每经记者刘每经编辑吴永久
解禁首发限售股的杀伤力有多强？也许很多投资者感觉不到。看看最近第一次创业的走势，你可能真的很庆幸没有持有这只股票！
第一次创业的9.8亿初始限售股从5月11日起解禁，但股价从5月8日开始大幅下跌。自5月11日以来，股价仅6个交易日就下跌了近40%。
奇怪的是，虽然股价表现不尽如人意，但券商的研究报告中依然充斥着歌曲。
股价与机构看多背道而驰
一方面，二级市场股价大跌，但机构对第一次创业的热爱丝毫未减。
霍山君(微信号：霍山5188)发现，5月10日，第一创业迎来了图里亚资本-图里亚顾问亚洲研究院研究员郭的调研。据彭博社报道，TuriyaAdvisors Asia在2015年牛市见顶前向投资者返还了部分资金，这说明该机构有一定实力。
根据东方财富choice的数据，这只由高盛和德意志银行前交易员埃罗(Erro)领导的亚洲主题投资对冲基金，今年只调查了两家a股上市公司：大北农和第一创业。这两只股票在过去的半年里都处于持续下跌的过程中。
第一家企业以其固定收益业务而闻名。2016年固定收益业务营业收入为2.55亿元，占其营业总收入的12.56%，从2015年年报第二大业务下降至第四大业务。
2015年固定收益业务营业收入为7.62亿元，占其营业总收入的25.31%。
本次调研中，第一创业表示将继续发挥长期以来在固定收益领域积累的经验和优势，积极运用各种套期保值工具，根据市场情况调整策略。同时，目前公司将更加重视多品种套利的低风险策略，持续加强信用风险的研究工作，努力保持业绩稳定。
2016年年报显示，资产管理业务营业收入为6.24亿元，占其营业总收入的30.79%，为最大业务。
2015年，第一创业的资产管理业务营业收入为4.89亿元，占总营业收入的16.21%，为第三大业务，仅次于证券经纪和信贷业务。
在机构调研中，第一创业表示，其资产管理业务以定向资产管理为主，主要客户为银行等金融机构。近期银行外包赎回备受关注，但其基于固定收益的管理规模稳定。
同时，公司在资产管理业务上的核心竞争力主要体现在主动管理上。未来银行外包资金将面临总量的收缩和重构，这将进一步考验资产管理机构的投研能力，主动管理能力对业务发展的影响将更加明显。
此外，第一创业认为难以预测去年营收规模排名第三的投行业务的业务收入；并认为其业务未来几年最大的收入增长点是私募基金管理。
2016年年报显示，私募基金管理及另类投资业务营业收入仅为1.37亿元，占其总营业收入的6.78%，为第五大业务，仅次于固定收益业务。
如果说机构的研究不能解释问题，那么研究报告唱得高调就更让人意外了。今年3月24日，第一创业发布了2016年年报。
同日，太平洋证券发布研究报告称，基于证券行业的整体机遇，上市补充资本的较大幅度有望加速公司发展，公司作为次新股，具有市值小、弹性大的特点，被给予首次创业增持评级，6个月目标价为每股35元。
e="font-size:15px;">3月26日安信证券发布研报称，维持第一创业买入-A评级，6个月目标价32.92元/股。在此前一个交易日的3月24日，第一创业的收盘价已经达30.33元/股。另外，海通证券虽然在第一创业发布2016年年报后给予了下调评级。但是，其仍在研报中认为第一创业以固守为主要特色，在现有上市券商中属于稀缺标的；已经拥有多项债券承销业务资质；对传统经纪业务依赖度较低。因而，海通证券使用部分估值法得出第一创业的目标价为31.89元/股。这与当时第一创业的股价也相当接近。
然而，一个月后第一创业发布了今年1季报，并且股价已经在25元/股附近短暂地小幅横盘。
海通证券使用了可比公司估值法，从PE角度得出目标价16.50元/股，又从PB角度得出目标价14.42元/股，并且综合两种方法得出平均目标价15.46元/股。这与当时该股的收盘价比较远，但离周一的收盘价14.84元却是很近的。
再考虑到第一创业以固守为特色，属于上市券商中的稀缺标的，海通证券给予该股25.51元/股的目标价，并维持“中性”评级。
机构的观点和股价的背道而驰，业内人士都归结于首发限售股解禁上市，但从之前众多解禁股走势来看，并未出现如此反常现象，其背后究竟有何玄机呢？
火山君对公司进行了采访，截止发稿，公司并没有进行任何回应。
幕后“黑手”登场
股价的大跌，其必然有幕后推手，究竟谁是做空主力军呢？
如下图所示，5月8日晚间，第一创业发布首发限售股解禁提示性公告。5月9日，该股虽然处于继续跳空大跌的状态，但是龙虎榜卖方抛货量并不是很大，最高也才1815.84万元。
图一：5月9日第一创业龙虎榜信息
然而，如下表所示，5月11日到本周一这3个交易日，该股连续一字板跌停；龙虎榜却显示出货更凶猛。
例如，按周一该股的收盘价14.48元/股计算，龙虎榜卖1席位的万联证券北京上地创业路营业部出货量约为1037万股。并且，该营业部在5月11日也出现在龙虎榜卖2位置。
然而，今年1季报显示的第一大流通股东持有第一创业的股份数量仅为446.00万股。
可见，在股价持续走低、机构研报目标价逐步调低的过程中，可能有解禁的限售股在一字跌停板大举抛货。
表一：最近3日第一创业龙虎榜情况一览
（数据来源：wind资讯）
