适合偿债能力分析的公司 偿债能力评级报告

摘 要

在从19年（地方债+城投债）还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标看，湖南和江苏2019年地方政府债和城投债偿债压力最大,该指数超过150%。天津、云南、四川、重庆、陕西、辽宁、广西的杠杆率均超过100%。江西、青海、浙江、贵州、宁夏、湖北的杠杆率均超过80%。河北、广东、上海、西藏的杠杆率均在45%以下，2019年偿债压力相对较小。

其中，江苏、浙江、湖南、四川、重庆、湖北、天津19年偿债规模较大，均超过3000亿元；云南、陕西、辽宁、广西财政实力位居全国中下游，刚性支出负担相对较重。19年还本付息约2300-2700亿。

在相比2017年，2019年各省市总体偿债压力均增大，但增长幅度以及债务结构分化明显。,湖南和四川经历了城市投资债券和地方债券的偿债规模快速增长，偿债压力显著增加。江苏主要是由于城投债偿债规模快速增长，显著增加了偿债压力。

但在青海、辽宁、内蒙古，19年城镇投资性债务偿还规模明显下降，黑龙江、河北、甘肃、上海、新疆的城镇投资性债务偿还规模也呈现负增长。辽宁、青海城市投资偿债压力明显改善，降幅超过20%。内蒙古、黑龙江、甘肃、河北、新疆城市投资的偿债压力也有所下降。

风险提示：'s宏观经济下滑超出预期。

横向看，2019年湖南和江苏偿债压力最大

在我们对全国31个省市2019年地方政府债务还本付息压力进行估算，地方政府债务包括了地方政府债和城投债。,债务端是2019年地方政府债券和城市投资债券的还本付息额，资产端是2018年地方政府综合财力扣除广义刚性支出后的余额。为了提高估算的准确性，我们使用了2018年地方政府预算草案的数据。

采用以下方法测算2018年地方政府综合财力：(1)一般公共预算收入、政府性基金收入、国有资本经营收入采用2018年预算草案数据；(2)2018年中央补助收入以13-17年的平均增速增长。如果平均增长率为负，2018年中央补助收入相当于17年中央补助收入；(3)2018年，刚性支出以16年和17年一般公共预算支出平均增速增长。

计算口径：

(1)偿债压力(杠杆率)=偿债总额/(综合财力-广义刚性支出)；

(2)城投债偿债压力(城投债杠杆率)=城投债还本付息额/(综合财力-广义刚性支出)；

(3)综合财力=一般公共预算收入、政府性基金收入、中央补助收入、国有资本经营收入；

(4)广义刚性支出=一般公共服务教育、医疗、社会保障和就业外交、国防、公共安全、科技、文化、教育和媒体环境保护支出；

(5)地方政府债务和城市投资债务偿还额=地方政府债务偿还额、转售额、预付额、地方政府债务和城市投资还本付息额；

(6)城投债还本付息额=城投债到期金额、转卖金额、提前还款金额。

从19年（地方债+城投债）还本付息总额/（综合财力-广义刚性支出）指标看，湖南省2019年地方政府债和城投债偿债压力最大，排名第二的是江苏省，二者该指标均超过150%。,湖南综合财力处于全国中游，刚性支出占综合财力比重较高(62.5%)。19年地方债、城投债还本付息总额超过5000亿，债务压力较重；江苏财力雄厚，但19年还本付息压力较大(15478亿)。

其中天津、云南、四川、重庆、陕西、辽宁和广西杠杆率均超过100%。,天津主要是由于大规模偿还地方政府债券和城市投资债券本息(3253亿)；云南

江西、青海、浙江、贵州、宁夏和湖北杠杆率均超过80%。其中，贵州综合财力处于全国中下游水平，19年还本付息额为2534亿；浙江财政实力较强，19年还本付息规模较大（6182亿）；青海和宁夏财政实力较弱。

河北、广东、上海和西藏杠杆率均低于45%，2019年还本付息压力相对较小。

纵向看，湖南、江苏和四川恶化，辽宁和内蒙古改善

相比2017年，2019年各省市总体偿债压力均增大，但增长幅度以及债务结构分化明显。从增长幅度看，湖南、四川和江苏偿债压力显著增大，分别由17年的86%、50.08%、95.06%增长至19年的184.51%、127.96%和158.23%，天津、云南和陕西增长均大于50%，浙江、江西和重庆增长大于45%。

从债务结构变化看，2017年各省市偿债压力主要集中在城投债还本付息，而由于19年地方债到期量激增，地方债还本付息额成为19年各省市偿债压力攀升的重要因素。其中，河北、辽宁、内蒙古、青海和黑龙江19年还本付息总额中城投债占比明显下降、地方债占比显著提高。

从城投债还本付息规模变动看，19年湖南和浙江城投债还本付息额增长较快，较17年增速均超过50%，江苏和吉林增长率超过45%，安徽、江西、宁夏、贵州和湖北增长率超过40%，四川、河南和天津增长率超过30%。而青海、辽宁和内蒙古19年城投债还本付息规模出现显著下滑，黑龙江、河北、甘肃、上海和新疆城投债还本付息规模也出现负增长。

同时，不同省市的城投债偿债压力随时间出现分化。湖南、江苏和四川城投债还本付息规模增长较快，城投债杠杆率较17年增长超过40%；浙江、天津和重庆增长也超过30%。而辽宁和青海城投偿债压力明显改善，降幅超过20%，内蒙古、黑龙江、甘肃、河北和新疆城投偿债压力也有一定程度的下降。

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