风投节目,国外创业节目

新华网北京4月13日电(王贝贝)4月12日晚7时30分，由新华网与中国财富管理50人论坛联合推出的第九期投资者教育公益节目《国民财富大讲堂》播出。清华大学五道口金融学院副院长、金融学教授田璇就“中国风险投资市场的发展历程与前景”作了精彩演讲，对中国风险投资市场的前景和机遇表示乐观。

《国民财富大讲堂》直播节目在新华网、新华网客户端、新浪、腾讯、百度、李必立播出。数据显示，4月12日有超过312万网友观看了直播，引起了众多业内人士和金融机构的广泛关注。

中国风险投资已成为全球第二大市场

在过去的20年里，中国的风险投资市场从无到有，发展成为世界第二大风险投资市场。2018年投资金额达到2118亿元，2019年投资金额降至1578亿元。2018年有178笔大规模交易(超过1亿美元)，达到历年最高水平，2019年有159笔。虽然我国风险投资市场规模不断扩大，但相关的学术研究却很少。

回顾风投市场的发展，田璇表示，中国风投公司出现在20世纪80年代中期，最初是为了满足政府振兴高科技产业的要求而成立的，但由于缺乏经验和退出渠道而失败。中国“现代”VC市场的起点是1998年，VC市场的历史也是中国资本市场的发展史。

总的来说，VC主要包括三个重要阶段：募资、投资和退出。活跃在中国市场的风投包括国内风投(如九鼎投资、高淳资本)、国外风投(如红杉资本、IDG资本)和合资风投(如JP Morgan Chase Venture Capital、深圳创新软银创投)。“虽然前期整体市场以外资风投为主，但国内风投的交易数量和投资金额已经以惊人的速度被赶超。”他强调。

从募资情况来看，2008年之前外资占主导地位，但2009年以来，国内VC和人民币基金的交易量和交易金额均大幅增长。在投资数量上，与养老基金、保险公司、大学养老基金等机构投资者占主导地位的美国市场不同，高净值个人和家庭投资者在中国有限合伙人(LP)市场中扮演着非常重要的角色。

从投资风格来看，田璇分析，美国VC的潜伏期为10至12年，而中国VC明显缺乏耐心，潜伏期多为5至7年。近十年来，七年来，中国VC市场在不到三年的时间里，已经处于半数本土普通合伙人(GPs)的“快速周转”阶段，导致中美差异的主要因素可能是通过IPO渠道退出的时间间隔较短。

从投资案例数量来看，与美国VC相比，中国VC更倾向于投资后期企业。就投资行业分布而言，中国风险投资家从来不缺乏追求新商机的意向。2000年至2008年，他主要专注于水电、国有银行等传统行业的生产和供应，但也对IT和通信制造业产生了兴趣；2009-2013年，IT依然火热，而机械、医药行业受到关注；2014年至2019年，技术“服务”行业最受青睐。

在美国市场，风投的投资偏好似乎并没有随着时间而改变。在过去的10年里，软件、制药和生物技术一直是美国投资最多的行业。在过去的2019年，软件行业仍然是美国最大的VC投资行业，投资金额为448亿美元。此外，美国70%的投资是由VC辛迪加提供的，但中国70%到80%的交易是由单个VC投资的，这也显示了中美投资文化的差异。

此外，在退出渠道方面，大多数情况下，M&A在美国市场的退出中扮演着重要角色，但中国VC的主要退出渠道是IPO。2009年至2010年，创业板的成立和中国股市整体的良好表现，极大地推动了中国VC的prefe

就国内VC支持IPO的上市地点看，上海证券交易所在2010年、2016年和2017年吸引了绝大多数国内IPO公司，深圳证券交易所的中小板和创业板对国内VC来说是极具吸引力的替代选项，而2019年科创板占比最大。而对于外国VC支持的IPO上市地点看，在过去10年中，纽约证券交易所排名第一，其次是纳斯达克和香港证券交易所，2019年科创板和纳斯达克成为成为外资VC的IPO主要选择。

VC市场的高额退出回报一直是行业的焦点。田轩表示，对过去10年中活跃在中国的VC来说，内部收益率（IRR）一直非常乐观，IPO为国内外资本提供的回报最佳，但2015年后回报逐渐降低，可见市场竞争日益激烈，退出回报也渐趋理性。

企业风险投资（CVC）占据越来越重要地位

作为一种特殊的风险投资形式，企业风险投资（CVC）是代表其母公司对初创企业进行战略投资。“在1998年前，中国建立的CVC基金寥寥无几，但CVC发展迅速，并在中国VC/PE市场中占据着越来越重要的地位。”田轩表示，与独立风险投资（IVC）不同，CVC的投资目标是多维的。

