日前(6月30日)，央行等监管部门将“三条红线”试点房企的商业客票数据纳入监测范围，要求房企将商票数据随“三道红线”监测数据每月上报。
这些房企分别是碧桂园、恒大、万科、融创、中梁、保利、新城、中海、华侨城、绿地、华润、阳光城，将在2023年6月30日前完成减债目标。
今天，我在这篇文章中参考了许多材料(债券池、明星票友、观点)。今年3月，整理的一篇攻略文章，有益于地产招采人、供应商伙伴们全面了解商票！不少招聘人员私下问黄太阳如何玩转供应链融资。本文将有一些答案，全面系统地介绍商业票。
我将从这四个方面介绍商业票：
1.商业票是什么？
de-color: #606060;">2、商票融资流程是什么？3、商票有些什么潜在风险？
4、手中有商票，遇到风险了如何脱手？
第一部分：商票是什么
商票是什么？
商票是商业汇票的一种，是由银行以外的付款人承兑的票据，付款人为企业，承兑时间最长为一年。拿到商票后，持票人可以提前从银行贴现，也就是将票据变现。但提前贴现，需要向银行支付利息。与此同时，商票也可以在正规的商业票据平台流通转让。
商票设立的初衷是为了更好地解决企业资金难的问题，但近年来，一些企业资金压力增加，将商票变成了一种灰色地带的融资工具。
图为商票流程 资料来源：安信证券研究中心
商票对房企好处
不占有房企在银行的授信额度；不增加房企财务费用；一般不影响房企在央行的征信；不体现为借贷，不受信贷政策直接影响；无抵押，纯信用，商票的持有人不拥有对资产的处置权。
房地产行业商票规模
上海票据交易所数据显示，2020年商票签发金额为3.62万亿元，同比增长19.77%，商票签发金额占比为16.39%，较上年提升1.55个百分点；商票贴现金额为1.03万亿元，增长9.85%，占比为7.68%。其中，TOP19房企的总体商票承兑余额达到3355.74亿元，同比增长36.59%，占全国商票承兑总量的9.27%。
另据华西证券研报数据显示，在房地产开发投资资金来源中，各项应付款占比一般在10%—20%，但近年来随着其他融资渠道收紧，各项应付款占比有逐步走高的趋势。
2020年末TOP50应付票据规模为4013.5亿，同比大增33.8%。
其中，恒大2020年末商票余额为2057亿，占TOP50的51.3%，绿地、融创、碧桂园等房企商票余额在200亿以上，万科、华侨城等不足10亿，中海、金地等无商票。
若将商票计入刚性债务，TOP50房企商票/刚性债务中位数为0.7%，占比较低。其中恒大占比高达22.3%，建发、中南、荣盛、美的、蓝光等房企商票占比也均在5%以上，多数房企商票占比不足1%。
房企商票签发成本不可得，从二级年贴现率来看，房企之间差异较大，恒大、蓝光、富力等基本在20%以上，多数房企处于10-20%之间，华润则相对较低。
图为近年来房企应付票据规模不断上升 资料来源：安信证券研究中心
商票签发方式
集团统一开票并承兑、子公司开票集团承兑、子公司开票并承兑。各家地产企业结合自家企业实际情况，采用不同的签发方式。
图为三种签发方式对比 资料来源：安信证券研究中心
1）集团统一开票并付款。
商票的出票人和承兑人均为集团公司，子公司不参与，能够有效利用集团信用为商票做担保、降低商票签发成本。但这一方式仅适用于小型企业，子公司过多或过于分散不利于分级管理及财务效率。
2）由子公司开票，集团承兑。
子公司根据实际经营活动向供应商开具商票，承兑人为企业，这一方法既有助于财务管理，又能够利用集团信用做担保。
3）由子公司开票并承兑。
商票的出票人和承兑人均为子公司，集团不参与商票环节，这种方式能够提高效率，但不利于财务管控，若子公司随意签发商票或出现假票，容易对集团造成负面影响。
