舍得酒业(600702)：舍得老酒开启复兴路 21H1利润超预期
类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：安雅泽/周金飞日期：2021年7月13日
事件
公司发布了2021年半年度业绩预告。
2021H1公司预计实现净利润7.1-7.5亿元，同比增长332%-357%；对应单Q2季度，预计实现净利润4.1-4.5亿元，同比增长197%-226%；预计归母非净利润7-7.4亿元，同比增长377%-405%。
简评
沱牌愿意双轮驱动，带动2021H1利润逾期。
预计公司Q2单季度预计实现净利润4.1-4.5亿元，同比增长197%-226%，利润表现超预期，主要原因：1定制酒业务高增长贡献业绩弹性；(2)愿意吸引投资，在空白市场分销商品，带动高收入增长。上半年经销商积极回款，超额完成上半年任务。预计下半年收入将继续高速增长。
舍得释放老酒势能，沱牌创新定制模式，推动舍得酒复兴。
2019年以来，公司明确了“社德沱牌”双品牌发展战略。愿意专注高端，加速国产化。自2020年复星入驻以来，公司精准把握行业老酒消费由收藏驱动向饮酒驱动的变化趋势，明确了舍得老酒的品牌定位，发挥公司12万吨陈酒存坛规模和质量优势，切入老酒赛道，走上了一条玩家少、舍得老酒优势发挥的老酒复兴之路。
沱牌重启定制白酒业务，愿意逐步实施C2M战略，定位白酒消费的个性化需求。C2M指的是消费者和制造商之间的直接联系。在这种模式下，客户通过平台下单，制造商根据客户的个人需求设计、采购、生产和交付商品。不同于代工和贴牌模式，沱牌定制白酒业务是公司近年来顺应白酒消费个性化趋势而制定的长期产品战略。沱牌定制酒的本质是公司“一地一策”营销策略的产品表现，是根据中国不同区域市场的多元化需求而开发设计的个性化产品。这种因地制宜的模式也是支撑沱牌名酒复兴的动力之一。此外，近年来，沱牌系列重新推出了“沱牌曲酒中国名酒复刻版”和沱牌超级T68等经典产品。渠道反馈再现版和T68消费者认可度高，性价比突出，销售业绩好，势头好。
扁平化投资，精细化成本交付，持续优化渠道运营。
今年以来，公司在全国范围内大力拓展和深化渠道，业绩方面表现突出。天洋2016年入驻后，公司由省级模式转变为厂商“1 1模式”，实行扁平化、精细化运营。2021年渠道结构进一步优化，集合、智慧、水晶等单品、子品分别吸引，成本投放精细化管理。成本交付从渠道下沉到消费者，有效防止经销商收费，造成严重的价格倒挂。年初以来，公司核心单品定价保持稳定，未受渠道扩张和重量影响，是公司渠道运营不断完善、渠道模式不断优化的体现。
一方面，复星有望获得复星的生态赋能扩大；另一方面，复星也有望在战略层面管理和赋能社福。未来，我们看好社福作为全国次高端名酒，将享受次高端扩张和老酒市场快速增长的双重红利。
盈利预测：
预计2021-2023年，公司实现营收44.61、59.33、75.35亿元，净利润11.91、16.44、22.03亿元，对应每股收益3.55，
br />风险提示：
省外市场拓展不及预期，疫情反复，食品安全风险等。
酒鬼酒(000799)：内参酒鬼双轮驱动 省外拓展效果明显
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：张立/李强 日期：2021-07-13
事件：公司发布2021半年度业绩快报，2021H1营收同比+137%，约17.1 亿元；归母净利润5-5.2 亿元，同比+171%-182%。推算Q2 收入8.0 亿元，同比+96%；归母净利润2.3-2.5 亿，同比+162%-185%。
Q2 内参省外扩张加速，酒鬼仍实现高增长。2021H1 分产品看，预计内参收入达到5.0-5.5 亿元左右，增速80-90%，其中Q2 增速预计150%左右，环比Q1 明显提速，主要系内参公司化运作后市场开拓效率大幅提升，省外招商进展速度快，Q2 虽然省内仍在控货，但是省外新招商贡献度加大。次高端酒鬼系列上半年预计收入9.5-10 亿元，同比增长160-180%，其中Q2 增速预计70%-90%，在Q1 高增的基础上仍表现良好，随着产品梳理换代酒鬼品牌影响力得到释放，产品价格持续拉升，省内红坛成交价已经从去年最低260 元逐渐爬坡到350 元左右，渠道利润提升后动力明显增强；在省外酒鬼招商也较为顺利，馥郁香国标公布后酒鬼作为经销商次高端独特香型补位产品吸引力明显增大，将继续享受次高端扩容红利。
