12月17日至18日，以“大变局新时代勇闯远航”为主题的私募排排网主办，世纪证券、中信建投证券联合主办，华西证券、平安证券、云溪基金、潼骁投资协办，深圳市私募基金商会支持与“2020年第九届中国对冲基金年会”在杭州洲际酒店隆重举行。
年会邀请对冲基金精英代表齐聚一堂，共同探讨对冲基金行业发展新趋势，展望对冲基金行业发展新未来。
胡博，中国科学技术大学物理学博士，先后就职于HNA期货和招商证券总部。他在私募基金工作了6年，并在多家私募机构担任研究总监。从事量化策略投资管理和研发多年，在量化策略构建和策略组合管理方面具有丰富经验。
Paipai.com未来之星基金经理胡博的主题是： 《私募排排网胡泊：从“配置”出发多角度把握最优资产，FOF已进入开悟之坡！》
胡博派牌网未来之星基金基金经理
以下是演讲内容：
各位领导、各位嘉宾、各位朋友下午好。
很荣幸向大家汇报我们未来之星目前的工作。我们的主要想法是成为一个FOF的资产管理.首先，我将告诉你关于FOF工业的发展。近年来，FOF理念越来越深入每个人的内心，FOF的成长也非常引人注目。今年，新成立的FOF基金令人印象深刻。
从新成立的组合基金数量可以看出一些趋势。该图显示了这些年每年新提交的投资组合基金的数量。从这条曲线可以看出，一方面，今年股市表现良好，新增fof数量与股市高度相关。另一方面也是因为组合和配置的概念已经深入人心。在数量上，FOF更像是人类的认知曲线。在经历了狂热的巅峰和绝望的低谷之后，现在已经进入了启蒙的斜坡。
接下来，我想报告一些自己制作FOF的想法。我们派派未来之星的目标是服务超高净值的个人客户和机构，实现全方位的资产配置。我们在未来之星基金层面配置整体宏观资产，在派牌大数据层面实现我们FOF的战略投资。
从FOF的方法论来看，FOF的研究体系接近于价值投资的研究体系，由自上而下和自下而上两部分组成。
所谓自上而下，一方面考虑超高净值客户的投资资金性质，根据投资者的风险偏好平衡风险和收益；另一方面，做好宏观研究，预测未来大规模资产的预期表现，做好大规模资产的配置。
自下而上的研究类似于个股研究。个股对上市公司基本面进行深入研究。自下而上的FOF是基于对战略和资产的深入研究。我们强调几个方面：
首先是风格和产业的配置。什么是风格？一方面，近几年国内股市风格浓厚，每年都有不同的题材和行业。让我们回顾一下a股的历史进程。2014年至2015年，蓝筹股与成长股之间出现了一轮切换；2015年5月以后，由于强去杠杆，股市波动较大；2016年是成长股超卖修复的大幅反弹；2017年是大小盘风格，成长股和蓝筹股风格两次切换；2018年宏观经济层面去杠杆，个股分化非常严重。成长股、民营企业和中小企业受创严重，蓝筹股表现相对较好。2019年到2020年这两年，成长股大幅反弹，随后分化为科技、医药、消费等板块。如果上半年错过科技、医药、消费，大概率基金的表现不会很好。下半年，顺周期成为讨论热点。最近一两个月大家都在关注大宗商品的变化。所谓“煤疯”和“螺纹金”，资产的轮动和风格的特点非常明显，所以要做好风格的配置。
x;">另外一个角度，我们投资策略，本质上是对基金经理以及投研团队的投资，每个基金经理和投资团队都有其不同的策略风格。以公募为例，张坤擅长消费股，其风格是永远满仓，且个股持仓集中度非常高。而董承非很擅长择时，做债券和股票的轮动变化。傅友兴则一直在做股债的平衡，债一半股一半。每个基金经理有自己的风格特征。私募也是如此，每个私募策略都有自己的风格特征。行业和风格很类似，每个行业就代表了一种风格。