商票贴现率
房企签发商票时通常会补贴供应商一定利息，具体成本取决于房企的信用资质，公开渠道无法获取。
根据贴现率可以大致判断房企商票的融资成本，若贴现率较高则表明该商票在二级市场上再融资难度相对较大，恒大、蓝光、富力等房企剩余期限加权年化贴现率基本在20%以上，多数房企处于10%-20%之间，华润则相对较低，仅6.6%。
但商票二级市场相较于债券市场并不公开透明，这一数字仅供参考，和债券二级估值相比，商票年贴现率与存续债中债估值存在较大差异，部分房企债券估值较低但商票贴现率较高。
图为部分房企商票加权年贴现率（根据交易平台6月19日发布的商票价格）
商票喜好央企、国企、上市公司
商票市场中，央企、国企以及上市公司的信誉度要比地方性企业高，商票在市场上流通的能力也较强，更加受到市场认可。
第二部分：商票融资方式
商票市场分为一级市场和二级市场。一级市场即为商票的签发和承兑；二级市场为商票的流转，持票人可在商票到期前将商票转让或贴现进行融资。
1）商票贴现与质押
贴现本质为短期贷款，通常会占用承兑人额度，房企商票不一定能贴现成功。商票质押即为质押贷款，不转移票据所有权。
图为商票贴现与质押贷款流程 资料来源：安信证券研究中心
2）民间资本买断
民间资本低价买断商票到期后由承兑人付款，买断过程中通常伴随着虚假贸易合同，易出现法律风险。
3）互联网票据平台
互联网票据平台作为中介，通常为纯粹的撮合商，或作为金融中介机构向持票人发放质押贷款。
图为商票在互联网上融资流程 资料来源：安信证券研究中心整理
4）票据资产证券化
商票本身无法作为基础资产，票据资产证券化的基础资产主要为票据收益权或票据收益权债权，持票人将基础资产转让给代理人，资产计划管理人设立资产支持专项计划购买基础资产，代理人为资管计划提供增信服务。2015年至今共发行了71只票据收益权债权ABS，发行规模为518.3亿，发行规模较小。
票据资产证券化流程 资料来源：安信证券研究中心
5）标准化票据
由持票人将商票存托给存托机构，存托机构归集信用核心要素相似、期限相近的商票组建基础资产池，设立标准化票据创设收益凭证，为标准化债券，属货币工具。与ABS不同的是，标准化票据的基础资产是商票，且不设立SPV架构。截至2021年6月共发行62只产品，发行规模共计75.5亿，单只发行规模较小，发行期限均在1年以下。
标准化票据流程 资料来源：安信证券研究中心
第三部分：商票风险
不同类型商票存在的风险
贸易票：用于真正结算具体项目的被称为贸易票或流通票。
融资票：用于融资的商票被称为融资票，没有具体对应的项目合同。
在商票流通市场上，贸易票受到的认可度比融资票高，市场价格也更高。和存在真实交易的贸易票相比，融资票更容易出现兑付问题，因其没有得到法律的认可。根据《中华人民共和国票据法》第十条规定，票据的签发、取得和转让，应当遵循诚实信用的原则，具有真实的交易关系和债权债务关系。
商票的发行缺乏有效法律监管
为了更好地规范票据市场，整治行业乱象，上海票据交易所于2016年12月8日成立，但上海票据交易所更多还是承担信息披露的任务。但商票如何统一管理以及信用如何认定，至今仍没有结论。
商业银行对商票的评级更多采取的是内部评级方式，银行机构之间，尤其是大银行与中小银行之间评级能力差距较大，而且银行间缺少必要的信用信息共享机制。
和银行承兑汇票相比，商票一直没有上报中国人民银行企业征信系统。对于逾期或者有违规行为的企业，仍然无法体现在企业的征信报告中。