全年收入有望再上台阶，全国化布局兑现品牌实力。中粮入主后通过4 年左右时间对公司生产管理，品牌产品梯队，市场战略抉择方面进行提升，2020 年体制机制改革后管理层更加重视综合化市场运作和团队激励，坚持“牛团牛九条”战略，持续推进品牌增值、市场增量、客户增利，2021 年目标实现全面布局空白市场，在省外地级城市客户覆盖率达到100%、省内县级城市客户覆盖率达到100%，省外扩张将实现加速，费用投放将相应增大。我们认为内参将持续增强高端文化白酒内涵及市场份额，酒鬼品牌量价齐升态势正在形成，全国化布局兑现品牌力，十四五“突破30 亿，跨越50 亿，争取迈向100 亿”的目标将落在中高区间。
盈利预测：公司内参全国化招商顺利，稳价放量开发空白市场；酒鬼系列品牌力兑现攫取次高端升级红利，调整2021-2023 年EPS 为3.03/4.39/5.99 元，对应PE 为78/54/39 倍，维持“买入”评级，目标价上调至285 元。
风险提示：全国化拓展不及预期；食品安全问题；行业竞争加剧。
科大讯飞(002230)：中报业绩预告维持高增长 AI规模商用趋势明确
类别：公司 机构：华安证券股份有限公司 研究员：尹沿技 日期：2021-07-13
公司7 月12 日晚发布2021 年半年度业绩预告，预计2021 年上半年实现归属于母公司股东净利润3.87-4.39 亿元，同比增长50%-70%。公司围绕“要有看得见、摸得着的应用案例，能够规模化推广，能有统计数据来证明应用成效”的标准，聚焦教育、医疗等重点赛道，源头技术驱动的应用示范验证持续显现，核心业务呈现出健康发展的势头。
业绩维持高速增长，AI 红利兑现趋势明显
公司自2019 年进入人工智能战略2.0 阶段开始，新增人均效益提升的发展目标，近两年利润端保持了良好的增速。2020 年公司实现收入增长29%，归母净利润增长66%，扣非归母净利润增长57%。21Q1 实现收入增长78%，归母净利润增长179%。此次21H1 业绩预告，公司归母净利润增长平均值为60%，仍然保持了高速的增长。由于20H1 公司非经常性损益占比较高，预计扣非后增速将更快。我们认为公司AI 红利兑现的趋势明确，利润端有望有望持续释放。
区域性智慧教育项目迈向规模商用，标准化和可持续性趋势显现公司今年以来，在教育领域中标多个上亿级别的订单。2021 年1 月中标郑州市金水区6.88 亿元的智慧教育项目，2021 年2 月7 日中标芜湖弋江区1.26亿的智慧教育项目。2021 年5 月27 日中标武汉经开区4.68 亿区域性智慧教育项目。我们认为公司区域性因材施教解决方案规模商用的趋势更加明显。
通过拆分订单详情，我们可以看到两大发展趋势：
趋势一：区域性解决方案标准化程度逐渐提升。我们对比今年以来讯飞中标的两个大额订单(郑州金水区和武汉经开区)的采购需求，可以发现讯飞交付的区域性因材施教解决方案的标准化程度在提升。在政府端，重点建设区域教育云平台，包括统一门户系统、教学分析系统、教育数据中心、智能题库资源、平台软件定制开发等。在学校端，包括班班通硬件升级、网络升级、智能安防系统、校园教学数据分析系统等。在课堂端，重点建设AI 智慧课堂，包括教师智能终端、学生学习智能终端等。在学生端，重点推广基于大数据的个性化学习，以个性化学习手册为载体，实现学情数据分析、错题整理、试题精准推荐等功能。我们认为，讯飞的区域性因材施教解决方案覆盖2G、2B、2C 多方应用需求，提供了教、学、管、考、评的全套智慧教育能力，通过区域推广的方式有望进一步提升方案的标准化程度，从而实现边际成本的下降，提升产品的毛利率水平。
趋势二：收入的可持续性有望增强，跑通2G2B2C 的盈利模式。我们分析区域性订单中交付的产品，发现除了传统教育信息化的硬件产品之外，公司还将提供面向G 端的教育云平台开发、运维服务，面向B 端学校的教学分析平台、智能组卷和备课系统，面向C 端学生的个性化学习手册等产品。
