华兰生物正在拆分华兰疫苗，并在创业板上市。四价流感疫苗是该子公司的业绩寿命和估值基础。但华兰疫苗在2020年经历了大起大落，知名机构在推出上市前就被怀疑。低价股等。使其上市前景备受关注
制作的新金融材料|蔡骏
主要经营血液制品的华兰生物，正在分拆子公司华兰疫苗，在创业板上市。
招股书显示，华兰疫苗主要从事疫苗产品，其中四价流感疫苗的销售占营收的90%以上。四价流感疫苗是华兰疫苗的生命线，也是华兰疫苗估值的基础。
围绕着这款疫苗，华兰疫苗的运营和资本的故事慢慢展开。2020年，由于监管部门的批签发周期，华兰疫苗的表现发生了巨大变化。同年，高淳资本和陈一基金投资138亿元，民生证券曾将华兰疫苗估值在240-280亿元。
三个月反转业绩
所谓的四价流感疫苗比之前的三价流感疫苗覆盖面更广。招股书显示，华兰疫苗的四价流感疫苗于2018年首次在中国上市。次年，华兰疫苗批签发量占国内同类产品总量的86%。
绝对市场份额带来可观收入。2019年，华兰疫苗四价流感疫苗销售额为9.71亿元，占当期总营收的92.7%。然而，从2020年开始，华兰疫苗的表现发生了过山车式的变化。
2020年上半年，华兰疫苗四价流感疫苗收入为-599.08万元，同期华兰疫苗主营收入为-433.22万元。在招股书中，华兰疫苗将业绩亏损归结为四点。
一是流感疫苗具有明显的季节性，主要集中在下半年；第二，流感疫苗实行一票制。上半年，疾控中心退回了未接种的流感疫苗；三是部分疾控中心下调了华兰疫苗的采购价格；第四，华兰疫苗2019年生产的四价流感疫苗，同年基本销售。
巧合的是，华兰疫苗的竞争对手金迪克也在申请IPO，并已发布招股书。2020年上半年，金迪克四价流感疫苗销售额达8740.83万元。同类产品在同一时间段的销售结果不同。
2020年第三季度，四价流感疫苗销量再次出现逆转。华兰疫苗招股书显示，截至2020年9月，华兰疫苗生产的四价流感疫苗和流感病毒裂解疫苗累计获得许可证1043.15万批次，实现营业收入11.08亿元，净利润4.16亿元。
三个月时间，华兰疫苗从业绩亏损，变为利润数亿。若按照招股书的解释，很有可能是华兰疫苗在2020年三季度拿到四价流感疫苗的批签发许可证，并大量销售。
根据中国美国食品药品监督管理局研究院发布的生物制品出版物，自2020年8月起，华兰疫苗确实有四价流感疫苗的批次许可记录，共计约823万剂。
但值得注意的是，2019年，华兰疫苗发行的同类疫苗数量为836.1万支，销售额为9.71亿元；2020年前三季度，华兰疫苗同类疫苗分批发放823万剂，总收入11.08亿元。参考过去四价流感疫苗占收入构成的90%以上，而在2020年第三季度，这些疫苗几乎大部分都会销售。
这
，《投资者网》就三季度业绩反转，是否为获签疫苗后当季向客户大量铺货以调节利润等问题向华兰疫苗电话求证，但始终无人接听。长达10多年的应收账款
华兰疫苗短期内实现业绩反转，可能与其收入确认原则有关。招股书披露，客户签收相关材料和货物，且华兰疫苗取得签收单据后，就“按合同或订单约定价格确认销售收入”。
这种模式，容易推高应收账款的规模。2017年至2019年，华兰疫苗的应收账款余额为2.24亿元、6.14亿元、7.74亿元，分别在同期主营收入中占比78.78%、76.45%、73.77%。
这段时间内，应收账款欠款的第一大客户，一直都是国药集团。金额没有变化，一直都是3746.04万元。
这笔账款，其实由来已久。招股书披露，2009年国内出现流感疫情后，华兰疫苗委托国药集团向全国配送其生产的甲流疫苗，合计金额1.65亿元。截至2016年，国药集团累计支付1.27亿元，但仍有3746.04万元欠款。这笔账，直至2020年上半年都没有支付，对此华兰疫苗100%计提做了坏账准备。
而中国裁判文书网显示，国药集团在推广华兰疫苗的甲流疫苗时，与下游经销商存在买卖纠纷。法院在2019年判决，国药集团需向下游经销商支付推广费、返还保证金等款项。
巧合的是，华兰疫苗总经理孙淑滨，曾在国药集团旗下的兰州生物制品研究所任职20年。2018年，孙淑滨加入华兰生物的子公司华兰基因，并于次年调至华兰疫苗。
更巧的是，除了商品往来，华兰疫苗与国药集团还有另一层关系。
根据中国食品药品检定研究院公布的生物制品签发表，华兰疫苗、国药集团下属的长春所、金迪克等都在2020年有过四价流感疫苗的批签发记录。换言之，国药集团是华兰疫苗的客户，也是其竞争对手。
对此，《投资者网》就国药集团的客户、竞争对手双重身份是否会影响日常经营等问题向华兰疫苗求证，对方未予置评。
启动上市前两机构“火线入股”
尽管华兰疫苗的业绩大起大落，但绝对的市场份额，让投资机构对其趋之若鹜。
2020年4月，高瓴资本、晨壹基金通过两家平台，分别以12.42亿元、8.28亿元受让华兰疫苗的9%、6%股权。以此计算，华兰疫苗的整体估值为138亿元。
在上市前夕入股，两大机构的估值成为焦点。
民生证券在一份研报中，预计国内四价流感疫苗空间达110亿元，目前市场规模为20亿元，因此还有5倍成长空间。报告中，华兰疫苗被预计将保持流感疫苗市场的优势地位，估值空间在240亿-280亿元。再对照高瓴资本、晨壹基金入股时的138亿元估值，极有可能是“捡了个便宜”。
高瓴资本、晨壹基金入股后的次月，华兰疫苗即开始股改。招股书显示，华兰疫苗与股东签订协议，以每股1元面值并按3.4439:1比例折合股份，变更为股份有限公司。变更后，华兰疫苗的净资产超过注册资本8.8亿元，该部分被计入资本公积。
高瓴资本是闻名市场的PE，晨壹基金是前华泰联合的风云人物刘晓丹创办的投资机构。2020年6月，河南证监局公告华兰疫苗的上市辅导公告，保荐机构即为华泰联合。
2019年8月，刘晓丹发表公开信，正式作别华泰联合。3个月后，中基协官网就公开其完成备案的晨壹基金。企查查的股权穿透图显示，刘晓丹通过北京页真管理咨询控股晨壹基金的母公司晨壹投资，另一位合伙人韩楚通过北京嘉元咨询参股晨壹投资。韩楚是现任华泰证券控股的PE平台——华泰瑞联基金的副总经理。
今年1月，晨壹投资在官方公众号上宣布，完成68亿元并购基金募集，参与认购的合伙人包括阳光人寿保险、江苏凤凰出版传媒集团、七匹狼控股集团等。
对此，《投资者网》就前述两机构受让股份时估值是否合理等问题，向华兰疫苗求证，对方未予置评。