星宇股份(601799)：客户结构持续向上中国车灯走向全球
类别：公司机构：华西证券股份有限公司研究员：崔艳日期：2020年8月18日
事件概述
公司发布2020年半年报：2020H1实现营收28.79亿元，同比增长6.3%；归母净利润3.91亿元，同比增长15.2%，扣母净利润3.54亿元，同比增长12.5%。其中，2020Q2实现营收16.2亿元，同比增长26.3%，归母净利润2.32亿元，同比增长37.0%，非归母净利润2.04亿元，同比增长27.4%。
分析判断：
Q2 业绩强势回升 推动H1 同比增速转正
占公司营收90%以上的轻型车业务，主要以新车匹配为主。客户结构逐步向上，产品升级持续推进，是推动公司业绩增长的主要因素。2020年第一季度，公司营收12.58亿元，同比下降11.7%，归母净利润1.6亿元，同比下降6.2%。20201年)Q2，公司营收和归母净利润均同比改善并转正，最终推动了2020H1的整体业绩增长。主要原因是：1)Q2疫情逐步得到控制，市场信心回升，汽车市场下行趋势缓解，景气度回升；2)分别占公司营收40%和13%的两大客户一汽-大众和一汽-丰田产销强势回暖，带动公司汽车轻型车出货量增长；3)报告期内，承接了18个车灯开发项目，获批19款新车车型。高质量的新项目为公司贡献了收入增量。
产品升级费用改善 盈利能力持续提升
2020H1公司毛利率为24.9%，同比增长1.5%，主要得益于大灯产品的优化升级(南北大众、一汽丰田主要客户新产品周期LED大灯配置率提升，一汽红旗良好的市场表现带动了ADB大灯)；净利率为13.6%，同比增长1.0%，主要受益于毛利率提升和费用管控加强。2020H1费用比例同比增长0.9%至4.7%，主要是由于新增项目(18款车型的汽车轻量化开发项目)及新技术开发应用导致R&D人员、R&D材料及折旧摊销增加；销售费用率同比保持在2.2%；管理费率同比增长1.1%至7.6%，主要是员工薪酬、折旧及摊销增加所致；财务费用率同比下降0.28%至-0.3%。总的来说，公司的成本控制正在改善，盈利能力继续提高。
客户结构优化向上 立足国内志在全球
作为自主车灯龙头，公司利用本土R&D迭代、客户响应、成本控制等优势，在国内市场逐步实现进口替代：在南贝大众、一汽丰田等核心客户基本稳定的前提下，公司正在向中高端品牌渗透，并提供了大量匹配奥迪(A3、Q3、Q5等。)，宝马(2系)和奔驰(GLC尾灯项目)。国内市场稳定，公司及时拓展全球市场：19年，公司宣布计划投资6000万欧元在塞尔维亚建厂，将是一家生产各类车灯的综合性工厂，主要工艺环节为注塑、表面处理、组装等。塞尔维亚工厂成本相对较低，将主要辐射欧洲客户。公司短期增长主要来自中国，而中长期来看，公司向欧洲主导的全球市场渗透将为公司未来业绩增长贡献新的更大增量。
投资建议
基于上半年国内汽车市场表现及下半年及未来市场景气预期，盈利预测不变：预计2020-2022年营收72.5/93.2/115.1亿元，归母净利润9.6/12.5/15.7亿元，对应EPS 3.46/4.53/5.70元。当前股价对应的PE为44/34/27倍。参考汽车电子细分市场的平均估值
ze:15px;">风险提示乘用车市场回暖趋势不及预期；海外疫情影响下的新客户拓展不及预期；原材料价格上涨；全球化进程不及预期等。
苏博特(603916)：业绩环比大幅提升 股权激励彰显信心
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：柳强/贺顺利 日期：2020-08-18
事件：公司发布2020年中报：报告期营业收入14.32亿元、同比+3.01%；归母净利润1.67 亿元、同比+24.52%；第二季度单季营业收入10.06亿元，同比+9.11%、环比+136.55%；归母净利润1.17 亿元，同比+37.88%、环比+137.95%。其中检测中心2020 年上半年实现净利润4038.70 万元。公司拟向激励对象授予限制性股票数量为294 万股，占公司股本0.95%，授予价格为每股17.22 元。
