投资风险分析模型投资风险分析

前言

近年来，创新药物的开发越来越受到关注。特别是最近两年，经过几年的大规模投入和技术积累，国产创新药积累了不少，成果产出速度加快。CS创新药2019年实现同比增长47.56%，2020年实现同比增长55.14%，这是我国创新药蓬勃发展的体现，也表明投资者对创新药前景持乐观态度。即使从全球的角度来看，世界各国都非常重视创新药物。2020年9月2日，世界知识产权组织正式发布2020年全球创新指数——全球创新指数2020，主题为“谁来为创新融资？”其中，医药行业在R&D投资排名第二；2019年全球创新指数主题为“构建健康生活未来——医学创新”，凸显了创新药物的重要地位。值得注意的是，2020年5月，英国医疗信息公司IDEA Pharma发布了2020年医药创新指数和医药发明指数榜单，恒瑞医药首次上榜，分别排名第13位和第15位。是唯一上榜的中国医药公司，恒瑞医药是创新药指数最大的成份股(截至2020年12月31日，权重为11.58%)。

沪深创新医药产业指数(CSI，931152。创新药ETF（515120）跟踪的CSI)选取主营业务涉及创新药研发的上市公司作为待选样本，按市值选取不超过50家最具代表性的公司作为样本股，反映创新药行业上市公司的整体表现，为投资者提供新的投资标的。

那么CS创新药的投资价值如何？在接下来的一段时间里，我们利用历史数据，通过固定投资、批量投资和资产配置三种方法对创新药指数的投资收益进行了反向检验。以下是我们系列的第一篇——资产配置文章。

资产配置投资策略

资产配置是指投资者根据自身情况和投资目标，将投资资金配置到不同类型的资产上，在尽可能降低风险的同时争取高收益。这个目标可以用均值-方差优化来表征；然而，最大化收益率风险比的关键是投资组合中所有类型的资产都具有低相关性甚至没有相关性。

为了简化模型，我们重点研究了国内股票和债券指数产品的配置策略，并考虑匹配一定比例的国外股票指数产品。为进一步简化分析计算过程，本文采用以指数替代相关产品的方法，选取了几个热门指数品种——创新药指数(931152。CSI)，郑国芯片(980017。CNI)和中正军工(399967。SZ)作为国内权益指数的代表，并计算相关关系如下：

可见，创新药指数与国家卡芯片的相关性相对较低；然而，它们与代表7-10年CDB指数的债券指数和代表纳斯达克100指数的海外股票指数之间的相关性非常低。

选择资产配置的目标后，接下来要考虑的是如何配置。我们通过回溯测试上述指标不同比例的分配来回答这个问题。值得注意的是，在回测期间，我们考虑了仓位的再平衡，——。每年6月底调整仓位，投资标的在组合中的比例重新分配至期初水平。这样做的好处是前期收益较好的品种所取得的收益可以部分及时变现，这部分资金可以同时用于补充业绩相对较差品种的——位置，相当于卖出组合中价格相对较高的品种，同时买入价格相对较低的品种，可以达到长期增强收益的效果。

由于创新药物指数的基准日为2014年12月31日，我们选择的创新药物指数为2014年12月31日至2014年12月31日

2020.12.31这段时间进行回测。进行权重分配的考虑如下：由于这篇文章更多关注创新药指数的投资回报，因此会偏向于对其分配更高权重；国证芯片与创新药指数的相关系数较低，而创业板指与其他两个国内权益指数的相关系数都较高，因此在权重分配中偏向国证芯片；7-10年国开债指数风险和收益都相对较低，更多起一个分散风险的作用；考虑到投资海外资本市场的投资者相对更少，分别考虑有无纳入国外权益指数代表纳斯达克100的情形。在上述前置条件下，对该时间区间内不同比例的资产组合的投资回报进行回测，表现如下表：

结果显示，在不考虑境外资产的情况下，组合①（创新药指数仓位60%）的夏普比率是最高的，且累计收益率也只稍逊于组合②和组合③，整体表现亮眼，可见给创新药指数配置高比例仓位的选择占优。若是将海外权益指数代表纳斯达克100纳入组合，则其权重为30%且创新药指数配置高权重的组合⑤的夏普比率表现最好，为0.94；累计收益率也在所有组合中最高，6年累计收益率高达207.84%，年化后收益率为21.37%。反观组合⑦、⑧与组合⑤、⑥的对比，可见降低了纳斯达克100的仓位后，组合表现较差。最后在给创新药指数和纳斯达克100尽量配置较高仓位的基础上，大幅提高7-10年国开债的仓位至60%（组合⑨），夏普比率高达1.13，然而该结果主要通过同时降低波动率（年化波动率仅8.74%）和收益率（累计收益率降至97.09%）来实现，可见该配置较为稳妥，但无法实现高收益，适合风险承受能力较低的投资者。

我们对资产配置的结果进行了验证，总的来说，相较于单独投资某一资产，资产配置对收益率的改善起到显著的作用，同时较大幅度地控制了波动率，尤其是将纳斯达克100纳入投资组合之后；综合来看，资产配置在改善夏普比率方面效果很不错。