闲来札记：价值股与成长股的分化与割裂
(2021年6月20日)
我上一篇文章《再谈谈我的“透支一年买入法”》分享后，得到了很多朋友的好评和认可。短短几天，雪球上的阅读量达到了132.1万，微博和我的个人微信微信官方账号上的阅读量分别达到了6万和1.4万，可见“影响”还是很大的。这么高的阅读量让我有一个隐忧，那就是我怕我的文章会误导大家。虽然在这篇文章中，我特别说明了这种方法的应用必须在我的“五性”标准(长寿、稳定、盈利、成长、管理的美德)指导下进行，而且据我所知，我的大a股部分成长股的市盈率已经很高了，说有一些“城市梦”也不为过。显然，在这种情况下，
以我目前“茅台组合”中的部分品种为例(这里我就不引用其他市盈率高的股票了，免得让人觉得我在吐他们的香槟):
片仔癀:
截至6月17日，市值2443亿，2020年扣非净利润15.89亿。根据毛估算，如果今年扣除的净利润增长20%，扣除的净利润为19.07亿，对应市盈率为128倍。
假设(此处仅假设，无依据)未来五年，剔除非盈利的净利润将保持20%以上的增长，未来五年利润约50亿元，与当前市值对应的市盈率为48.86倍。
爱尔眼科:
截至6月17日，市值3502亿，2020年扣非净利润21.31亿。根据毛估算，如果今年非净利润增长30%，则扣除非净利润27.7亿，对应市盈率126.43倍。
假设(也仅假设，或根据过去的增长率线性外推)扣除非净利润以保持30%的复合年增长率。在去年的基础上，预计未来五年非净利润将达到79.12亿，与当前市值对应的市盈率为44.26倍。
通策医疗:
截至6月17日，市值1235亿，2020年扣非净利润4.73亿。2021年，公司提出发展目标：“在公司正常经营不受疫情反复影响的情况下，力争实现营业收入较2019年全年增长不低于60%”。2019年收入19.31亿元。以此计算，今年收入预计达到30亿元，按25%的净利率计算，净利润预计达到7.5亿元。按此计算，对应的市盈率为164.67倍。
乐观来看，预计未来五年，非盈利扣除净额将保持30%的复合年增长率。在去年的基础上，预计5年后公司的非盈利扣除净额将达到17.56亿，与当前市值对应的市盈率为70.33倍。
乐观来看，预计未来仅省内政策的营业收入就将达到100亿元，按25%的净利率计算，净利润有望达到25亿元，与当前市值对应的市盈率为49.4倍。
我已经多次声明，我不是一个只投资低PE的投资者。但是，面对市盈率高达100倍的投资标的，即使都是养尊处优，我也要谨慎。因为没有一家公司能够长期保持这么高的发展速度，自然不可能永远保持这么高的市盈率。
与上述成长股相比，我投资组合中的格力电器(我视为“价值股”)截至6月17日的市值为3229亿。2020年净利润221.75亿元，对应市盈率14.56倍。2020年受疫情影响，公司营收和净利润增速均有所下滑。然后以2019年净利润246.97亿为基础，对应市盈率为13.07倍。
2020年净利润221.75亿元，分红总额234.2亿元，分红率105.61%。这个股息率超出预期，不可持续。那么，以200亿的年分红为基础，股息率对市值的比例应该是6.19%。让我们退而求其次吧。让我们假设
很令人高兴的。当然，有观点认为，投资于一家企业，股息率并不重要，但我认为，对于价值股的投资来讲，较高的股息率还是十分重要的，因为我们可以分红再投资，这也是复利的一种，更何况从理论上讲，我们投资于一家企业的终极目的，就是获取其分红收入。其实，如果细心观察，不独格力电器的股价受到不断打压，一些老牌的绩优篮筹(我也将之视为价值股，这里就不具体列举公司名称了)，其股价也不断受到打压，或者萎靡不振。至于市场上公认的“三大傻”，就更不在话下了。
总之，在今天我大A股成长股与价值股的分化与割裂可以说已经达到了登峰造极的程度！
特别说明一下，关于价值股与成长股的分类是不严谨的，因为对于很多公司来讲，可能是价值兼具成长，更何况价值投资的大师们已经有言在先：成长本身就是价值的一部分。但是为了实践上的方便，我这里仍然是将之作如此粗线条的分类的。在我看来，所谓成长股，自然是处于良好的赛道，并在这个赛道上收入与利润快速增长；所谓价值股，即公司的发展相对进入成熟期，其行业竞争格局也已相对稳定，其增长速度未必有多快，或者也不排除一个时间段的负增长，但它们多保持了较为丰厚的分红。
那么，这种分化与割裂的态势会继续持续下去，或者在未来的某个时间段会发生转化呢？
老实说，我是没有这方面的“水晶球”，是没有办法预测的。但是经验与常识告诉我们，市场也不排除在某一天会发生奇妙的变化。我说过，万物皆有周期，只是长短、强弱不同，有时我们之所以察觉不到这种周期，或许正是因为处于这种周期之中。当然，由于我们没有这种预测的“水晶球”，自然对这种市场周期也并不进行测，而且预测也是预测不准的。
此外，有过2015年股灾经历的投资者应该记忆犹新，那时以“神小创”为首的所谓新经济代表也是疯狂至极，有很多的股票也只能是用市梦率来衡量的，那时只要你一谈估值，也是被称为要输在起跑线上的。甚至有基金经理曾公开高呼，他只是看创业板，主板是不看的了。别看今天贵州茅台成为“万人迷”，受到市场热烈追捧，但在那时茅台也是被归为旧经济的“故纸堆”，是不受市场待见的。当然，后来那场轰轰烈烈的股灾，也让无数人的财富梦想灰飞烟灭。经历过那场股灾的人，我估计今天想起来还会感觉有几分恐怖，毕竟那是连续十多次的千股跌停、千股停牌的场景啊！
殷鉴不远。当然，未来的市场未必就会再以股灾的形式来展现，毕竟那时发生股灾也是有着其特定历史条件的。但股市的发展历史我们，一家企业所处赛道再好，发展再快，品牌再稀缺，也是不能用超高的市盈率，或者市梦率来永远衡量的（当然，你也可以认为这次不一样）。在这种情况下，保持必要的谨慎是十分必须的。
至于我本人，仍然是过往的策略：一、心中抹去一片浮盈，甚至内心做好未来五年不赚钱的思想准备（想一想，你自己是否具有如此的耐心）。至于有钱再继续买入这些品种，自然是不可能的了。二、如果未来有的品种疯狂至极，也不排除对持仓组合进行一下动态平衡，当然，这仅是目前自己的想法，并未付诸实践。
以上，仅是自己对当下市场的一点观察，未必正确，当然也不构成投资的建议。