紫金矿业股票601988 紫金矿业会是十倍牛股吗

作者：刘继红

来源：股市动态分析

近期黄金价格持续坚挺，黄金股普遍上涨，创新高的数量也不在少数。但是，有一个例外，那就是紫金矿业（601899）,作为国内的黄金兄弟，被波格拉金矿停产的阴影所笼罩。其黄金产量高于山东黄金（600547）,但市值却低了150亿元。但从另一个角度来看，紫金矿业前十大股东中，聚集了四大产品，兴全基金和高毅资产。显然，这些长期基金对他们的态度是光明乐观的。

波格拉飞起“黑天鹅”

2019年，紫金矿业在2019年《福布斯》全球上市公司2000强中排名第889位，在中国有色金属企业中排名第1，在全球有色金属企业中排名第10。

年报显示，紫金矿业2019年实现销售收入1360.98亿元，同比增长28.40%；归母净利润42.84亿元，同比增长4.65%。业绩增长主要是因为金价上涨。

2019年紫金矿业黄金产量为40.83吨，同比增长11.87%，超过山东黄金40.12吨(同比增长2.03%)。今年一季度，紫金矿业黄金产量10.55吨，同比增长8.82%，山东黄金不足10吨，再次印证了紫金矿业中国黄金一哥的地位。2019年，波格拉金矿的矿产金产量对公司权益贡献8.83吨，占公司矿产金总量21.6%，是公司十大金矿中排名第一的大型矿山。波格拉金矿2019年归属公司的权益营收为27.96亿元，归属公司净利润5.27亿元，净利润在公司六大核心金矿排名第一。

波格拉金矿位于巴布亚新几内亚。巴里克新几内亚(BNL)是巴里克黄金和紫金矿业的合资项目公司，总部位于加拿大多伦多，持有95%的项目权益，而巴里克黄金和紫金矿业在BNL拥有50%的权益。2015年，紫金矿业在BNL投资2.98亿美元，已收回全部投资。

4月27日，BNL延长波格拉金矿采矿权的申请被巴新政府拒绝。紫金矿业六大核心金矿中，虽然博格拉金矿的剩余库容为153.009吨，仅次于帕丁顿金矿，但与帕丁顿金矿1.01g/吨的口感相比，博格拉金矿的口感高达4.81g/吨。有分析认为，受波格拉金矿事件影响，2020年紫金矿业矿金产量可能降至37吨左右，较2019年下降9.30%。

在很多投资者眼中，波格拉金矿为紫金矿业的业绩做出了突出贡献，但其业绩却高于紫金矿业的整体业绩。一旦不能顺利延期，对业绩影响很大。公告发布后第二天，公司a股股价下跌9.22%，而在美股上市的巴里克黄金仅下跌0.63%，随后巴里克黄金迅速收复失地，在历史高位运行。从年初到新闻发布，紫金矿业今年累计下跌10.89%，山东黄金累计上涨16.46%，市值相差150亿元。

一笔“有意思”的计算

黄金生产的一哥不是市值的一哥。紫金矿业是低估了还是山东黄金高估了？对于这个问题，不同的投资者有不同的看法，记者无法回答，但记者发现了一个有趣的计算，供读者参考。

size:15px;">根据巴里克黄金今年一季报披露，黄金产量125万盎司，换算成同一单位便是约35.44吨，截止发稿，其市值刚好500亿美元，粗略按7.10的汇率计算，其市值相当于人民币3550亿元。

截止发稿，山东黄金市值1195亿元，紫金矿业市值1045亿元，巴里克黄金的市值是山东黄金的2.97倍，是紫金矿业市值的3.36倍。而一季度产金量，巴里克黄金是紫金矿业的3.39倍，是山东黄金的3.54倍（山东黄金按10吨计算，实际比值应该大于3.54）。换句话说，巴里克黄金的市值和紫金矿业的市值之比与一季度产金量之比几乎线性相关，以这个角度看，则显得山东黄金稍稍高估。当然，上述计算显然不科学严谨，因为各家公司除了金矿外还有其它矿产业务。

讲到其它业务，我们不得不提到紫金矿业的铜和锌。2019年，紫金矿业产铜36.99万吨，同比增长48.97%；产锌37.41万吨，同比增长34.54%。2020年一季度，全球铜产品售价总体下跌，但紫金矿业矿产铜产量约11.50万吨，同比增长36.5%，相比全年41万吨的目标，单季度产量完成度达28%。矿产锌量价齐跌成业绩拖累，一季度锌售价同比下跌46%，公司产量约8.60万吨，同比下降8.24%。好消息是，当前铜价已从低位上涨约25%，二季度对紫金矿业的业绩或许能对冲部分锌的损失。另据研究机构观点，紫金矿业是少数未来三年铜产量有望实现大幅增长的公司。

危与机并存

波格拉金矿目前面临国有化风险，但目前谈判仍在继续，另一大股东巴里克黄金一开始便表达了不接受国有化的态度，不排除仍可能妥善解决。

犹如疫情一样，大危机面前也有大机遇，波格拉事件显然将激发公司金矿扩产的雄心，事实上公司近期立马公布了两大黄金扩产项目：一是陇南紫金拟于6月恢复采选系统作业，同时对10000吨/天采选项目进行立项，计划总投资约10亿元，2021年全面建成，达产后前期露采阶段可年产精矿含金约5.50吨；二是对诺顿金田难处理和低品位金矿项目内部立项，首先计划改造现有帕丁顿选厂，新增150万吨/年处理规模，预计2021年7月建成投产，投产后帕丁顿黄金年产量可保持在5-6吨，其次是Binduli低品位1500万吨/年堆浸项目分期建设，项目建设全部完成后，达产最高年份可产黄金约7吨。两大扩产项目一是体现出公司具备丰富的黄金项目储备，二是彰显了公司力求增长的决心，三是凸显出公司极强的经营调整能力和行动力。

如果波格拉金矿继续获得采矿权，而公司两大扩产项目如期达产，对于紫金矿业的产金业务来说，反而是借此获得进一步发展。

据2019年年报，紫金矿业在全球除北美洲、南极洲外的五大洲11个国家拥有各类矿产12座，境外项目基本位于“一带一路”沿线国家。财报显示，位于塔吉克斯坦的吉劳、塔罗两座金矿将分别在2021年和2023年到期，另外还有多个金矿、铜矿项目的采矿权在2023年和2024年到期。如不能及时获得续约，类似波格拉金矿或将重演。在对矿企投资中，这类风险也需要考虑。

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