我们在这里强调久期配资。这里的久期是借用了债券的概念，更多的应该是指策略的周期性和产品的流动性。从策略的周期上来说，做价值投资的基金，一般来说要经历一轮牛熊之后，才能证明其价值投资的能力，或是证伪。如果是在这个期限之内，则基本不能证伪，所以很难去评价一个主观价投的基金经理在短时间内的表现。
随着这些年的量化发展，高频因子，T+0策略成为主要策略，其投资周期越来越趋向于短期。投资周期变短之后，策略的周期性也缩短了，回撤周期以月度、周度的级别。相对来说，其回撤周期更短，业绩证实或证伪的时间周期短，于是久期相对来说会短一些。
从产品层面来讲，私募的流动性相对较差，公募的流动性更好。
所以对于不同的FOF基金的投资者来说，其投资周期不同，我们必须将投资者的周期与我们的策略周期进行匹配，我称之为久期的配置。
最后一点是信用配置。早年，私募因为信息不透明、信用风险高，出现过业绩变脸和信用崩塌的现象。这些年随着私募行业的发展，整个市场的成熟度越来越高，投资者的成熟度也越来越高，这方面的问题在向好的方向发展，但我们依然需要关注私募管理团队的稳定性等细节方面。
从我们具体投资的策略或资产来说，虽然我们是私募排排网，但我们的投资并不会局限于私募，我们更多从公募和私募不同的擅长领域，寻找相对优势的资源。
从公募上来说，我们认为公募基金行业的整体管理规模是13万亿以上，整个公募的投研团队确实更强大，我们认可公募基金的研究能力，尤其是价值分析的研究能力会更强，所以在权益投资类里，价投部分我们会重点配置公募基金。但公募也有其缺点，灵活性不够，个股的集中度也不够，所以对于一些优秀的私募价投基金经理来说，他们也有一些获胜的手段。
对于量化，现在越来越向高频因子，T0发展，实现多种策略的复合，包括衍生品投资，这方面私募的灵活性具有巨大的优势。所以对于量化多头，我们优先配置私募。
而对于固定收益来说，债券的风险这些年大家都关注到了，信用债最近的风险频发，明年信用债依然会有风险事件。用私募的产品形式进行呈现，投资者会担心其投资不透明，投信用债的风险难以把握。因此我们认为从固收来说，公募基金有更大的优势。
固收+策略，是在债券上叠加了进取型策略，比如配置了股票的多头、CTA策略；也有人用量化对冲，打新或套利的方式做了类似固收的策略。就这些策略，私募会有更大的优势。
对于期货，公募基本上只有大宗商品的ETF，大部分的公募并未介入到期货交易策略这方面。从期货相关的策略来说，私募有绝对优势；而另类策略、衍生品策略，私募也会有更好的实现。
以上是从策略的角度上来说，将公募和私募的各自优势罗列，我们会按这个思路，寻找他们各自相对优势的资产进行配置。
另一方面，我们认为不仅要关注策略，还要关注资产。
资产是什么？被动投资的方法，各种指数/行业ETF，包括金融期货、商品期货。从资产配置的角度来说我们也很愿意投这一类，但这一类投资对我们FOF层面，自上而下的大类资产配置的能力提出了比较高的要求。
成熟的FOF策略，就是对以上自上而下的研究体系和自下而上的研究体系进行平衡。
我们是从两个方向来解决这个问题。一边是自上而下的大类资产配置，在排排网未来星基金这个层面解决；另一边是自下而上的策略优先，在母公司排排网的层面去解决。
排排网未来星基金集中了几位优秀的基金经理，对大类资产配置也有很多丰富的经验，在股市、商品等方面确实有很多年的沉积。
对于客户的需求上来说，我们针对不同的客户需求进行产品定制。从保守型和进攻型对投资者进行风险等级的划分。如果是银行理财类的资金，更多的是基于保值需求做配置，而对于更激进的超高净值个人客户，则可能选择更多风险资产。