主要观点：
1、价稳量增，业绩持续靓丽
1)公司加大市场开拓力度，销量增长。公司第二季度高性能减水剂销量29.79 万吨、同比+6%，销售均价为2303.97 元/吨、同比-4%；高效减水剂销量4.06 万吨、同比-10%，销售均价为1766.4 元/吨、同比-1%。
功能性材料销量6.49 万吨、同比+88%，销售均价为1788.59 元/吨、同比-7%。2)产品结构优化，原材料价格下降。原材料价格方面上半年环氧乙烷同比下滑9.09%，甲醛同比下滑25.70%，工业萘同比下滑11.26%。
2、泰州基地基本建成，加强全国布局
公司重点生产基地泰州基地年产 62 万吨高性能混凝土外加剂建设项目已基本建成，将于 9 月正式投产；位于四川的西部高性能土木工程材料产业基地项目也已经开工建设，南京博特的技术改造项目已完成并进入正常运营。预计随着新增产能2020-2021 年陆续建成投产，公司高性能减水剂产能翻倍，市场地位进一步提高。新生产线拥有特种聚醚和高性能减水剂的生产能力，技术工艺处于国内领先水平，不仅能够扩大公司高性能减水剂产能，满足日益增长的市场需求，还能够大幅度提升产品性能，增强主营产品的市场竞争力。 在市场开拓方面，公司全国化布局、连锁化经营的战略持续推进落实，大客户生态圈的构建进一步深化，上半年与12 家大型客户签订了战略合作协议，其中央企10 家。
3、股票激励草案发行，注入发展动力
公司拟向激励对象授予限制性股票数量为294 万股，占公司股本0.95%，授予价格为每股17.22 元。业绩考核目标：第一期2020 年净利润增长率不低于8%，且子公司检测中心净利润增长率不低于8%。第二期2020 年-2021 年净利润增长率累计不低于16%，且子公司检测中心净利润增长率累计不低于16%。随着股票激励方案逐步落地，激发公司员工新活力。
4、盈利预测及评级
随着各地区的全面复工及复苏，公司将逐渐改善。我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.5 亿元、5.6 亿元、6.65 亿元，对应EPS 1.45 元、1.8 元、2.14 元，PE 24 X、19.2X、16.2X。考虑公司为混凝土外加剂行业龙头，技术优势领先，2020-2021 年新增产能进入投放期，受益行业集中度提升及毛利率改善，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新建项目达产低于预期、原材料涨价
宁水集团(603700)：增长优于行业 长尾价值和研发投入价值凸显
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：孙树明 日期：2020-08-18
半年报超市场一致预期。实现营收6.56 亿元，较上年同期增长18.33%；归母净利润1.17 亿元，较上年同期增长46.51%。其中，智能水表营收3.47 亿元，同比增长38%，占主营业收入的53%。
智能水表增长迅速，研发效果显著，价格下降同时毛利率提升。公司最先与移动、电信、联通三大运营商合作，是行业规范的发起者，与中国通信信息研究院、华为共同起草产品标准，建立NB-IoT 终端产品检测实验室，使产品安装、调试效率大大提高。公司NB-IoT 智能水表销量增长迅速，远超行业平均。智能水表销售占比逐年提升，从2015年的19.79%提高到2019 的52.74%，2019 年智能水表毛利占比达到59.06%。当前满产满销，IPO 募投新增智能水表产能405 万台于报告期内投产，智能水表产能将超过600 万台，整体产能超过1400 万台，预计两年后完全达产，机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。
毛利率持续提升，从2018 年的33.15%提升到2019 年的35.31%，2020年上半年再提升至36.52%。
加大市场拓展力度，全国重点区域业务显成效，长尾客户价值凸显。
