每经记者：任飞每经编辑：肖一东
随着创业板注册制的开放，企业参与直接融资的渠道进一步拓宽，IPO进程缓慢背景下借壳上市的价值被弱化。据市场人士透露，过去高达40亿到60亿的“炒壳”高价，最近又回到了25亿到30亿，随着注册制下上市的加速，未来的“壳”价值可能不存在了。
有分析师指出，二级市场估值的恢复有望压低一级市场项目的市盈率。对于市场化定价背景下的股权投资，未来上市后持续通胀的情况会越来越少，在业绩验证过程中会对现有的风险投资格局进行调整。
IPO大爆发，壳价“腰斩”
今天(8月24日)，创业板注册制正式实施，首批18家公司上市，这让这场关乎资本市场大局的改革从纸面转向现实。随着上市门槛的降低，上市公司借壳加速IPO进程的做法将不再是主流。与此同时，“壳资源”的价值在过去一段时间明显缩水。
中国上市公司论坛理事长、浙江财经大学中国金融研究院院长、成金田律师事务所高级合伙人张晓红向记者透露，从近期的业务往来来看，壳价已经“腰斩”了——过去上市公司的壳价被推高到40亿、60亿，但随着注册制的实施，目前的壳价一直维持在25亿到30亿。随着创业板注册制的加速实施，未来将没有价值。
虽然在去年6月中旬，监管部门公开征求意见修改《上市公司重大资产重组管理办法》，取消了对目标公司的“净利润”要求，但也被外界视为创业板借壳限制解除的信号。不过，每经记者也发现，重组预期较强的业绩不佳个股仍会选择正现金流较强的标的进行对接；为响应业绩承诺，一些尚未盈利的创新企业与“失血”公司的需求不匹配。
因此，注册制的实施让一些模式创新、技术领先但尚未盈利的企业有机会直接上市。此外，相关企业的PE渗透率较高，投资机构更愿意通过直接上市完成后续资金回笼。此外，优质企业既有盈利动能，实际融资效果远超计划。
以首批18家上市企业为例，2019年净利润在6000万元以上，融资总额达到200.64亿元，各企业融资额在2.6亿元至27.2亿元之间，50%的企业募资超过10亿元。其中，安科创新是募资规模最大、过度募资最多的企业。本来计划募资15.6亿元，最后实际募资27.19亿元。
可见，资本市场对创新创业的支撑作用明显。8月22日，在由民主建国会上海市委员会、上海证券交易所、深圳证券交易所、浙江财经大学、成金田律师事务所联合举办、民主建国会深圳市委员会协办的“2020中国上市公司论坛”上，深交所副总经理李鸣钟表示，在深市上市公司中，市值14万亿元的战略性新兴企业约有996家，占深市的45%；高新技术企业约1651家，市值21万亿元，占深圳总市值的67%。“资本市场对创新的推动，正在显著提升企业的市场规模和盈利能力。”
估值修复影响创投格局
随着注册制的实施，未来深圳和上海的企业上市速度有望进一步加快。指出未来三年a股上市公司将超过1万家。在此期间
从外界来看，部分企业上市后估值虚高与首次公开发行定价制度有关。按照此前规定首发上市公司市盈率不得超过23倍，企业上市发行价格受到一定程度的约束，加剧了上市后估值上升，使得上市前几天持续飙升的惯性显现。随着注册制的实施，不设定23倍的市盈率，可以让市场起到定价的主导作用，进而在公司上市前充分获得市场验证。“这将带动二级市场的PE向理性方向发展，也将传导到一级市场。上市前的IPO前投资估值也会下降。这种估值修复和传导机制是健康的。有利于中国企业的长期可持续发展。”
事实上，长期以来，在股权投资领域，一级和二级市场的估值一直是颠倒的。根据张晓红的分析，随着市场定价体系的放开，估值修复预计将在两三年内完成
内完成，届时上市公司的市值将出现明显的分化，头部企业将越来越受资本追捧，而没有投资价值的企业市值将逐渐萎缩，直至退市。而这也将深刻改变中国的创投生态。在募资方面，随着注册制的深入推进，IPO常态化、投资回报可持续将会成为市场共识。章晓洪表示，这会使得养老金等长线资本进一步向股权投资领域倾斜，促进金融支持实体经济的良性互动。
从投资端来看，鼎晖创新与成长基金此前公开表示，具有深度研究能力并且在第一时间挖掘优秀企业的投资机构会进一步树立LP的投资信心，帮助其在投资行业更好实现投资的主动管理。
此外，由于注册制下的企业上市对盈利没有硬性规定，章晓洪认为投资界应该加大对VC领域的投资。他表示，要敢于投资早期项目，而不应该把眼光全部聚焦在拟上市阶段。对于早期高风险项目的投资，他亦呼吁税收上应该给予政策性优惠，鼓励更多的社会资本帮助早期项目加快资本化进程。
每日经济新闻