这些产品相比于传统的信息化硬件，具有更强的用户粘性以及更可持续的收费模式。其中，个性化学习手册目前已经在部分学校实现了面向学生家长的标准化收费，每学期每门课300 元，涵盖数学、英语、物理、化学等多个学科。我们认为，公司通过区域性的解决方案，跑通2G2B2C 的收费模式，逐渐从面向G 端提供项目制能力，走向面向B 端提供标准化产品和全套解决方案，未来有望实现面向C 端提供可持续收费的个性化学习产品，商业模式正在向更可持续的方向演进，教育赛道的根据地属性和控盘能力凸显。
“双减”政策下，校外培训机构加强监管，智慧课堂建设需求提升校外培训机构加强监管的趋势逐渐显现。北京市在4 月下旬以来针对校外培训机构的一系列监管措施。4 月23 日，北京市教委通报学而思、高途课堂、网易有道精品课、猿辅导等4 家线上培训机构违规招生收费等问题；5月10 日，国家市场监管总局价监竞争局会同北京市市场监管局开展联合行动，对猿辅导、作业帮等两家培训机构处以警告加罚款250 万元的顶格处罚；5 月17 日，北京市教委印发《北京市教育委员会关于检查校外培训机构发现问题的通报》。我们可以看到，北京市对校外培训机构的监管逐渐趋严，这一趋势或将向全国拓展，校外培训机构将面临新一轮的政策强监管周期。
解决“双减”问题的关键在于提升课堂教学能力，AI 企业有望赋能。我们总结了从教育部到中央深改委针对“双减”工作的几次重要讲话，可以看到解决“双减”问题，核心在于“提高课堂教学效率与质量”、“鼓励布置分层次作业、弹性作业、个性化作业”、“切实提高课后服务水平”。从这些表述的总结来看，减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担，关键就是要加强课堂教学的能力，实现课堂教学提质增效。我们认为AI 技术有望在教学赋能中起到重要作用，助力学校实现教学能力的提升，讯飞凭借完善的产品布局和标杆案例，有望持续受益于智慧课堂的推进。
投资建议
公司中报业绩预告维持高增长，AI 规模商用的趋势更加明确。当前公司受益于“双减”政策的指引，教育业务屡次中标大额订单，标准化和可持续性趋势显现，有望持续快速增长。公司处于人工智能战略2.0 阶段，逐步形成“数据-算法-产品”的闭环，有望摆脱以项目制、定制化为主的商业模式，转向2B 和2C 双轮驱动，实现人工智能技术的规模商用。预计公司2021/22/23 年实现营业收入172.2/224.5/283.6 亿元， 同比增长32.2%/30.3%/26.4%。预计实现归母净利润18.3/24.3/31.7 亿元，同比增长34.1%/32.6%/30.8%。若给予2022 年8-10 倍PS，对应合理市值区间在1800-2200 亿元左右，维持“买入”评级。
风险提示
1)国内外疫情扩散，企业商务活动受限，订单需求不及预期；2)政府对教育、医疗等领域投资力度不及预期；3)消费者产品认可度和推广效果不及预期；
4)产业竞争加剧，公司先发优势逐渐减弱。
拓普集团(601689)：成本上涨压制利润 下半年随客户放量业绩走强
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：何俊艺/程似骐/陶亦然 日期：2021-07-13
事件
2021 年7 月9 日，公司发布2021 年半年度业绩预增公告，预计2021H1实现归母净利润4.32-4.72 亿元，同比增长100%-119%；预计2021H1 实现扣非归母净利润4.16-4.56 亿元，同比增长110%-130%。
前期订单释放，公司单季度业绩同比增长
预计公司二季度实现归母净利润1.86-2.26 亿元，同比增长82%-122%，环比下滑24%-8%；实现扣非归母净利润1.76-2.16 亿元，同比增长96%-140%，环比下滑27%-10%。虽然因前期积累订单释放，业绩实现同比增长，但原材料涨价、运费上涨等不利因素或侵蚀部分利润。公司主要客户销量表现分别为：特斯拉2Q21 共计交付20.13 万辆，同环比+122%/+9%； 吉利汽车2Q21 共计实现销量29.67 万辆， 同环比-8.6%/-11.1%；上汽通用2Q21 共计实现销量24.61 万辆，同环比-34.7%/-26.7%。特斯拉销量大幅提升带动公司2Q21 业绩同比增长。
