云南白药公司案例分析云南白药股票价值分析

近日，一则“化妆品可能禁售大麻”的消息迅速发酵。目前我国化妆品只允许使用大麻叶提取物(以下简称CBD护肤品)。如果化妆品被禁止，工业大麻将来只会出口。

在二级市场，一方面有不少制药公司涉足工业大麻种植领域，另一方面有云南白药、广州浪奇等公司部署在工业大麻化妆品领域，a股工业大麻公司市值超过5000亿。

连续三条阳线后，云南白药(000538。SZ)29日下跌超过8%，随后股价连续两天下跌。

动作频繁布局工业大麻，业务占比相对较少

该事件源于中国人民检察院上周五发布的一份通知，该通知要求修改化妆品中的禁用成分，以征询公众意见。公告显示，“根据国家禁毒管理政策要求，拟将大麻籽仁果、大麻籽油、大麻叶提取物、大麻二酚等原料列为化妆品禁用成分，现公开征求意见”。

目前，化妆品是中国唯一允许使用工业大麻的产品，雅诗兰黛等知名品牌此前也参与过此事。常见的“大麻成分”主要提取自工业大麻，即四氢大麻酚(THC)含量低于0.3%并获准合法种植的大麻品种。工业大麻不同于毒品大麻，主要用于医药、食品、保健品和农业种植。

根据FutureMarketInsights发布的报告，2019年CBD护肤品销售收入超过6.45亿美元，预计2019-2027年销售额将以33.4%的复合年增长率扩张。2018年底，我国工业大麻趋势上升，多家药企相继进入市场，云南、黑龙江、山西成为主要种植地区，云南白药也凭借地理优势早早布局。

tyle="font-size:15px;">2019年10月，云南白药公告称拟斥资7.3亿港元，认购港股公司万隆控股集团（0030.HK）可换股债券，此次认购前，云南白药已持有万隆控股集团29.59%股份，为万隆控股集团的第一大股东。

而万隆控股集团通过可转债所募集的资金将用于工业大麻和CBD护肤品等相关业务，云南白药后续还将与万隆控股集团在个人护理产品贸易，及植物提取和配套监测、物流、进出口及相关服务方面继续合作。

到今年一月时，万隆控股集团公告称正在扩阔产品组合以将含有大麻叶提取物成分的化妆品及个人护理产品纳入在内，将通过旗下品牌“清香集”，推出个人护理系列产品，包括沐浴露、洗发水、精华液及唇膜，有关产品均含大麻叶提取物成份，目前正处于内部测试阶段，预计一季度上市。

若化妆品禁用组分正式修改，云南白药及控股的万隆控股集团都将受到极大影响，因此在29日下跌2.94%后，30日万隆控股集团直接跌停。

而云南白药对于工业大麻的布局显然不止于此，除了化妆品，公司还直接入局工业大麻种植。2019年3月时，云南白药旗下子公司云南白药集团中药资源有限公司就曾入股云南云丰中草药有限公司，后者的经营范围涉及“工业大麻及其提取物的销售”。

近日，云南白药再次公告表示拟将全资子公司云南云药100%股权划转至海南子公司，充分利用海南政策、国际贸易等资源，布局工业大麻全产业链。

2019年及2020年，云南白药大麻产业链上的重要环节云南云药分别亏损137.47万、256.82万，未能实现盈利。不过相对于本身主营业务来说，工业大麻占比相对较少，即使化妆品中正式禁用大麻，对云南白药现有基本面影响也不算大。

牙膏业务平稳增长，炒股贡献近6成收益

3月27日，云南白药公布了业绩报告，2020年公司实现营业收入327.43亿，同比增长10.38%，实现归母净利润55.16亿，同比增长31.85%，而其扣非净利润仅28.99亿，同比增长26.63%。

值得一提的是，2020年的净利润中非经常性损益占47.45%，而其中26.18亿都来源于股票等金融资产投资收益，截至2020年末公司账面证券投资总额达到108.68亿，报告期内花16.32亿买的小米集团股票为公司带来15.17亿的公允价值变动损益，成为非经常性损益的主要构成，此外伊利股份、红塔证券分别带来2.45亿、2.38亿收益。

整体上来看，近五年间云南白药营收规模保持约10%的速度稳定增长，但扣非净利润则有较大波动，2019年扣非净利润同比降幅曾超过20%，2020年大幅提升后依然没有超过2018年的水平，反而是证券投资等非经常性损益维持公司净利润连续上升。