文字/记者张成

春节过后，股市迎来了一波开市，上交所、深交所、创业板都出现了大幅上涨，尤其是创业板，短短十几个交易日上涨了25%以上。股市的火爆让投资者感到舒服。与此同时，中国资本市场的一件大事也在紧张筹划之中。

1月30日，上交所发布《关于就设立科创板并试点注册制相关配套业务规则公开征求意见的通知》，就科技创新板上市审核规则、上市委员会管理办法、咨询委员会工作规则、发行承销实施办法、股票上市规则、股票交易特别规定等六个方面公开征求全社会意见。

从公布的征求意见稿来看，科创板的落地规则基本明确，这也宣告了科创板的成立迫在眉睫。这一新领域的出现，无疑是中国现有资本市场的一次重大变革。这一变化对投资者意味着什么？

科创板的意义

科学创新对社会发展的意义显而易见，当今世界各国综合国力竞争的核心内容是科学创新能力的竞争。当前，我国正走在向高质量发展转型的道路上，科技创新对经济向高质量发展具有决定性意义。

2014年9月，李克强总理在夏季达沃斯论坛上首次提出“大众创新创业”，希望在中国掀起“大众创业”和“草根创业”的浪潮，推动中国科技创新能力和水平迈上新台阶。得益于政府的大力倡导，从2014年底开始，中国确实掀起了一股大众创业的浪潮。

创新创业本身就是一项大投资、大风险，需要大量资金作为后盾。但就我国目前的融资体系而言，初创企业获得融资的渠道非常有限，主要依靠私募股权投资基金、风险投资基金等风险投资。创业板的设立对于拓宽初创科技公司的融资渠道具有重要意义。

另一方面，科创板对于帮助风险投资顺利退出也具有重要意义。根据中国资产管理协会发布的统计数据，过去几年，中国注册股权投资基金和风险投资基金的管理人数量和管理的基金规模保持快速增长。其中，基金规模从2015年1月底的1.68万亿元增加到2019年1月底的8.76万亿元，4年间增加了7万亿元。正是这种巨大的资本支撑了“大众创业”的浪潮。然而，目前中国资本市场缺乏与其规模相匹配的风险投资退出渠道。

私募股权投资基金和风险投资基金的投资期限一般为3至5年，这些基金到期后退出意愿较强。目前私募股权投资基金和风险投资基金的主要退出渠道是IPO退出，即被投资公司在二级资本市场上市，然后投资机构可以在二级市场进行抛售完成退出。

中国深交所虽然有创业板，但对于很多还处于亏损阶段的科技企业来说，上市门槛还是很高的。而且创业板市场容量有限，无法满足规模8.76万亿元的私募股权投资基金和风险投资基金的退出需求。

另一方面，北京虽然有中小企业股权转让制度(新三板)，但由于合格投资者门槛较高，新三板上市公司较多，新三板流动性不足，成交量较小。难以满足科技企业资金退出融资和风险投资的需求。

因此，为科技企业搭建一个新的股权交易平台，对he来说意义重大

首先，从上市审核规则来看，科创板将试点进行注册制，且由上交所进行发行上市审核，而非证监会。审核通过后将审核意见和发行上市申请文件报送中国证监会履行注册程序。上市门槛方面，征求意见稿提出了5类通用上市条件，分别从市值、营业收入、利润、研发投入、现金流量净额、市场前景等不同维度进行分类，估值要求则从不低于10亿元到不低于40亿元不等。即上市条件更为灵活，上市门槛也更低。

其次，科创板股票的发行将实行市场化机制。投资者都知道，目前主板、中小板和创业板的首次公开发行价格有一个23倍市盈率的限价规则，即股票定价不得超过23倍市盈率。也正是因为这一规定，使得许多股票首次发行时估值被压低，遭到市场的哄抢。从科创板已经披露的发行和承销实施办法的征求意见稿来看，科创板将试点市场化的定价机制，以市场为主导。建立以机构投资者为参与主体的市场化询价、定价和配售机制。面向专业机构投资者询价定价。将首次公开发行询价对象限定在证券公司、基金公司等七类专业机构，并允许这些机构为其管理的不同配售对象填报不超过3档的拟申购价格。

从这一点来看，科创板股票定价将更为合理，套利机会也将相应减少。

再次，科创板将执行比主板、中小板和创业板更为严格的退市机制。上市公司股票被实施退市风险警示期间，不进入风险警示板交易，不适用风险警示板交易的相关规定。上市公司股票被终止上市的，不得申请重新上市。

征求意见稿列出了四类退市标准：一是重大违法强制退市。如存在欺诈发行、重大信息披露违法，或者存在涉及国家安全、公共安全、生态安全、生产安全和公众健康安全等领域的违法行为。二是交易类强制退市。如连续120个交易日实现的累计股票成交量低于200万股。三是财务类强制退市。如公司最近一个会计年度经审计的扣除非经营性损益之前或者之后的净利润为负值，且最近一个会计年度经审计的营业收入低于1亿元即被实施退市风险警示。四是规范强制类。如最近一个会计年度的财务会计报告被会计师事务所出具无法表示意见或者否定意见的审计报告，即被实施退市风险警示。

从退市制度安排上来看，科创板上市公司被实施退市的风险要远大于主板、中小板和创业板。主板连续两年亏损则“披星戴帽”，科创板连续两年亏损则退市。另外，科创板取消了暂停上市和恢复上市程序，对应当退市的企业直接终止上市。

最后，从交易机制和合格投资者门槛来看，科创板有特别规定。一是个人投资者参与科创板股票交易，证券账户及资金账户的资产不低于人民币50万元并参与证券交易满24个月。二是将科创板股票的涨跌幅限制放宽至20%。三是引入盘后固定价格交易，即投资者通过收盘定价委托，按照收盘价买卖股票的交易。四是优化融券交易机制，科创板股票自上市后首个交易日起可作为融券标的，且融券标的证券选择标准将与主板A股有所差异。五是规定单笔申报数量应不小于200股，可按1股为单位进行递增。

从这一点上来看，科创板参与的门槛更高，同时投资风险要显著高于主板、中小板和创业板。但是科创板也更加灵活、充满活力。

科创板的投资机会

科创板配套意见征集已经结束。经中国证监会批准，上交所也已经成立了科创板上市审核中心、科创板公司监管部和企业培训部三个一级部门。科创板已经呼之欲出，对于投资者而言，科创板将带来哪些投资机会呢？

风险与收益成正比是资本市场的基本规律，科创板的高风险也意味着对应的高收益可能。首先在科创板上市的公司虽然从财务指标上看，无法与在主板上市的公司相提并论，但是增长潜力上往往要强于已经成型的主板公司。这也就意味着，科创板公司多是“潜力股”。其次，从交易机制来看。科创板将优化双向交易机制，即“做多”和“做空”。这也意味着投资者有更多的投资选择。最后，作为新设立的板块，必然会打造出一个良好的开头，这也意味着虽然是实行注册制，但是首批上市的企业很可能还是会经过一定筛选、安排，取优取精。因此相对而言，科创板首批上市企业本身的实力和发展前景也会相对较好，值得投资。

目前投资科创板相对而言有一定的门槛，即两年股票投资经验，以及50万元的资金，对于不满足上述条件的投资者，也可以通过投资科创板基金来参与。但是需要提醒投资者的是，科创板本身的退出需求很大，即风投资本的退出意愿较强且规模较大，另外市场的涨跌幅度较大，且上市门槛较低，这些都意味着科创板股票投资的风险远高于主板。决定参与其中的投资者需要慎之又慎。