【两会释放的五大积极信号】
一、除了货币财政政策释放的资金信号外，我们认为2020年“两会”工作报告发布的重要利好信息有以下五点：
1)“新消费”有政策支撑，线上新服务业态建设明显加快。在消费刺激政策方面，两会报告明确“电商、网购、在线服务等新业态在抗疫中发挥了重要作用，需要继续出台支持政策，全面推进“互联网+”和打造数字经济新优势”，在扩大有效投资方面提到“刺激新消费需求，助力产业升级”。
网络经济是疫情冲击下刺激消费“回血”的有效手段。两会调整后，预计新消费业态的景气度会有所提升。95-00后，传承“世代财富”或许决定了其引领的“新消费”将日益成为未来中国的主流消费模式，满足其在互联网红利下成长起来的、更多依赖线上便捷多元消费驱动力的新兴消费业态的热潮。建议关注我们年度战略报告中提到的三大新消费领域：1)泛娱乐消费；2)以直播配送、社交零售为代表的“新消费”业态；3)消费品，如化妆品、宠物经济、小家电、品牌服装、休闲食品等。符合新时代人们的消费特点，适合直播送餐、社交零售等新的消费业态。因此，我们可以看到宠物食品公司今天有一个每日限额。
2)区域经济发展仍是重头戏，成渝区域发展政策可能迎来加速期。从我国城市群布局分布来看，除长三角、粤港澳大湾区、京津冀核心都市圈外，两大会议报告聚焦“推动成渝地区双城经济圈建设”，并结合17日《中共中央、国务院关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导 意见》，提出了36项促进西部大开发的重磅举措。我们认为，成渝地区是西部城市群的“核心经济增长极”，有望成为西部经济发展的领头羊。
3)国企改革三年行动计划可能快速发布，“市场化深改”将聚集。国企改革是“十三五”规划中提到的重要内容。从时间表来看，2019-20年是国企改革进入实质性落地的一年。由于国内外宏观经济波动加剧以及疫情冲击产业链升级的压力，国企改革的关键问题更难攻坚。我们相信，今年两会调整后，国企改革将出台一系列深化改革措施，为三年行动制定明确的时间表和路线图，完成国企改革的“硬仗”。
4)支持相关企业强调加大对外向型企业的信贷供给，加快海南自由贸易港建设。从开放自由贸易港的角度来看，海南作为我国南方的港口城市，在自由贸易方面具有明显的区域优势。随着2000年以来“建设国际旅游岛战略”的推进，已经积累了相当发达和成熟的现代服务体系基础。不同于传统的贸易加工型自贸区，它是以旅游业和现代服务业为主导，带动高新技术和产业发展的自由开放的港口区。我们认为，按照大幅提高国际化开放程度的目标，现代服务贸易和吸引外资的制度创新是海南自由贸易港建设的重要任务。
5)进一步开放金融市场。我们认为，结合7日《境外机构 投资者境内证券期货投资资金管理规定》，明确并简化了境外机构投资者境内证券期货投资基金的管理要求，取消了对境内机构投资者境内证券期货投资基金的管理
，上涨 0.45%。截至 2020 年 5 月 22 日，食品饮料指数市盈率为 35.27， 环比上涨 0.03 个单位，高于历史均值 3.7 个单位。食品饮料的估值溢价率为 197.8%，高于历史均值 71.9pct，我们已经看到食品饮料行业的某V开始抛售白酒行业股票。上周A股板块表现情况见下图：
下图：食品饮料指数估值及相对沪深 300 指数溢价率（%）处于历史高位
2，食品饮料行业本周观点：
减税降费利好消费边际改善，板块基本面确定性突出。政府继续出台消费刺激政策，两会期间《政府工作报告》明确提出“加大减税降费力度”， “助力市场主体纾困发展”等，预计全年为企业新增减负超 2.5 万亿。 当前国内消费复苏加速，苏、皖等地白酒商务消费恢复 60%以上，日常聚饮消费基本已达到去年同期水平，山东部分地区餐饮渠道管控已基本 放开，热门商场餐饮上座率已恢复至去年同期 60-70%左右水平。
本周茅台批价受 Q3 打款影响略有下行至 2350 元左右，库存处于 1 个月以 内良性周期；普五批价稳定在 900-910 元左右，库存约 1 个月左右；1573 渠道库存良性正常 预计 5 月下旬有望进一步打款。在疫情尚未完全结 束的情况下，国内消费、旅游等行业的回暖证明了内需韧性，预计随疫 情转好管控放松下，消费边际改善将持续延续，至端午节前后各主要消费场景复苏将利好白酒、食品企业终端动销。
同时，《报告》提出将进 一步提高居民消费意愿和能力，推动线上线下融合，电商渠道下沉。当 前三、四线城市消费市场空间较大，截至 18 年，农村网民数量仅 2 亿 左右，人口渗透率为不足 40%，预计未来电商渠道将逐步成为各企业的 重要补充，下沉市场中的消费潜能或加速释放。我们认为消费动能在减 税降费和提高居民消费意愿基础上将继续复苏，板块基本面确定性突出。
3，白酒行业龙头上市公司经理表态积极，低增长低利率环境下高确定性标的高溢价可期。两会期 间茅台集团董事长高卫东表示公司在确保全年目标任务“不降不减”的 基础上能快则快做出茅台更大的贡献；五粮液集团董事长李曙光表示有信心完成全年两位数增长目标，总体看食品饮料龙头表态积极。本次两 会不设 GDP 增长目标，疫情将影响全年经济增速。参考美股 08 年金融 危机后，美国进入低速增长期，相对标普 500 最低点（09 年 9 月），典型食品饮料龙头股好时公司/可口可乐/百事公司等相对 SP500 估值溢价率分别为 171/115/105%，而在本次疫情对美股冲击最严重时期（20 年 3 月），好时公司/可口可乐/百事公司相对 SP500 估值溢价率分别拔升至 138/127/129%。宏观低增长背景下食品饮料龙头具备长期经营确定性，按 DCF 模型折现法龙头估值将进一步被推高，对 A 股消费龙头具备参考意义。
自 20 年 3 月以来外资持续流入 A 股，消费板块核心资产标的 表现突出，但 4/5 月有所差异。4 月板块与外资变动相关性较高，食品 饮料/白酒/乳制品等板块北向资金净流入约 130/97/99 亿，板块涨幅依次 为 8.7/13.4/10.8%，但 5 月至今外资对标的走势影响减弱，食品饮料/白 酒板块北向资金净流入约 11/-12 亿，板块涨幅依次为 4.9/5.3%。当前白酒/食品板块PE-TTM 分别为 34/48X，分别处于历史分位数89/72%的水平。考虑到外资短期大幅波动概率较小+ 行业基本面确定性突出背景下，理应给予更高估值溢价，行业龙头仍然有机会。
投资建议：如果投资人以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改，考虑到低增长大环境和外资偏好， 持续看好板块超额收益，虽市场有所波动，板块仍存在结构性机会，品牌分化建议抱紧行业龙头。
风险提示：宏观经济发展不及预期，白酒需求不达预期，行业竞争加剧。
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