具体来看，CVC的主要特点是其更多考量的是一些战略部署，不仅以财务回报为目的，主要是帮助所在企业进行上下游产业链布局，或者是所在企业转型的早期布局。再就是，CVC基本上使用企业的自有资金，投资存续期也较长。在美国和中国，英特尔、谷歌、通用、腾讯、阿里巴巴、百度等有很多大型企业都在做CVC。而相对IVC来看，CVC的优势在于投资企业的长期创新，成功退出概率高，市场估值高；而劣势主要在于独立性相对较差、被投企业可能对母公司造成威胁、投资经理人激励不足等。

那么企业从事CVC有什么战略原因呢？田轩表示，主要包括了解相关行业市场和技术的最新趋势，获得新技术和新市场的第一手资料，尝试新的商业模式；外包研发工作给初创企业；获得与初创企业建立商业、战略关系的机会，并借此利用协同效应，增加销量等；获得获取创新创业企业技术或其员工的机会。整体来看，CVC投资的经济效益是次要问题，绝大多数CVC的母公司都视战略目标优先于经济效益。

目前来看，企业主要通过四种方式来操作CVC，其一是传统的直投模式，企业直接对初创企业进行投资，例如BAT战投部门、滴滴等；其二是全资子公司模式，建立一个独立法定单位实体，其任务就是投资初创企业并管理这些投资，例如英特尔、华为哈勃科技、小米科技等；其三是建立合伙人关系模式，企业和IVC建立基金，VC投资者作为基金的GP，共同制定投资决策并管理该基金的投资组合，例如海尔、好未来、科大讯飞等；其四是母基金模式，企业作为由VC公司运营的风投基金的一个LP来进行投资，例如首钢基金、蚂蚁金服投资凡创资本、腾讯投资钟鼎资本等。

就中国市场来看，中国顶级的CVC有百度、阿里巴巴和腾讯，三家企业统称BAT。根据机构数据显示，腾讯和阿里巴巴CVC投资的独角兽数量跻身排行榜前十，他们的表现优于大部分国内VC。

“值得注意的是，作为中国CVC第一阵营的互联网巨头，TABLE（腾讯、阿里巴巴、百度、小米和360）经济实力雄厚，为保证自己的行业优势，纷纷进军创业投资市场。”田轩称，TABLE一般围绕着互联网和移动互联网进行投资，来弥补产业链上的不足，获得外部的先进技术，增加自己的竞争筹码，寻找企业新的利润增长点。

其中，腾讯成立了腾讯共赢产业基金，百度成立了百度投资部，阿里巴巴集团成立了阿里资本，小米科技成立顺为资本，360在美国设立了奇虎360硅谷风投，这些互联网巨鳄进入创业投资市场，来寻找威胁或帮助自己的企业，加快企业的创新能力。而就在投资阶段（基于交易数量）方面来看，腾讯似乎更倾向于早期阶段的项目。

另外，他还表示，在中国风险投资市场还有一种就是政府引导基金，其由政府设立和全额出资，旨在吸引社会资本和金融机构的投资进入特定行业、投资阶段或地点，设立目标多为支持高科技公司的发展与缓解中小企业融资问题。自2014年以来，政府引导基金开始快速增长，以满足政府充分利用财政储备的需求。

中国风险投资市场的黄金时代可期

“中国风险投资市场发展非常迅速，我看好未来该市场的机遇和前景，美好的黄金时代可能正在向我们走来。”田轩在演讲中表示，相信在不远的将来，中国将成为全世界最大的VC以及早期投资市场。

他还称，虽然中国风险投资市场具有蓬勃的生机，但也不可忽视一些风险因素的存在。当前在全球蔓延的新冠肺炎疫情影响下，全球很多企业被迫停工，金融市场也出现剧烈波动。美国股市在3月份两周内出现了4次垄断，历史罕见，金融市场的剧烈波动也将会传导到风险投资的一级市场。与此同时，全球经济也将面临衰退的风险，还有中美贸易摩擦等问题，这些都将对中国风险投资市场产生一些不确定性的风险。

不过也要看到危中有机，中国风险投资市场未来有很好的发展前景。在田轩看来，首先，去年7月份上海证券交易所科创板的成立是很大的利好。数据显示，截至2020年4月2日，已有94家企业在科创板IPO，几乎所有上市企业都拥有发明专利，这些创新型企业受很受风险投资的青睐，其平均拥有发明专利数52个，上市前三年研发投入在营业收入占比约8%（中位数），远高于在其他市场上市的公司。其二，注册制IPO规则设定多套上市标准，允许尚未盈利的公司上市，这也非常有利于未来创新型企业的上市。再就是，近期监管部门出台了一系列政策。例如，今年3月6日公布的《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》简化了反向挂钩政策的使用标准，取消大宗交易减持受让方锁定期限制等，大幅度解决创投基金的退出难题；3月25日，保险资管产品新规发布，明确提出股权投资计划可以投资私募股权投资基金和创业投资基金，为保险资管投向股权类基金正式开口，该规定从5月1日起开始实施；4月1日，我国金融服务行业全面对外开放，上述这些政策都为中国风险投资市场的发展提供了很好的机遇。

另外，田轩也提醒投资者，风险投资是个具有高风险的投资领域，投资者要选择经过监管部门认定的专业投资机构。