没有一年录得盈利；虽然在2020年总算实现了盈利，但主要是依靠出售二氧化碳信用额度，而非靠电动车的销售。

如果用传统的价值投资方法，特斯拉的确大概率不会进入巴菲特的考虑范围：在传统的价值投资估值模型中，无论是产能、盈利和现金流，或者是PE、PB、PS等估值方法，都无法对特斯拉进行准确的评估——在股价没有起飞前，常年亏损、资产负债率高企；股价爆发后，短时间内估值狂飙，基本面显然无法支撑高估值。

不过，随着价值投资的内涵生变，这一套投资逻辑，也需要与时俱进。

当历史的车轮走到21世纪的第二个十年，在以智能化、信息化为主导的第四次工业革命中，快速成长、高速迭代，既是时代的要求，也是个体安身立命之本。

投资同样如此。遵循发展规律，用发展的眼光看待投资，新时期中，价值投资的内涵也随之发生改变，“成长维度”的价值投资逻辑呼之欲出。

用成长的维度来衡量特斯拉，不难看到，不论是整车服务、大数据抑或是自动驾驶，其均是所在领域的执牛耳者。从成长的价值尺度来看，特斯拉也就属于价值投资的范畴。

特斯拉并非个例。当下，随着信息技术、高端制造、生物科技等新型产业的高速发展，一些尚未盈利、甚至现金流不佳的公司也纷纷登录资本市场，对于投资人来说，传统维度下纯静态的价值分析框架势不再适用：赛道、未来竞争力、乃至企业家精神，则成为成长股价值的衡量标准。

寻找成长维度中的价值投资，便是当下投资世界的主流。

3.拥有独立思考的能力

显然，成长维度下的价值投资，比静态的价值投资更难。

在静态的价值投资维度下，通过估值模型、盈利模型等手段能将价值有效量化，或者说基本判断；但当价值投资用动态维度衡量时，识别真成长就成为关键，与之相伴的是未知和陷阱。

探寻特斯拉这样的超级成长股，表面上看，是投资能力的一次检验；本质上，是对社会发展、时代进步的认知能力的反应。

早年的腾讯、阿里、京东，再到后来的字节跳动、滴滴，如今的商业巨擘们几乎都有过被投资人拒绝的经历。二级市场上，事后来看，错过大牛股的情形更是比比皆是。

敢于与市场中的大多数说“不”，敢于采取用市场“意见相反的行动”——在成长股的投资中，能不能保持独立思考、不人云亦云，往往起到关键性作用。

相反，人头攒动的白马股（或类似投资机会），看似胜率不低，但这样的机会，注定不会有太高的收益。而且从常识来看，人多的地方，往往就会出现风险。

但成长股的价值追寻之路，注定是小众、孤独的，并且随时可能掉入陷阱，伤痕累累。开满玫瑰的路上，总是布满荆棘。也许一时的运气让我们尝到了甜头，但长期来看，唯有依靠一套可持续的、可靠的投资方法体系，才能在变幻莫测的市场中，真正活下来。

《怎样选择成长股》一书中这样写到：“集中全力购买那些失宠的公司。也就是说，购买那些由于整体市场状况或者当时金融界对一家公司真实价值的误判，使得该公司的股票价格远低于其真正的价值，尤其是远低于为人所了解时应有的价位，则应大胆、果断买入。”

只不过，在充满诱惑和风险的投资世界中，真正的价值投资，永远不是教科书上看起来的那么简单。

独立思考，不盲从，不跟风，是新时期价值投资的第一步。

好的以上就是本期猫头鹰带给大家的金融知识，就让我们一起学习，做独立而理性的投资者。

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