商票发行是企业自发的市场行为，对于商票的总量、市场结构、签发等方面，没有哪家银行或是部门进行约束和管理，一般都是出现延期兑付或是拒不兑付等情况时，才走法律途径解决。
不同商票签发主体价格不同
在商票市场中，企业商票的流转价格由市场定价，但到期后能否获得票面价格，决定投资成败。
对于同一家企业来说，不同地区，不同子公司，在市面上流通的价格都各不相同。作为持票人，自己也会评估风险，只要还没到期，就可以低价转给理财客户，也可以给到同行或者给到其他机构。商票的流转交易就是一个击鼓传花的过程。
为何依然有人愿意接受商票？
原因：贴现利率高，投资风险高，回报也高，即使一旦出现难兑付贴现利率也将随之上升，虚拟货币也有投资客炒作，商票又何尝不能。
识别房企违约的方法
一是判断房企的占款能力，即应收票据比重。
掌握这个公示即可。占款能力=（应付票据+应付账款）/总资产-（应收票据+应收账款）/总资产。最终得出来的指标越高，说明行业占款能力越强。
二是判断房企的贴现率，明显高于行业侧存在较大的资金风险。
近期，来自质押宝金融服务有限公司公布的《商票贴现利率汇总》披露，有房企旗下材料设备公司发行的商票贴现利率为34-36%、园林集团的商票贴现利率为31-33%、地产项目公司的商票贴现利率为31-36%。同时，数据还显示，另外一家最近遇到困难的房企其商票贴现利率也达到36%起。
第四部分：商票风险转移
正所谓假票易躲，拒付难防。
面对拒付难防，有什么好的解决方式呢？
前文已经讲述，商票分为贸易票与融资票。融资票是虚构交易获取的上游资金，因此在市场上交易会存在一定难度。最靠谱的方式是托收前套上贸易背景，只要最后一手具有贸易背景就可以。
这里跟大家分享几种套贸易背景的方式，仅供大家参考。
1、全部借贸易背景
这种情况针对自己做票只有空壳公司K的情况。因为自己没有真实的贸易，所以要借A和B两个贸易户，A和B之间是有真实贸易往来的，B给A供货。这借两个户，涉及到发票，成本比较高。
K公司是持票人，由于怕商票到期拒付影响追索。可把票据转让背书给A公司，然后A公司转让背书给B公司，当做付货款了。这时候A与B之间本来就有贸易合同和发票，B公司是合法持票人。那么让B公司去托收商票就安全多了。
（1）一旦票据托收成功，B公司把票款还给A公司，A公司把票款还给K公司，财务上全部记往来款。
（2）一旦票据被拒付，B公司作为合法持票人直接起诉申请保全承兑人或收款人的财产，冻结账户货币资金。这样持票人的地位就很主动，着急的就是承兑人了。
2、部分借贸易背景
有些票友不仅有空壳公司K,还有做真实贸易的公司A或者B。这时候只借一个贸易户就可以了，不涉及新开发票，成本比较低。
（1）如果有真实贸易的公司A。
这种情况下只要跟自己的贸易客户B商议一下，让他帮忙托收商票就行了，不会涉及新开发票。票款兑付后，要B公司转给A公司，A公司转给K公司，财务上全部记往来款。
（2）如果有真实贸易的公司B。
这种情况下只要跟自己的贸易客户A商议一下，让他帮忙公户纯走一下票据到自己的公司B就可以了，不会涉及新开发票。
3、自己构造贸易背景
有些人借不到贸易户或者不愿意借别人的贸易户，但是有空壳公司K和C,这时候可以选择在票据到期前一段时间将票据从K公司背书给C公司。C公司必须具备开发票资质。
（1）一旦商票发生拒付，就用C公司给K公司开发票、签贸易合同。这种成本是最高的，6-13%。
（2）如果到期票据托收成功，就不用开发票了。C公司把票款还给K公司就可以了，记为往来款。
商票市场越来越险恶了，虽然套上贸易背景也有可能被拒付，但是不套贸易背景只能是哑巴吃黄连——有苦没处说。
票据市场一直在变，贸易背景的要求一直还没变。
