8月15日晚，柯美家中(600337。SH)披露了2019年半年报。期内，公司实现营业收入27.09亿元，同比增长7.27%；归母净利润2.16亿元，同比增长5.11%。上半年外部环境持续不确定，国内经济整体承压。柯美之家的整体业绩稳步上升，相当不错。
总结公司上半年业绩，可以发现以下亮点：
A.直销渠道发展稳定，国际批发业务逆势增长
柯美家居采用直销加盟的经营模式，公司收入体现在国内直销业务、国内加盟业务和国际批发业务。其核心收入主要来自直销渠道。今年上半年，得益于公司对门店营销管理的不断深化，事业部通过数字化、精准化营销等多元方式实现了稳步增长。直销渠道收入17.16亿元，同比增长7.35%。虽然事业部毛利率同比略有下降，但仍保持在较高水平，达到64.06%，较2018年的62.53%仍上升1.53个百分点。此外，公司上半年净增4家门店，使美克美家门店总数达到108家。
特许经营业务方面，随着公司对加盟商的优化调整，短期细分业务受到抑制，收入下降，细分毛利率保持相对平衡，约为33.97%。
国际业务继续高速增长。上半年，该事业部营收同比增长15.26%至7.09亿元。同时，对外批发业务的销售占比也进一步提升，从2018年上半年的24.6%提升至今年上半年的26.6%。事业部毛利率下降至33.49%，低于国内零售直营业务。
从综合毛利率来看，由于国际业务与国内中小产品、软商品销售与中频销售占比的提升，以及公司上半年的去库存力度，公司综合毛利率也有一定程度的调整。2019年上半年毛利率为52.9%，低于去年同期的57.35%，但较去年全年52.16%的整体水平有所提升。
综上所述，公司核心业务仍相对稳定，国际业务表现强劲。特许经营业务在优化中集聚发展潜力。考虑到目前的宏观市场环境和行业发展趋势，柯美家居的业务能够这样表现，整体表现还算不错。
B.经营现金逆转，企业质量效益明显
得益于柯美家居于2018年第四季度实施供应链改善战略，通过消化现有库存、延缓新产品开发步伐、瘦身SKU等一系列措施，公司经营现金流在业绩报告期内大幅改善。期间经营现金流净额由去年同期的-3.29亿增加至2.81亿，库存规模下降13.3%，库存管控目标有效实现。此外，公司资产效率大幅提升，整体供应链交付周期也较2018年提升了8天。期末公司存货周转天数为302.67天，平均回款周期为22.49天。虽然有所增加，但总体变化并不显著。
从成本方面看，公司费用控制较好，总期间费用占比43.28%，下降3.14个百分点。其中，销售费用率受益于公司数字营销的深入发展，广告及营销费用影响明显下降，销售费用率下降5.02个百分点至30.47%。管理和R&D费用比率也略有下降，降至9.94%。财务费用比率受以下因素影响
class="candidate-entity-word" data-gid="2507470" qid="6585314143237051656" mention-index="0">流动资金贷款规模增加以及海外并购项目专项借款发生较多利息支出等因素导致增加了2.17个百分点至2.87%。c·To B业务贡献业绩增长新动能
此次业绩报告中比较大的亮点还在于公司在拓展B端合作上的一系列表现。随着整个行业的趋势演变，获客成本的提升令越来越多的家具企业将目光转向了具有规模优势的B端客户群体。
今年上半年美克家居积极推进地产、酒店业务合作，启动了To B业务+地产商合作，通过与全国优秀的地产公司、硬装公司合作，实现软硬装整体交付，通过拓展国内外酒店业务，成为软装产品供应商，不断扩大公司的业务规模。
截至目前，公司与各大房地产商共有首创房产希瑞锦江项目，雅居乐滨爵府、浙中大文儒德项目，金茂集团金茂府苏州、张家港项目、牛背山酒店项目，运达酒店等十几个项目的合作。而得益于与房地产商以及国内外多家酒店的合作，公司To B 销售规模亦实现较大提升。
展望未来，凭借公司积累的丰富制造资源、强大的产品制造能力和顶级的产品设计研发能力、品牌优势等，相信美克家居还将有望在B端业务上持续迈进，打造出企业新的增长极。
结语：
从截止目前公布的多家家居企业的业绩情况来看，数据其实不容乐观，多数家居企业的业绩增长表现乏力，尤其是对比2018年上半年的增速，今年整个行业面临的下行趋势也较为明显。而从美克家居自身的情况来看，半年报营收及净利增速对比去年同期下滑也比较明显，但结合整个行业的发展趋势来看，这种短期行业趋势的阵痛在所难免，尤其是考虑到近几年房地产市场平稳，交易量下降，家居行业的需求有所放缓，不过从长期而言，美克家居的独特的发展定位及转型升级路径却让其在这种行业趋势中孕育着较大机会。
从此次财报可以看到，公司不断推进商业模式升级，打造生活方式艺术体验平台，无论是上半年开启的武汉品牌馆，还是全新启动的新零售业态“北京生活体验式购物中心”，公司不断在行业内实现差异化定位以此吸引中高端消费者。与此同时，其在国际化战略上亦高举高打，透过收并购海外高端品牌，实现品类或产品链互补，加速布局“大家居”，塑造全球品牌形象，增加公司全球品牌竞争力，向高品质家居的路径发展。
当前国内经济尽管面临新的挑战，但消费升级的趋势已经是市场共识，新生代的消费者也正不断崛起。对于美克家居这类致力于在高端路线上行走的头部玩家而言，公司在行业内的品牌、技术、渠道、成本等方面均有其独特地位，尤其是随着行业进入品牌红利时代，美克家居也将大有机会把握这种行业发展的结构性机会实现快速跑出。
最后回归到资本市场，受累于行业趋势等因素影响今年公司在二级市场的表现不佳，当前美克家居的估值水平PE不到15倍，股息率则已经达到5.39%，投资价值凸显。值得一提的是，公司今年亦在资本市场持续回购，彰显对企业未来发展的信心。相信随着市场对其价值的认知加深，公司后续有望迎来新一轮的价值重估。
