以下内容根据巴菲特致股东的信整理。
投资的四个要素是：
(一)市场价格；
内在价值；
安全边际；
能力圈。
一、市场价格
如何应对市场价格的波动，是近期美股多次被吹掉后，大家都面临的问题。我刚进入市场的时候对这些并不敏感。我想一跌就跌，这样就能买更多的洁柔股票。
投资是一件非常不人道的事情。其他人都很恐慌。你不能恐慌，你必须购买，你必须相信你对这家公司的估值是正确的。真的值得买。太难了。
二、内在价值
以前知道净资产收益率、规模经济、护城河等。但我从未将这些话纳入内在价值的系统框架。梳理讲座课件内在价值的多层次来源，真的很及时。
下一阶段如何评估内在价值会讲投资分析模型，主要讲ROE分析和自由现金流折现。内在价值的概念我不具体，感觉内在价值是关于货币/货币资金的。
课件中提到，企业经营的本质是用成本资金投入生产，最终将产生的现金流转化为现有的内在价值。贯穿始终的要素是货币/货币资金的流动。
净资产收益率指数反映了企业赚钱的能力以及能给股东带来多少投资回报。但这一指标的分析只涉及资产负债表和利润表，采用权责发生制，是“纸面上的富裕”，没有考虑实际的现金流。
DCF现金流折现法是对未来一年可能产生的现金流进行折现，用净资产收益率来衡量内在价值是一种呼应和补充。
内在价值的来源
i>内在价值来自于三个方面：
GDP平均增长收益；超越GDP的行业平均增长；超越行业平均增长的企业增长。
分析问题有三个维度，宏观、中观和微观，信里面提到最多的是微观企业层面增长的来源，主要包括：差异化的经济商誉，优秀的管理层，不需要大量资本投入以及提高闲置资本的配置效率。
其一：差异化的经济商誉
差异化的经济商誉有很多来源，信里多次提到的有成本优势和品牌。
- 成本优势
成本意识很重要。
从投资的角度看，那些成本费用控制的好的公司盈利能力会更好，会给股东创造更多的价值，对盖可来说，低成本就是护城河。
从企业经营的角度看，要把钱用在刀刃上，去做有利于企业发展的事情。
“我们严格控制成本，并且限制一切不必要的支出。我们没有秘书，也没有管理分层，但我们却会大量投资以取得技术领先和推动业务发展。”
- 品牌
品牌应该是多种优势综合作用的结果，最终沉淀成了企业在消费者心里打下的烙印或者说是标签。海天味业规模大，有成本优势；同时很多人都只认海天牌的酱油，这是品牌的力量。所以说护城河或差异化经济商誉的来源，应该是一种结构性的竞争优势，一个企业不会只有一个单一的护城河，只是有的护城河最明显。
其二；优秀的管理层
管理层有问题，就会把一副好牌打烂了，比如上海家化和东阿阿胶。
对普通投资者来说，怎样去判断分析企业管理层的好坏，有没有可查找的定量的指标，如果是定性分析的话又该怎样去看呢。
其三：不需要大量资本投入
对一个企业来说，怎样才能花的少赚得多。
根据利润=收入-成本=单价×销量-销售成本-期间费用，
要想赚的多，除了①通过规模经济降低单位成本，②通过管理能力降低期间费用，要想赚得多还要③提高单价和销量。每个小标题下面还会有很多细分的内容。
其四：提高资产配置效率
茅台账上超过50%的资产都是货币资金，连银行理财产品都不会去买，这是对股东负责吗？或者说茅台的钱太多了，根本就不在乎赚其它的小钱。
三、安全边际和能力圈
自知者明。
四、关于投资风险
风险来自于不确定性。投资的第一条原则是不亏钱。要么是因为太贪心，要么是因为不知道自己的能力圈不自知，原来凭运气赚的钱都会凭实力亏回去了。
信里给出了风险评估的因素，但感觉很理论。不知道怎么用。
下面四种方式可以降低持股风险：
- 集中持股；
- 寻找变量少的公司；
- 竞争优势稳定持续的公司；
- 有财务实力的公司。
有钱本身就是竞争力，就可以抵抗风险，特别是在早期行业集中度不高的烧钱阶段，就像美团和滴滴钱烧到最后把别的企业都熬死了，市场就是它们的了。
最后再多说一句：
读巴菲特给股东的信，
最好看英文原版！
最好看英文原版！
最好看英文原版！
看译文相当于吃别人嚼过的东西，就没有原汁原味了。
吃别人嚼过的东西，还学个锤子价值投资。