Model Y 标准续航版上市，特斯拉销量走高，公司受益特斯拉中国官网近日正式上线Model Y 标准续航版，开始接受预订。全新Model Y 标准续航版起售价为27.6 万元，采用后轮驱动，搭载标准续航电池，国标工况法续航里程达到525 公里。Model Y 系列价格下探到30 万以内，性价比凸显，有望带动特斯拉整体销量进一步提升。作为特斯拉核心供应商，公司下半年业绩有望随之环比提升。
投资建议：看好下半年业绩环比提升，维持“买入”评级公司主业始于汽车NVH 减震系统，逐步延伸出轻量化底盘、汽车电子业务以及新能源热管理业务。短期看，公司作为特斯拉产业链公司，受益特斯拉国内产销提升。长期看，热管理系统是新能源汽车增量部件，公司热管理产品谱系充实，单车价值量高(6000-9000 元)，后期有望成为新能源热管理领域的整体方案供应商。预计公司2021E-2023E 归母净利润为11.78/15.47/19.86 亿元，对应EPS 为1.07/1.40/1.80 元, 维持“买入”评级
风险分析：汽车销量低于预期；汽车热管理业务扩展不及预期。
中航光电(002179)：定增34亿布局扩产 增进地域协同及防务优势
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：花超 日期：2021-07-13
事项：
[7Ta月bl1e0_S日um晚m间a，ry公] 司发布2021年度拟以非公开发行方式募集资金不超过34亿元。其中，控股股东中航科工拟以现金方式认购本次非公开发行股票金额2 亿元，关联方中航产投拟以现金方式认购本次非公开发行股票金额1.9 亿元。
投资建议：军工连接器龙头，全面受益十四五军工行业的高景气度。我们认为公司的防务领域的行业优势地位在十四五地位优势有望进一步加强，同时通讯和新能源行业的市场前景广阔，公司治理结构、激励制度优越，十四五将不断的突破发展界限。维持预计公司2021-2023 年净利润分别为22 / 28 / 35 亿元，同比增速54/27/26%，当前股价对应PE=41/33/26x，维持“买入”评级。
评论：
拟募资34 扩建产能，完善产业地域布局，有力提升公司核心竞争力7 月10 日晚间，公司发布2021 年度非公开发行A 股股票预案公告，拟以非公开发行方式募集资金不超过34 亿元，发行的对象为包括中航科工、中航产投在内的不超过35 名特定投资者，发行股票的数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过3.3 亿股，即不超过本次发行前公司总股本的30%。其中，控股股东中航科工拟以现金方式认购本次非公开发行股票金额2 亿元，关联方中航产投拟以现金方式认购本次非公开发行股票金额1.9 亿元。
资金投向方面：本次募投资金主要用于华南地区产能提升和特种连接器研制。其中中航光电(广东)有限公司华南产业基地项目计划总投资22.55 亿元，使用募投资金11 亿元，建设期48 个月，公司预计税后内部收益率为13.29%，投资回收期为8.52 年。公司将通过设立全资子公司中航光电(广东)有限公司作为建设主体在广州番禺区建设华南产业基地以实施该项目。中航光电基础器件产业园项目(一期) 则定位为防务特种领域互连产品及适航业务等基础器件产业研发生产基地，产品定位为特种光纤连接器及组件、航空集成电子互连系统和流体连接器等。该项目总投资16.73 亿元，使用募投资金13 亿元，建设期30 个月，税后内部收益率为17.20%，投资回收期为7.6 年。剩余10 亿元将用于补充流动资金。
通过上述募投项目的建设，将有力提升公司产能，满足连接器行业高速增长的市场需求。
完美世界(002624)：Q2业绩压力释放 期待新游业绩贡献
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2021-07-13
事件
