宝石
创业板市场成立多年，再次迎来重要改革。从8月24日开始，创业板将实行注册制改革模式，首批注册企业将正式上市。但与以往的市场交易规则不同，未来创业板的股价将调整至20%。换句话说，一只创业板股票全天的最大波动幅度将达到40%。与之前的规则相比，未来创业板股票价格的波动性将显著增加。
创业板市场实行注册制后，我们可以想象，未来创业板市场会有几个重大的变化。
其中，创业板市场的扩容将在未来得到明显改善。从近期加快新股发行的现象可以看出，注册制模式将显著增加创业板市场的扩张压力。过去一周的IPO批次现在已经超过一周，但IPO排队企业数量仍处于不断变化的状态。注册制的加速将会给整个市场带来更大的扩张需求。
再者，价格涨跌幅限制的放宽，意味着未来创业板市场的日波动性将大幅增加，但也预示着未来创业板股票的最大日波动性将由20%变为40%，价格波动的风险也将较以往大幅增加。
可以预计，20%涨跌时代开启后，未来热钱的盈利模式将发生根本性的改变，创业板股票的价格表将更加市场化，股价不会轻易被一些热钱基金或套利基金操纵。
此外，随着注册制的到来和价格上限的明显放宽，未来创业板市场的资金风险偏好将发生一定程度的变化。同时，对于创业板投资基金来说，会更加关注创业板股票投资的风险控制能力，对资本杠杆率的控制也会更加谨慎。突发黑天鹅事件，高杠杆率的基金可能触及警戒线，甚至短时间内平仓风险。
在创业板实施注册制改革之前，科创板市场的注册制改革铺平了道路，为创业板启动注册制改革带来了很多有益的经验。但是，与科创板市场相比，创业板市场注册制的实施还存在一些差异。比如创业板市场本身的进入门槛低于科创板市场，普通投资者的比例更高。再比如创业板市场本身已经积累了一定规模的股票股东，这将加剧股价大幅波动背后投资者的分歧。制度博弈的程度可能与科创板市场有所不同。
在科创板实行注册制后，创业板终于实施了注册制改革，这也是中国资本市场发展壮大的一个标志性信号。然而，从海外成熟市场注册制的现状来看，存在几个问题。
其中，市场的制度化程度将在未来迅速提升。在高度成熟的注册制下，资本市场的制度化比例将显著提升，市场价格话语权将被掌握。相反，零售化程度会越来越低，最终“去零售化”的进程会加快。
再者，在注册制下，如果在初期发展阶段没有形成高效的优胜劣汰机制，必然会加速IPO发行节奏，进一步加剧市场上市率与退市率的失衡。受此影响，在新基金跟不上IPO发行节奏的背景下，市场上股票型基金的博弈态势将进一步升温，最终导致股票型基金聚集在市场优质资产和稀缺资产上。但对于大多数股票来说，可能存在股票资金分流甚至流动性危机的问题，导致“强者总是弱者”的市场现象。
此外，在注册制模式下，将考验投资者筛选企业的能力，对投资者判断价值和综合投资的能力有更高的要求。换句话说，如果投资者不能适应注册制下的盈利模式和投资思路，就有可能被市场淘汰。或许，对于部分投资者来说，他们可能会选择与机构投资者暖心，这进一步增强了机构投资者的市场影响力。
在注册制模式下，最可能的结果是机构化程度不断提高，散户的淘汰风险明显增加。对于普通投资者来说确实是一个不小的考验，可能需要对之前的盈利模式和投资思路进行修正，才能适应市场新的发展环境。
