投资要点
事件：公司公布2015年中期报告业绩，实现营收约242.2亿元，同比下降约15.8%；归属于母公司净利润约47.05亿元，同比下降约19.2%，EPS约0.89元；扣非后净利润约28.15亿元，同比下降约49.3%，扣非后EPS约0.53元。第二季度营收约129.94亿元，同比下降约19.6%；归属于母公司的净利润约29.92亿元，同比下降约10.6%；扣除后归母净利润约13.05亿元，同比下降约58.98%。评论：
销量小幅增长，价格大幅下跌，利润承压。报告期内，公司销售水泥及熟料约1.15亿吨，同比增长约1%；收入约234.88亿元，同比下降约15.9%；平均每吨价格约205元/吨，同比下降约41元/吨；每吨毛利约59元/吨，同比下降约31元/吨。第二季度量价下跌。受行业需求疲软影响，公司二季度销售6400万吨，同比下降约2.5%，增速较上月下降7.3个百分点；吨均价较上月下降约20元/吨，同比下降42元/吨；吨毛利环比下降约6元/吨，同比下降约32元/吨。二级市场的投资收益大大弥补了主营业务利润的下降。报告期内，公司分别减持冀东水泥、宋庆建华股份6739万股、14687万股，实现投资收益总额约18.8亿元(处置长期股权投资11.5亿元、处置可供出售金融资产6.29亿元)，占期末归母净利润的40%，影响较大。成吨的财务费用再次下降。报告期内，公司每吨费用略有增加，同比增加2.9元/吨至28.6元/吨，其中每吨销售费用增加12元/吨，每吨管理费用增加11.5元/吨，每吨财务费用增加2元/吨，同比减少0.5元/吨。
经营稳健，负债率低。期末公司资产负债率约32.1%，同比下降1.8个百分点，环比上升2个百分点；有息负债规模约200亿元，有息负债率约19%；账面货币资金约141亿元，经营现金流净额约42亿元。
收购江西圣塔水泥及其持有西部水泥的股权，充分彰显了公司市场整合的决心。2015年6月，公司宣布收购江西圣塔水泥(熟料产能480万吨，水泥粉磨产能540万吨)；6月19日，公司公告称，全资子公司海螺香港已通过配股方式认购西部水泥16.7%的股份，配股金额约15.3亿港元。公司短期持续整合一方面显示出整合市场的决心，同时也反映出龙头企业在行业低迷的情况下会加速市场整合。
海外布局加快，进一步打开增长空间。该公司在印度尼西亚规划并实施了六个投资项目。全部项目建成后，预计水泥总产能达到2500万吨(3200d/t一期去年底投产，二期今年年底投产)。缅甸5000吨/日生产线也已开工建设，老挝、柬埔寨、俄罗斯签署了合作框架协议。未来随着海外布局的不断推进，业绩贡献有望超过25%(国内2.5-2.8亿吨，每吨净利润35-45元；海外0.3-0.5亿吨，每吨净利润100元以上)。
投资建议：目前水泥行业盈利水平已进入历史底部。随着下半年财政政策加码，投资增速回升，水泥行业有望