客户集中度分散，覆盖全国2000 多家水司，国内客户覆盖率超过50%。
在巩固市场份额与新客户拓展方面取得了一定的成效，销售渠道进一步下沉。继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设，同时已布局的15 个技术服务网点已逐渐开始投入使用。NB-IoT 智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江省、吉林省、湖北省、湖南省等所辖县市新区域实现破冰。
盈利预测：公司营销效果显现、毛利率提升，提高盈利预测，预计2020~2022 年归母净利润为3.31、4.67、6.35 亿元，EPS 1.63、2.30、3.12 元，PE 22.23、15.74、11.58 倍，维持“买入”评级，6 个月目标价49 元，股价空间35%。
风险提示：系统性风险；原材料价格波动的风险。
江山欧派(603208)：业绩符合预期 新客户&产能拓展拉动业绩增长
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：唐凯/钟天皓 日期：2020-08-18
事件：公司发布2020 年半年度报告，报告期内实现营收10.62 亿元，同比增长45.39%；实现归母净利润1.35 亿元，同比增长65.71%；实现扣非后归母净利润1.13 亿元，扣非后同比增长59.41%。其中Q2 实现营收7.61 亿元，同比增加55.85%，实现归母净利润0.98 亿元，同比增加37.32%，实现扣非后归母净利润0.95 亿元，同比增加52.48%。。
点评：
工程业务持续高增，产能投放巩固行业龙头地位。①从收入端看，得益于去年新开拓客户放量，上半年夹板模压门/实木复合门品类分别实现营收5.91/3.16 亿元，同比增长50.77%/16.18%，规模持续高增。②从盈利能力看，实木复合门受益工艺改进，毛利率上升3.19pct 至32.16%，夹板模压门受新产能投产影响，毛利率下降1.42pct 至32.83%，公司整体毛利率增加0.5pct 至31.60%；期间费用率同比减少3pct 至15.0%，其中，销售费用率/财务费用率/研发费用率同比减少1.1/ 1.1/0.8pct 至8.2%/ 0%/ 3.3%。
看好下半年竣工预期，产能稳步扩张推动规模增长。2020 年1-7 月地产竣工面积累计同比减少10.2%，降幅整体较一季度缩小明显，预期全年地产商会尽量满足交付要求，从而带动三四季度竣工进一步回暖，公司工装渠道高增长的确定性高。此外，2019 年精装渗透率同比提升4pct 至32%，未来几年仍有进一步提升空间，支撑公司业绩增长。
②公司产能稳步释放，上半年莲花山工业园120 万套木门项目部分投产、重庆基地投产以及兰考基地产能持续爬坡，下半年及明年仍将有产能陆续释放，满足公司客户拓展需求，推动规模增长。
盈利预测与估值：根据中报上调目标价及盈利预测，预计 2020-2022年EPS 分别为 4.62、6.03、7.51 元，对应 PE 分别为 31.80X、24.40X、19.56X。给予“买入”评级。
风险提示：地产竣工不及预期，新客户拓展不及预期。
上峰水泥(000672)：2020H1骨料业务高增长 下半年业绩弹性十足
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：闫广 日期：2020-08-18
事件：公司上半年实现营收28.74 亿元(-0.49%)，归母净利润10.09亿元(+6.15%)，扣非归母净利润8.6 亿元(-0.85%)；其中Q2 实现营收18.22 亿元(+4.23%)，归母净利润6.72 亿元(+13.74%)，扣非归母净利润5.69 亿元(+1.26%)
点评：