公司7 月9 日晚发布2021 年中报业绩预告，预计2021 年上半年实现归母净利润2.3 亿元-2.7 亿元，同比下降78.75%-81.9%。EPS 为0.12-0.14元/股。
点评
Q2 诸多因素叠加导致业绩同比下滑较多
公司预计2021 年上半年实现归母净利润2.3-2.7 亿元，同比下降78.75%-81.9%，其中，游戏业务盈利2-2.4 亿元，同比下降79.27%-82.72%。单季度来看，Q2 预计亏损1.94-2.34 亿元，其中游戏业务亏损1.87-2.27 亿元。亏损的原因主要有三：1)Q2 上线两款新游《战神遗迹》和《梦幻新诛仙》，大量市场推广费用一次性算在Q2 当期，而游戏流水在玩家生命周期中分期确认，故充值收入大部分递延入后期。预计Q2 新游业绩贡献将在下半年释放。2)上半年公司调整海外游戏布局，关停部分不达预期的海外游戏项目，由此产生的一次性亏损约2.7亿元。3)《新神魔大陆》上线一年不到流水下滑较快，最新iOS 端游戏畅销榜排名第86 名。此外，2020 年上半年疫情流水高基数对增速也有一定影响。
业绩风险已释放，期待新游业绩贡献
我们认为二季度的业绩压力已经释放，导致业绩不及预期的几个因素将得到解决：①由于Q2 新游上线的市场推广费用已经一次性算在当期，《梦诛》和《战神遗迹》的业绩贡献将在下半年开始释放。尤其《梦诛》上线后表现大超市场预期，目前仅上线半个月左右流水已达3 亿元，留存率表现也好于预期，有望通过长线运营为公司带来持续稳定业绩。②海外游戏项目的关停带来的损失已一次性扣除，对后面的业绩不再产生负面影响。③《新神魔大陆》的表现下滑具有偶然性因素，参考老游戏《诛仙》、《新笑傲江湖》、《完美世界》等表现，我们认为MMORPG 基本盘依旧稳固，长线运营逻辑没被打破。
多元化战略下迎接产品新周期
《梦幻新诛仙》上线后表现大超预期，业绩贡献有望在下半年逐步释放。《梦诛》
的制作团队擅长回合制MMORPG，与以往不同，此次3D 版增加飞行体验、年轻化审美要素，用户群体呈现年轻化平均在25 岁左右，且女性用户占比较高。
后续重磅产品储备包括《幻塔》、《一拳超人》、《天龙八部2》，其中《幻塔》将于7 月15 日进行删档付费测试。公司敏锐捕捉年轻化玩家审美提升需求和细分品类的崛起，在玩法和题材上进行微创新。通过制度建设和平台支持吸引优秀的制作团队加入补充研发实力，有望在女性向、二次元、卡牌、ARPG 等品类看到更多成果。
盈利预测及估值
由于《新神魔大陆》下滑较快，2021 年费用支出项目较多，公司新游业绩贡献主要在2022 年释放，故我们下调2021 年全年盈利预测。预计2021-2023 年公司营业收入110.42 亿元、142.45 亿元、166.67 亿元，同比增长8%、29%、17%，归母净利润15.15 亿元、26.44 亿元、29.17 亿元，同比增速为-2.17%、74.51%、10.35%，EPS 为0.75、1.31、1.45 元/股。公司具备强研发基因和多元化创新的决心，2021 年下半年开始步入产品新周期，作为A 股游戏公司龙头我们给予公司20X 估值，对应2022 年目标市值为528 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
政策监管加紧；新游跳票；游戏流水不及预期。
山西汾酒(600809)：继续快速奔跑 2季度业绩再超预期
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：汤玮亮 日期：2021-07-13
山西汾酒发布业绩预告。21 年1-6 月公司营业收入预计增加48.3-55.2 亿元，同比增长70%-80%，净利增加17.66-20.87 亿元，同比增长110%-130%。
支撑评级的要点
1H21 收入增70%-80%，其中2Q21 增59.3%-84.3%，继续大幅超越行业水平，我们判断下半年增速可能适当放缓，为2022 年蓄力。(1)由于公司推进产品高端化策略，我们判断青花增速最快，青花品牌势能很好，复兴版青30 布局千元价格带，拉动次高端青20 销售，收入占比有望大幅提升。复兴版争夺千元价格带，符合汾酒的形象定位，形成价格和品牌的良性循环，同时也拉动了青20 的销售，我们判断2021 年青20 增速更快。(2)老白汾、玻汾等也有望实现较快增长，系列酒则处于调整期。
