特约 | 田书华
当前a股市场呈现出三个明显特征：上市公司数量快速增加、退市制度真正落实、投资者制度化。这种情况促使a股市场未来有以下三个发展趋势：未来牛市将本地化。长期慢牛将取代过去全面的短期快牛和狂牛；投资选股的方向是基本面和头部导向；被动投资模式。
股票数量决定了不会再有全面牛
而是长周期、结构性慢牛
a股市场上市公司数量逐年加速。资本市场建立前的十年(1990 ~ 1999年)，沪深两市a股上市公司共有822家，平均每年上市82.3家。千禧年前10年(2000 ~ 2009年)，共有812家公司上市，平均每年81.2家；千禧年第二个十年(2010 ~ 2019年)，共上市公司2093家，平均每年209家；从2020年到今年7月22日，在两年半多一点的时间里，共有675家公司上市，平均每年有254家公司上市。事实上，今年前7个月(截至7月22日)，两市共有279家公司上市。从全球来看，a股市场是全球主要的上市地，IPO数量和募资金额占全球的三分之一。
IPO的速度和整个市场的上市公司数量对市场特征有显著影响。从2000年以来的三大牛市(2001年、2007年和2015年)来看，这三次牛市有一个共同的特点：快牛、矮牛和疯牛。这与当时上市公司的数量关系不大。由于市场资金充裕甚至泛滥，数量有限的股票相对稀缺。一旦牛走了，就是全能牛、快牛、狂牛，甚至垃圾股都上天了。然而，投机和投资是两回事。快牛和疯牛从投机会恢复到原来的形状。当时呈现出“短牛长熊”的市场特征。
与上述三次牛市的上市公司数量相比，目前的公司数量是2015年牛市的1.7倍。这意味着，如果我们想在2015年开启那样的牛市，需要驱动的资本至少是当时的两倍甚至更多(现在上市公司自由流通股份的比例大幅增加)。
按照目前的IPO速度，上市公司数量可能在三到五年内达到7000-8000家甚至10000家。因此，不可能在2001年、2007年和2015年进行大牛市，因为股票供应相当充裕，市场资本也在投入
金却不可能同步提升，有限的资金不可能开启全面牛。因此，未来的牛市将呈现结构性慢牛的特征，即有一部分被看好的优质龙头公司股票会不断被投资者关注、买入、持有，其股价出现持续性上涨，而相当部分上市公司可能得不到投资者的关注，其股票交易量清淡、股票股价不会上涨，甚至还有下跌可能的情况。
选股基本面化、头部化
是不可逆的大趋势
上市公司数量的快速扩容，并不代表优质上市公司也会显著增多，优质公司的稀缺性依然存在。并且，在发行注册制之下，监管更加严格，退市也渐成常态。从2001年我国正式施行退市制度到2018年，18年时间共有55家上市公司退市，平均每年退市3家。而近三年，退市家数明显增加，2019年有9家公司退市，2020年有17家公司，2021年前7个月（截至7月23日）已达到17家。
要想从几千家上市公司中筛选出为数不多的优质好公司，还要保证不踩到退市公司，这样的选股难度要比以前大很多。这要求投资者以后投资选股要转向基本面、头部公司研究。
基本面化、头部化为主的结构化特征是不可逆的大趋势，这是股市逐步走向成熟的标志。实际上，近两年来A股表现已经呈现出了这一特征。今年以来，部分龙头股涨幅不小，但两市仍有一半股票是下跌的。目前市场正在逐步与港股等成熟市场接轨，市场将很长一段时间运行这种慢牛的节奏，只有少部分股票一直在悄悄的创新高，而大部分个股陪跑甚至下跌。
从市场结构来看，自2015年股改完成以来，一般投资人（散户）在市场中所占权重已经从股改前的80%以上下滑到如今的40%以下。在剔除一般法人持股后，可以发现公私募基金、券商、社保基金、QFII、保险等机构的合计持股占比自2015年以来一直在持续抬升中，2016年末的持股市值占总流通市值比还只有10.2%，等到了2020年末，已上升至16.23%。若按照自由流通市值的口径考察，若按照自由流通市值的口径考察，当前A股机构持股比例占自由流通市值比重为已经超过50%。
因此，A股市场投资者机构化已经呈现出来并有加快发展的趋势。这会更加凸显优质公司的稀缺价值，以及寻求“超额收益”会变得更加困难，进一步会导致被动化投资成为市场主流。
在被动投资时代，对一般投资者来说，投资就要在优质公司中选择；对分析师来说，研究好行业和公司的基本面是最重要的工作，做好投研首先要成为真正的行业专家。
（本文已刊发于8月7日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）