Q2 量增价跌，业绩符合预期。公司上半年水泥熟料综合销量约731 万吨，同比增长约13 万吨，其中Q2 销量约514 万吨，同比增长约27%，进入二季度，下游复工复产加速，Q1 压制的需求集中释放，华东地区4-6 月份水泥产量同比增长6.14%、8.66%、3.76%，公司产销快速恢复，同时公司收购宁夏明峰产能同比带来增量；我们测算Q2 公司水泥熟料均价约为300元/吨，同比下滑约83 元/吨，主要原因为Q1 受疫情影响，有价无市的情况使得淡季价格没有调整，随着进入4 月份，下游需求逐步恢复，价格开始出现一定幅度的调整，其次进入6 月份，今年长江流域雨水偏多，导致价格淡季回落幅度较大，因此导致Q2 价格同比下滑明显；Q2 吨毛利约146元/吨，同比提升约45 元/吨，吨三费约19 元/吨，管理水平依旧维持高位；
骨料业务增长明显，打造新的业绩增长点。上半年公司砂石骨料实现营收2.3 亿元，同比增长146.7%，主要得益于公司宁夏基地新增300 万吨骨料产能投放，2020H1 骨料销售341 万吨，同比大幅增长，我们测算，骨料均价约68 元/吨，毛利率高达82%，盈利水平非常突出，在环保趋严，国家严禁违法开采矿山的背景下，公司优质矿山资源稀缺性显现，高盈利有望延续；根据公司中期战略规划，未来骨料业务规模将达到年产能1000万吨以上(2019 年底产能约300 万吨)，可以预见未来骨料业务将成为公司新的业绩增长点。
华东地区开启旺季涨价潮，下半年价格弹性十足。随着华东地区雨水逐步减弱，下游需求快速恢复，继长三角熟料价格率先提涨2 轮50 元/吨后，江浙地区水泥价格也提涨2 轮约50-60 元/吨，从时间节点上要早于往年；当前华东地区水泥库存持续下降，出货率接近100%，而7 月份地产及基建投资仍在加速恢复，预计下半年需求依旧强劲。由于水泥需求刚性及不可库存的属性，价格对需求极为敏感，所以后续需求集中释放及灾后重建有望将带动价格大幅反弹；下半年从涨价时间(南方从8 月中下旬到12月份)及涨价空间(长三角淡季价格回落70-100 元/吨，价格洼地)来看，都要好于上半年，而从涨价幅度来看，可以类比去年同样受雨水影响较为严重的福建(8 月中下旬开始累积上涨200 元/吨)，江西(8 月底开始累积上涨150 元/吨)，我们认为，在地产超预期及基建逐步回暖的背景下，下半年华东水泥价格弹性十足，区域龙头企业将充分受益。
水泥产能逆势扩张+产业链延伸，打开中期成长空间。根据公司中期战略规划，未来将通过收购及新建水泥产能，达到中期水泥熟料规模增加70%左右，同时技改原有生产线后，水泥产品总产能规划目标提升80%左右(19年公司收购宁夏明峰萌成65%的股权，其中广西、贵州及吉尔吉斯斯坦有在建项目)；此外，公司积极延伸产业链，一方面积极扩建骨料产能，另一方面拓展水泥窑协同处置环保业务，未来力争水泥窑协同处置业务占公司总营收的30%以上。公司水泥产能逆势扩张+产业链延伸，打开中期成长空间。
投资建议：我们维持2020-2022 年公司归母净利润分别为27.79、31.7、35.38 亿元，EPS 分别为3.42、3.9 和4.35 元，对应20-22 年PE 估值分别为8.3、7.2 和6.5 倍，上调目标价至34.2 元，维持“买入”评级。
风险提示：需求低于预期，新增产能投放大于预期，原燃料价格持续上涨超预期。
普洛药业(000739)：盈利能力改善 看好技术优势下的CDMO业务拓展
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：邱冠华 日期：2020-08-18
报告导读
我们看好公司在收入结构调整、产品结构升级窗口期内业绩增长的持续性和盈利能力的边际改善，技术优势驱动下，公司业绩有望持续超预期。
投资要点
半年报表现：2020H1 扣非归母净利润同比增长37.63%，季度环比改善公司发布2020 年半年报，1-6 月公司收入39.92 亿元，同比增长12.46%；实现归母净利润4.29 亿元，同比增长52.93%；实现扣非归母净利润4.01 亿元，同比增长37.63%，税后净利率10.76%，同比提升2.85pct。