(3)竹叶青大健康产业稳步发展，配制酒销量大幅增长，考虑到竹叶青是保健酒中少有的全国名酒，品牌有较强的稀缺性，未来的发展也值得期待。(4)公司加速拓展省外市场，全国市场可控终端网点数量突破100 万家，环比20 年末的85 万家继续大幅增长。环山西市场及南方市场收入大幅增长，我们判断省外收入占比有望继续提升。(5)考虑到当前销售进度已经远超年度的规划，我们判断下半年增速可能适当放缓，为2022 年蓄力。
1H21 净利同比增110%-130%，其中2Q21 增214.2%-298.4%，利润率大幅提升。20 年2 季度利润基数较低，毛利率处于全年低位，而营业税金率和所得税率又相对高位，因此21 年2 季度如能恢复正常，就可明显提升利润率。另外我们判断21 年1 季度预投了较多销售费用，因此2 季度销售费用率可能明显降低。
十四五期间将继续大幅超越行业。(1)过去5 年，汾酒能在50 元和500元这两条完全不同的产品价格同时取得成功，白酒发展历史中较为罕见。同时，在次高端名酒的主力产品中，青30 是少有的能实现批价翻倍的品种。这两件事都印证了汾酒强大的品牌实力。(2)展望未来，无论千元价格带的布局，还是竹叶青大健康产业，都值得期待。根据业绩说明会，董事长提出对标茅台、双轮驱动、十年赶超的发展战略，展望十四五，汾酒有望维持较快增速，继续超越行业。
估值
根据业绩预告，我们上调盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为4.51、6.18、8.13 元，同比增79%、37%、32%。汾酒向上势能强劲，能力持续升级，业绩有望持续超预期，受益于清香品类认知度的提升，高增长可消化高估值，维持买入评级，继续重点推荐。
评级面临的主要风险
高目标导致渠道压货、库存上升，疫情的影响超预期。
仙鹤股份(603733)：中报业绩高增长 上调21、22年盈利预测
类别：公司 机构：国金证券股份有限公司 研究员：姜浩 日期：2021-07-13
业绩简评
7 月12 日公司发布半年报业绩预告，1H2021 公司实现归母净利润5.9-6.3亿元，同比+108.9%-123.1%，增速中枢为116%，其中2Q 实现归母净利3.1-3.5 亿元，同比+74.4%-96.9%，增速中枢85.7%。2Q 业绩符合预期。
经营分析
2Q 提价保持较好 +产能顺利爬坡，量价齐升如期兑现。2Q 净利润环比+10.9-25.2%，产能角度，公司河南基地的PM7、PM8 项目分别于21 年1月和3 月顺利投产，产能顺利爬坡对2Q21 贡献产能增量。价格方面，4-5月公司在1Q 的价格基础之上，对产品继续提价。虽然2Q 浆价走势疲软，但特种纸行业价盘保持稳定，2Q 产品均价较1Q 环比提升。
受益产品结构优化+木浆战略备库，预计吨净利环比走阔。2Q 公司积极根据下游消费领域景气度，进行产能灵活调配以及产品结构优化，提升热转印等高毛利产品排产及产能投放，逐步控制低毛利产品产能，预计盈利能力继续提升。
需求旺季到来+强产品竞争力+浆价供给压力增大，看好3Q 高盈利能力的保持。3 月起木浆价格触顶回落，当前阔叶浆价格较3 月底下滑800-900 元/吨。我们预计公司低价木浆库存将于7 月底耗尽，但浆价进入下行通道，以及8 月巴西280 万吨阔叶浆产能投放，2022 年上半年智利120 万吨阔叶浆投产，将对阔叶浆供给形成较大的压力，因此我们判断3Q 和4Q 公司的成本端压力较低。价格端，伴随下半年消费需求旺季的到来，我们认为特种纸整体价盘将继续保持高位稳定，不排除部分产品进入旺季之后，有望继续提价。因此我们预计公司下半年整体盈利能力有望保持高位稳定。
碳中和背景下，仙鹤竞争优势将越发明显。我们认为精细化管理能力和研发能力是公司传统的竞争优势。但2023 年，仙鹤位于广西的自备浆厂投产之后，上游木浆和林木资源的掌控，将为公司提供新的战略优势！碳中和背景之下，我们判断木材价格将在中长期保持上涨的态势，浆价中长期价格中枢将不断提高。仙鹤股份中长期市占率有望不断增加。
盈利预测和投资建议