从大类配置上来说，我们主要是基于宏观周期-基钦周期模型。对比美林时钟，我们做了更多的细分，分成六个象限，对债券、股市、商品之间的轮动的主要推动因素进行分析。基钦周期的持续时间约44个月，接近4年时间。最主要的推动因素，一是央行的货币政策，二是库存的周期。
对国内的股市上来说，流动性的推动是非常明显的。历年的股灾都是宏观流动性的问题导致的，比如2015年是强力去杠杆，2018年是实体金融去杠杆，所以这方面的资金的流动非常明显。
另一方面，今年的资产轮动也比较明显。7月的时候，首先是在债券市场上出现了无风险收益率的突然上行，整个债券突然下跌，对应有很多债券基金也出现了下跌，有很多人质疑为什么买了一个固定收益的债券基金也会出现亏损。这是最早先在债券市场上出现的，市场上对于未来流动性收紧有一定的担忧。
到8月之后，变化才开始传导到股市上。整个股市在那时候进入了连续四个多月的调整。到目前为止也还是在一个区间内进行振荡，进而辐射到商品领域。商品因为供需错配、复苏预期和资金推动的共同作用，出现了一轮很猛烈的上涨，大家都说“煤超疯”。
资金的流动是有迹可循的，这也是我们未来要更深入地做配置的一个最主要的目标。
从策略筛选、数据分析的角度上看，排排网在业内已有很大的知名度，我们具有行业内最全的私募数据，现在已扩充至整个公募数据。我们的基金净值数据是我们最基本的数据。基于净值数据之上，利用各种模型来对基金进行评价，对其风格、行业进行画像，分析其选股能力、择时能力强，进行一些衍生的基于数据模型的定量分析，产生出衍生数据库。此外，我们还有专业的尽调团队，从私募逐渐辐射到公募，进行定性研究，每年会产生2000份以上的尽调报告，这是从定性的维度进行评价的。
这里我们给大家做一个展示。我们首先看到的是产品的净值，这就像一个人的颜值一样，我们像挑选对象或组CP一样选择私募基金，第一眼看上去的是净值，就相当于颜值。我们用各种各样的模型对其持仓或交易行为进行分析，分析基金趋于激进还是保守，选股能力强还是择时能力强，行业配置、风格配置各种特征，用这种方式我们才能穿透颜值之后去了解其才华、性格、人品，用这些维度才能选出合适的投资标的。基于这些数据可以进行组合的配置以及投资管理，各种投研报告以及相关的研究。
回到整个私募的评价体系，我们目前排排网更像一个大数据公司、互联网金融科技公司，我们依托的是私募研究员、数据分析师、AI算法工程师，依靠他们解决大数据的分析实现。
从评价体系，以不同的方式，给颜值、才华、性格、人品的方式对私募进行打分，既包含了定性评价，也包含了定量评价，有一整套的评价体系，有不同的分值权重对它进行全方位的衡量，来形成一个综合评分。
我们基于定量数据形成初级的尽调投资策略库，用完善的逐层迭代体系来对于初始的尽调投资，然后到重点的观察池以及核心投顾池，逐层筛选，筛选出最优质的，最稀缺的策略/资产，我们也对它进行动态的管理，按月的形式进行更新迭代。从目前为止，我们现在整个基础观察池1400家，重点关注池300多家，核心头部池48家左右，每月更新。
此外，从FOF投资层面来说，不仅要形成投前管理，更多要实行投中和投后管理。基于客户的风险偏好的变化，资金性质的变化，进行大类资产的调整，在具体策略层面要不停地迭代、跟踪进行日常的监控，我们根据对未来资产配置的想法做战术的调仓，进行动态平衡来实现投资组合的动态管理。
最后举一个例子，我们会基于不同的策略尽量进行策略的分散，降低相关性，得出一个相对来说既有一定收益，回撤又相对可控，风险可控的FOF组合，在这里，策略的风险收益固然重要，策略之间的独立性、低相关也是我们的构建重点。
感谢大家的聆听！
点“了解更多”，观看年会精彩视频