分季度看，2020Q2 收入同比增长22.24%(2020Q1 同比增长1.53%)，扣非归母净利润同比增长40.65%(2020Q1 同比增长32.53%)，税后净利率11.99%(2020Q1 为9.1%)，整体上看，公司二季度业绩增速更快、盈利能力边际改善。
资产周转率上，2020H1 公司资产周转率为0.56，同比略有下降，我们关注到2020 年中报公司资产周转率变动趋势与以前年度有所不同。根据中报，“1-6月份新增投资35,216 万元，立项项目40 个”，“公司计划在多厂区新建多个生产车间及附属设施，其中包含一个CDMO 标准化车间和四个原料药生产车间，预计整体投资超20 亿元”，我们认为，资本开支增加可能在短期内拉低资产周转率，但中长期有望释放更大的业绩弹性，项目完工度、产能利用率等可能前瞻性指引产能释放、业绩兑现拐点。
收入结构调整、产品升级驱动下的盈利能力提升2020H1 公司税后净利率达到历史最高值，我们认为，随着公司收入结构调整、产品结构升级，税后净利率有望持续上升。
①收入结构上：2020H1 制剂业务同比下降37.16%，疫情扰动下2020Q2 降幅进一步扩大(根据公司2020 年4 月19 日投资者关系活动记录，一季度公司制剂收入下降约25%)；CDMO 业务收入占比13.82%，同比上升4.84pct。结合制剂业务的毛利率(53.95%)及销售费用率情况，我们认为，CDMO 业务占比上升、制剂占比下降，将显著提升公司净利率水平。
②产品升级上：根据中报，“CDMO 业务已实现了从原来的‘起始原料药+注册中间体’为主的产业模式向‘注册中间体+原料药’”为主的产业模式转变”，通过拆分公司历年收入构成，我们认为，公司从中间体向API 前向一体化的进程中，盈利能力有望持续改善。
我们对公司的认知：产能扩张、订单放量驱动的景气周期开启①CDMO 业务：中短期内看好项目拓展加速和订单业绩的逐步放量。根据公司中报，2020H1“公司新报价项目有188 个；正在进行的CDMO 项目有185 个，其中研发服务项目85 个、商业化人用药项目65 个、商业化兽药项目25 个、其他商业化项目10 个；验证期的商业化项目有18 个。项目数量较去年增加30%左右，特别是临床前及Ⅰ期项目明显增加”。我们关注到，公司CDMO 业务产能扩张、人员扩充、项目储备丰富，支撑公司CDMO 业务业绩兑现。
此外，我们提示投资者关注公司CDMO 业务快速拓展背后，公司所积累的生产工艺、技术平台、质量管理优势：公司已在发酵类、合成类品种中积累了比较优势，新组建的流体化学实验室、新建高活性物质实验室完工后，有望进一步放大公司所积累的技术优势。
②中间体及API 业务：中长期看好公司API 产能扩张、国际化认证增加所带来的业绩弹性。根据公司2020 年3 月11 日投资者关系活动记录，未来2-3 年新增产能中，“比例上来说API 产能可能扩得会更多”，而“新的产能的提升也不仅是简单重复的提升，而是做更高效的、更低成本的改进”。根据公司中报，2020H1 公司新增盐酸美金刚和洛索洛芬钠API 通过日本GMP 调查和认证。我们认为，在环保趋严、国内制剂市场规范化的背景下，API 行业的价值回归，公司基于技术壁垒的多元化拓展，有望快速验证公司在API 方面的质量和规模优势，API 国际化认证增加也会进一步放大公司的产能、技术优势。
盈利预测及估值
短期看，中间体原料药的盈利能力提升及CDMO 业务进入加速放量阶段，将成为未来2-3 年公司业绩增长主要驱动力。中长期看，CDMO 业务和制剂业务的国内外规模化放量，构成公司经营天花板提升的主要驱动变量。考虑到制剂业务的逐步恢复和CDMO 业务爬坡，我们认为下半年业绩有望维持较快增长。预计2020-2022 年EPS 分别为0.67、0.83、1.05 元，2020 年8 月17 日收盘价对应2020 年PE 为35.9 倍(2021 年28.9 倍)，考虑未来3 年利润端有望保持30%左右的复合增速，我们给予“买入”评级。
风险提示
产能投入周期的波动性风险，出口锁汇带来的业绩波动性风险，CDMO 订单波动性风险。