鉴于公司二季度表现，我们上调公司2021-2023 年EPS 至1.68、2.06、2.36 元，上调幅度为16.5%、9.9%、0.3%，当前股价对应PE 分别为25、20、18 倍，考虑到公司未来三年的成长性，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期的风险；新增产能投放进度不达预期；原料价格大幅波动的风险；4 月21 日5.5 亿股首发原股东仙鹤控股、王明龙限售股解禁。
奥园美谷(000615)：医美板块贡献业绩新增量 业务转型稳步推进
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：马莉 日期：2021-07-13
报告导读
公司发布2021 年半年度业绩预告，预计实现归母净利润4800 万元-5800 万元；其中，连天美4 月-6 月净利润约为2300 万元，归母净利润约1250 万元。房地产业务确认收入约5.8 亿元。
投资要点
医美转型稳步推进，连天美贡献业绩新增量。Q2 单季度连天美实现净利润/归母净利约2300/1250 万元，维持了较好的盈利水平。公司采用“掐尖”战略切入终端赛道，于今年3 月以6.97 亿元现金收购连天美55%的股权(对价13.51 亿元，对应15.65X PE, 2.61X PS)。无论是收入体量，还是盈利能力，连天美均为国内领先机构，2020 年实现营收/净利润4.86 亿/8055 万元，净利润率高达17%。同时，在收购连天美的交易中，盛妆医美承诺连天美在21 年、22 年累计净利润不低于1.57 亿元。未来，奥园美谷也将持续物色盈利水平与收入体量和连天美相近的潜在收购标的，加速公司纯粹医美业务转型。
化纤板块有序恢复，地产业务仍贡献稳定收入体量。
化纤业务：一方面，随着疫情恢复，下游需求回暖，公司化纤业务板块的生产和销售有所恢复(19 年/20 年化纤业务收入为6.8/4.0 亿，毛利率为24%/13%)；另一方面，公司加速推进绿纤业务扩张与产业转型升级，瞄准载药面膜新材料市场，21 年4 月绿纤一期 4 万吨项目正式投产，绿纤二期6 万吨生产线建设稳步推进中，预计2022 年底将完成共10 万吨生产线建设及产线试运营。
房地产业务：随着项目达到竣备交楼条件，上半年房地产业务板块确认收入约5.8亿元(19 年/20 年房地产开发收入14.03/22.85 亿元)。公司于6 月22 日发布公告，拟在北京产权交易所以公开挂牌转让的方式出售公司持有的京汉置业集团有限责任公司100%股权、北京养嘉健康管理有限公司100%股权和蓬莱华录京汉养老服务有限公司35%股权，此三项资产合计占公司2020 年收入的 80.11%，交易后公司的地产业务收入或将大幅下降。
二股东减持计划提前终止，股权激励彰显公司长期转型决心。目前，公司第二大股东京汉投资及其一致行动人建水泰融、合力万通、段亚娟女士已提前终止减持计划(合计减持817500 股，占公司股本的0.1%)。同时，公司股权激励计划彰显公司转型决心；激励股权总计1820 万份，约占股本总额的2.33%，激励对象为公司董事、高级管理人员、核心管理人员共14 人。股权激励行权比例100%对应2021 年、2022 年考核净利润分别为1.87 亿元、5.69 亿元。
产业链布局多点开花，医美业务蓄势待发。转型以来，除去终端赛道布局，公司分别与暨源生物、肌源医药、广纳院、KDMedical、赛诺秀、美丽妈妈签订战略合作，布局了人源蛋白、医美面膜、注射类产品、医美器械、产后修复等上游赛道，坚持医美生态集成商战略定位。同时，公司通过产业基金+产业基地等方式，打造医美业务的持续孵化能力，稳步推进医美业务转型。
盈利预测及估值：我们预计2021-2023 年收入分别为23.8、30.1、41.6 亿元；归母净利润分别为1.7、3.2、4.6 亿元，对应PE 为89、48、34 倍。考虑到公司医美全产业链布局已初步成型，未来将通过优质标的内生增长和外延并购不断扩大收入及利润体量，且纯粹医美标的在A 股具备稀缺性，维持“增持”评级
风险提示： 1)市场竞争加剧的风险；2)收购进度不及预期风险；3)转型进度不及预期
