我们玩港股美股的时候，一定要充分了解港股美股上市定价的方方面面，这样才能抓住机会，跟着机构进入市场，分享一杯羹。

全球主要市场IPO定价机制大体可分为四种：

固定价格发行机制的意思是，在一家公司的股票向公众发行之前，公司和承销商确定一个固定的发行价格来出售股票，这通常由相对估值方法(如市盈率)决定。固定价格发行机制简单直接，成本较低，但整个过程缺乏承销商与投资者的互动博弈，导致设定发行价格市场化程度较低。

在累计投标询价制,承销商根据拟发行公司的估值确定初步价格区间，然后通过路演向潜在投资者介绍发行公司，让机构投资者在价格区间内根据不同的发行价格申报认购数量，再由承销商汇总信息计算总认购数量，然后确定IPO发行价格，按照预先确定的配售规则配售给投资者。IPO定价的主要参考是机构投资者在累计竞价期间提交的股票申购申请。

累积竞价询价制度高度市场化，能够有效减少发行人与投资者之间的信息不对称。它是世界上最常用的IPO定价机制之一，尤其是在英美等机构投资者比例较高的国家。

拍卖机制是指承销商首先收集投资者的价格和数量需求信息，然后根据投资者的竞价结果确定股票的发行价格。拍卖定价机制可以最大化公司股票的投资价值，使发行价格接近市场公允价值，并根据投资者的出价分配股票。目前主要用于欧洲国家、日本和台湾省。

混合发行机制指的是在IPO过程中对不同的股票采取不同的定价机制。采用混合发行机制，既能发挥机构投资者在发行定价中的主导作用，又能在一定程度上保护中小投资者的利益。

实践中最常见的是累积竞价询价机制和固定价格发行机制的混合应用。前者针对机构投资者，使IPO定价反映市场需求，后者主要面向中小投资者发行，保护其新股认购利益，不参与IPO定价。混合发行机制广泛应用于港股等国际化程度高、散户比例高的市场。

港股发行的定价过程

IPO是IPO过程中最重要的环节，IPO的价格决定了IPO的成功与否，也关系到所有参与者的根本利益，影响股票上市后的具体表现。

港股IPO采用累计竞价询价和固定价格发行的混合发行机制，分别对应国际配售和香港公开发行。

即机构投资者通过累计竞价方式进行询价。发行价格最终确定后，同时出售给机构投资者(国际配售)和散户投资者(公开认购)。虽然最终发行价由机构投资者累计竞价决定，但并不是所有股票都只卖给询价的机构投资者，而是卖给所有机构投资者和散户。

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国际配售部分的定价流程包括：与基石投资者沟通，确定初步估值范围；分析师拟定财务模型，初步确定定价区间；结合预路演反馈修正价格区间；路演、簿记后再修正，得到最终发行价格；超额配售选择权为主的后市价格稳定。

归结起来港股发行定价的整个过程，就是一个价格区间由宽到窄，多个市场化主体，发行人、承销商和投资者之间多重博弈的结果。历经了内部分析财务模型、公开发售前研究报告、预路演、路演簿记到最终定价等阶段，价格也逐渐收窄，最终市场化博弈形成。

美国IPO定价高度市场化，以累计投标询价来定价

美国的新股发行定价机制属于市场导向，由股票市场的供需状况来确定发行价格，监管部门不对发行价格做出限制性规定，具体定价机制为累计投标询价制。

美国当前IPO定价机制的形成主要有两个原因，从监管层面来看，SEC对信息充分披露有着严格的要求，为IPO价格市场化定价作保障；从参与者来看，美国市场的机构投资者占比高，包括养老基金、人寿保险基金、财产保险基金、信托基金、对冲基金等，相比散户投资者，机构投资者对证券市场更熟悉，对不同发行公司的投资价值判断更准确，可以充分发挥市场的价格发现功能。

在美股发行定价中，承销商居于核心地位

一是因为政府没有对承销商的新股分配实施限制，承销商可以根据市场情况自行决定分配方式，由此来激励投资者搜集信息发现公司价值，实现IPO合理定价。

二是因为美股市场化的定价给予承销商充分的自主权，但承销商的定价既需要平衡公司的融资需求与现有股东能接受的稀释比例，还要预测和估计公司的融资收入、首发机构投资者的购买价、与二级市场上的首日交易开盘与收盘价，进而得出合理价格。

承销商的定价十分关键，定价太低会影响公司募资，损害公司利益；而定价太高则会影响投资者信心和公司市值。

具体流程来看，美股IPO定价过程分为基础分析、市场调查以及路演定价三个阶段。

基础分析由承销商进行，主要是通过分析企业发展前景和财务表现，结合市场可比公司与国际资本市场环境，对拟上市企业的估值做出初步预测。

在基础分析完成后，承销商与发行人将进行市场调查，即承销商与发行人向投资者介绍拟上市公司，就估值方法、估值水平以及发行人的投资故事进行充分交流，而投资者也会根据路演推介和自己的研究对公司估值进行判断并反馈，承销商和发行人确定定价区间；收集完市场上投资者对股票的定价后，发行公司管理层将与投资者进行一对一路演，深入沟通后确定最终发行价格。

路演定价是发行定价过程的最后一个环节，作为管理层，如果其能力和表现被投资者认可，投资者将能接受在发行价格区间里更高的价格；如果条件允许，在路演过程中甚至可以提高发行价格区间。

正因为美股这种政府没有对承销商的新股分配实施限制，承销商可以根据市场情况自行决定分配方式，所以美股没有公开认购一说，我们打新美股是港股券商作为机构从承销商那里拿的份额，二次分配给个人投资者。