记者|袁
编辑|陈飞雅
中国最著名的“十元店”创优产品(MNSO)已正式向美国证券交易委员会递交招股书，并计划在纽交所上市。首次公开募股的承销商是高盛和美国银行证券。
计划募集1亿美元的名创优品成立于2013年。短短7年，名品光环无数，但这家公司目前并不盈利，近两个财年分别亏损2.9亿元和2.6亿元。更值得注意的是，名品未来盈利的关键不在于客户，而在于加盟商。
赔本赚吆喝
成立仅7年，名创品已成为全球最大的自有品牌综合零售商。根据FrostSullivan的数据，全球自有品牌零售的GMV为520亿美元，其中27亿美元的GMV独占5.2%，排名第一。目前，名创品旗下有4200多家门店。其中，中国本土门店超过2500家，海外门店已覆盖美国、加拿大等80多个国家和地区。不是所有以创造优秀产品而闻名的商店都是直营店。70%以上的门店是加盟店，直营店占10%，也有一些合作店。名品不需要加盟商参与门店的日常运营，所有加盟商均由名品总部运营管理。名优产品依托加盟模式，实现了光的快速奔跑，短时间内取得了较大的营收规模。
从这个角度来看，名创优品无疑是成功的。
然而，从利润的角度来看，名牌产品的表现不能令人满意。虽然营业收入可观，但名优产品近两年都没有盈利。2019财年(2018年7月至2019年6月)，名品营收约93.94亿元；2020财年受疫情影响，公司营收约89.79亿元，同比下降4.4%。2019财年和2020财年的亏损分别为2.9亿元和2.6亿元。
尽管亏损，名创品仍保持良好的现金流。截至2020年第二季度，现金及现金等价物合计28.54亿元，去年同期为15.46亿元，同比增长84.6%。
而且，名优产品很少接受外部投资。2018年唯一对外投资是腾讯与高淳资本共同投资的10亿元战略投资。从招股书披露的股权结构来看，这两位股东也是名优股东中仅有的两位外部股东。招股书显示，腾讯和高淳资本各持股5.4%，创优品创始人、董事长兼CEO叶国富个人持股80.8%。
在持续亏损的同时，没有融资也有足够的资金。看似矛盾的背后，是打造优秀产品的商业模式的体现。
商业模式缺陷
优品成功的关键在于加盟商，他们分担着名优品的资金压力。根据名创品官网公布的加盟政策，每增加一家加盟店，名创品至少可以获得83万元现金流入。以创造优秀产品而闻名的加盟商需要支付特许权使用费(8万元)、商品保证金(75万元)和装修保证金(不详)，其中只有特许权使用费作为收入入账，其余作为负债，这样就可以形成一部分沉淀资金。名创优于2019财年和2020财年的其他流动负债分别为8亿元和4.4亿元。
而加盟店的人员费用和租金则由加盟商自己承担，而名优产品只提供管理服务。名品最大的成本就是买断商品，整合供应链。根据名品投资规则，加盟店占日营业额的38%(食品占33%)，其余归名品所有。
这种模式并不是名牌产品独有的。在线品牌南极电商(002127。SZ)与其运行模式非常相似。南极电商负责整合供应链，通过收取品牌授权费盈利。然而，
d="sz002127" class="stock-word">南极电商毛利率和净利率分别高达33%和26%，与还没有扭亏的名创优品形成了天壤之别。名创优品要盈利还需解决两个问题。
第一是名创优品要尽可能降低供应链成本。这样，公司才能在分给了加盟商近四成营收后实现盈利，或者至少不亏损。显然，到目前为止，名创优品并未做到。
名创优品主要收入构成包括商品销售收入、加盟管理费用及其他，其中商品销售收入占比最高。2020财年，名创优品商品销售收入80.6亿元，而主营业务支出为82.3亿元。也就是说，名创优品销售商品的收入不能覆盖成本。
名创优品必须考虑如何利用规模效应来降低成本。2013年名创优品的门店数量仅为27家。今年这一数字已经超过4200家。名创优品此次赴美上市募集资金的用途，很重要的一部分就是用来扩张门店。只有通过门店数量不断增长，才有机会使得成本下降从而实现盈利。可以说，上市是名创优品必须经历的一环。
名创优品的另一大法宝是许可费。2020财年，名创优品加盟费收入已经达到5.88亿元。那么，第二个问题也随之而来。如果加盟商不能盈利，那么名创优品拓展加盟商的计划势必徒劳。
名创优品分给加盟商的营业收入为38%，加盟商需要负担房租、人员成本和水电费等。名创优品因为要尽可能的提高商品调性，通常会选择大型商圈、人员密集的地方。这些地方的租金并不便宜。长期来看，房租、人员工资都会呈现上涨趋势。因此，名创优品加盟商压力也会越来越大。名创优品通过扩大加盟商队伍实现盈利的模式能否行得通也还是未知。
对于上述问题，名创优品也不是完全没有察觉。
为了实现盈利，名创优品首先想到了提高产品毛利率。2020财年名创优品毛利率增长3.7个百分点达到30.4%。其次，公司还加大对联名产品投入，有了大IP加持，产品毛利往往更高。
另外，加速全球化也是名创优品想出来的突围之道。名创优品此次上市所筹集的资金还将用于全球门店扩张及扩大零售网络、升级存储和物流网络等。去年1月，名创优品定下了到2022年进驻全球100个国家和地区、全球门店数量扩大到1万家、营收规模超过1000亿元的中期目标。新冠疫情的突袭也没阻挡住这家公司扩张步伐，更是将今年全球新开600家门店的目标上调了1倍。
名创优品突然激进开店更是凸显了急于扭亏的焦虑。