东方雨虹(002271)：第二季度业绩同比增长23-34% 原材料价格上升影响有限
类别：公司 机构：长城证券股份有限公司 研究员：濮阳/花江月 日期：2021-07-13
事件：公司近期发布半年度业绩预告，预计2021 年上半年公司归母净利润14.8~15.9 亿元，同比增长35%~45%。对此点评如下：
今年上半年归母净利润同比增长35%~45%，对应第二季度归母净利润同比增长23%~34%；产品销售快速增长，原材料价格上升影响有限。今年上半年，公司整体生产、经营情况良好，随着下游客户对建筑品质需求的持续升级，公司充分发挥研发技术实力、产品质量、系统服务能力、品牌影响力、全国性产能布局和多层次市场营销渠道网络等优势，市场份额进一步提升，产品销量与去年同期相比实现了较快增长，同时，依托于防水主业多年积累的客户资源及销售渠道的协同性，以建筑涂料为代表的非防水业务板块收入亦得到了持续提升，从而带动今年上半年公司营业收入的快速增长；此外，今年上半年，公司进一步加强成本费用管控、营业收入的较快增长亦带来了规模效益的持续发挥，总成本费用得到了一定的摊薄。综上所述，今年上半年，公司业绩实现同比上升。
定增募资80 亿元完成，发行数量1.76 亿股，发行价45.50 元/股，资金实力强化。公司前期发布定增预案，非公开发行股票拟募集资金总额(含发行费用)不超过人民币80 亿元(含本数)，且不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过4.71 亿股(含本数)。本次发行的发行对象为不超过35 名特定投资者。本次定增主要用于生产基地、防水卷材、保温材料等项目的建设及流动资金的补充。4 月8 日，定增股票上市，6 个月内不得转让。
推出2021 年员工持股计划及股权激励、展现公司信心。1)员工持股：截至2021 年6 月23 日，公司2021 年员工持股计划已完成股票购买，员工持股计划证券账户累计购买公司股票4947 万股，占公司总股本的1.96%，成交总金额为27.6 亿元，成交均价为55.78 元/股。公司2021 年员工持股计划的资金来源为公司员工合法薪酬、自筹资金、金融机构融资等；其中，员工自筹资金与融资资金的比例为1:1。在本次员工持股计划清算阶段，所有股票变现后，在扣除本计划存续期内发生的全部费用并归还全部对外融资本息(若有)后,根据可分配给员工的最终金额所计算出的员工自有(自筹)资金年化收益率如低于8%，则由李卫国先生对员工自有资金本金兜底补足，且为员工自有(自筹)资金提供年化利率8%(单利)的补偿。2)股权激励：本计划授予的激励对象共计4,160 人，包括公司中层管理人员、子公司主要管理人员、核心业务(技术)骨干等。本计划拟向激励对象授予5,200 万份股票期权，所涉及的标的股票约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.22%。2021 年股票期权激励计划的行权价格为48.69 元/份。本计划授予的股票期权行权的业绩条件为：以2020 年净利润为基数，2021~2024 年公司净利润增长率不低于25%、56%、95%、144%。上述“净利润”指经审计的归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润。假设公司2021 年6 月1 日授予股票期权，获授股票期权的激励对象在各行权期内全部行权，则2021 年-2025 年期权成本摊销情况为1.8、2.3、1.4、0.7、0.2 亿元。
投资建议：第二季度业绩同比增长23~34%，原材料价格上升影响有限，维持增持评级。预计公司2020~2022 年归母净利润分别达到42、54、71 亿元，同比增速分别为25%、28%、30%，对应市盈率32、25、19 倍。防水建材行业是稳定增长的建材细分领域，目前形成一超多强的竞争格局，行业集中度不断提升。公司竞争优势凸显，在建产能储备充足，启动多个新项目延伸公司品类和区域布局。
风险提示：防水建材需求低于预期；防水建材行业竞争加剧；原材料成本或超预期上升；新业务拓展速度低于预期；现金流回款情况恶化等。