顺丰快递尚未在同城实现盈利，初出茅庐，现金流承压。在香港上市集资确实是一个不错的选择。
作者/褚峰
生产/每日财务报告
6月30日晚，顺丰控股子公司顺丰城正式向HKEx递交招股书。根据顺丰控股公告，本次分拆上市将在同城打造顺丰快递国际资本运营平台，拓展子公司多元化融资渠道。此外，顺丰快递募集的资金将主要用于拓展主营业务和补充营运资金。
如果顺丰在同城成功上市，将成为顺丰的第三个资本运营平台。此前，顺丰快递于5月17日正式在港交所上市，成为香港首家由快递公司发行的REIT。但顺丰快递的住房信托在上市首日就出现了破发，目前仍处于下行趋势。目前报价为每股4.320港元。
《每日财报》注意到，顺丰快递仅在同一城市开展C端业务3年，运营发展“初出茅庐”。尚未实现盈利，亏损随着规模的扩大持续增加，仍处于“烧钱”的经营阶段。同时，顺丰控股2021年一季度亏损后，现金流承压，难以继续为急需登陆资本市场融资的顺丰快递“输血”。
规模越大亏损越大，人力外包为最大成本
顺丰快递同城官网显示，2016年6月首次成立，但2018年6月才开始在同城推出C端业务，2019年1月才推出中小型B端业务。2019年3月，顺丰快递分拆同城顺丰快递，作为公司独立运营。同年10月，正式发布“同城顺丰快递”品牌。
顺丰城市商业模式，来源：招股书)
从2019年分拆独立开始，顺丰快递城作为即时配送企业，独立运营仅2年，运营发展“为时过早”。从业绩来看，近年来顺丰城虽然尚未实现盈利，但随着其规模的扩大，其亏损也在持续增加。
业务规模方面，顺丰快递在同城持续扩张，订单总量从2018年的7980万单增长至2019年的2.111亿单，2020年进一步增长至7.609亿单。截至2021年5月31日，已与2000多个商户品牌达成合作，服务超过53万注册商户和1.261亿注册消费者。其中，2020年以来规模大幅增长，主要是疫情下需求大幅增加。
p style="font-size:15px;">顺丰同城规模持续扩大，但规模效应尚未凸显，未能摆脱亏损。据招股书显示，2018年至2020年，顺丰同城实现营收为收入分别为9.93亿元、21.07亿元和48.43亿元，经调整净亏损（未经审核）分别为3.28亿元、4.58亿元和6.05亿元。也就是说，2020年每一笔订单亏损约0.7960元。
《每日财报》注意到，顺丰同城营业成本极高，资金明显“入不敷出”。2018年至2020年，其营业成本分别为12.25亿元、24.43亿元和50.32亿元。在此之间，人力外包为最大经营成本。与美团、蜂鸟等即时配送方类似，顺丰同城主要由外包公司提供骑手资源，不与骑手直接签订合同，与骑手无雇佣关系。
2018年至2020年，人力外包成本分别为10.45亿元、21.11亿元和48.60亿元，占营业成本比例为85.4%、86.4%和96.6%。也就是说，每年的营收还不及外包公司与骑手的费用，亏损也是难免的。
顺丰同城对前五大供应商和客户有一定依赖性，存在集中度过高的风险。供应商主要为第三方即时配送服务方，也就是提供骑手资源的外包公司，2020年，其对前五大供应商采购额占总额的80.2%，第一大供应商占总额的32.7%。此外，2020年，其前五大客户贡献收入占比达61.2%，第一大客户贡献收入占比达33.6%。
顺丰分拆子公司背后：“烧钱”不止，现金流承压
国内快递行业竞争压力大，各大品牌掀起“价格战”。顺丰作为快递行业的龙头企业，也深陷“价格战”泥潭，毛利率腰斩致业绩亏损。2021年一季度，顺丰控股净利润亏损9.89亿元，扣非净利润亏损11.34亿元，毛利率仅为7.16%，较2019年的16.35%大幅下降。
至2021年5月份，各大快递上市公司单票收入进一步下降，通达系单票收入逼近2元。其中，顺丰控股单票收入为15.59元，同比下降13.44%，在各大快递上市公司中降幅最大。
顺丰控股业绩发展不力，也导致股价下跌，年内股价从2月19日的124.70元/股降至7月5日的65.48元/股，股价几乎“腰斩”。分拆顺丰同城独立上市消息传出，也未能改变二级市场弱势。
根据顺丰控股所披露公告，再结合顺丰同城业绩亏损及现金流现状，不难看出其拟分拆子公司赴港上市，缓解资金压力是重要原因之一。顺丰同城仍处于“烧钱”运营阶段，盈利能力较差，而顺丰控股在当前形势下，继续为其“输血”，并扩大其业务规模，存在不小压力，将其分拆上市募资是为不错的选择。
从现金流报表来看，顺丰同城经营活动产生的现金流净额及投资活动产生的现金流净额，在2018年至2020年均为负数，其中2020年分别为-5.63亿元、-28432万元，而现金流主要来源于融资。
2018年至2020年，其融资活动产生的现金流净额分别为4.24亿元、8.43亿元和7.84亿元。2020年，股东注资达到10.77亿元，向金融机构借款达8.55亿元。截止2020年末，顺丰同城年末现金及现金等价物为2.63亿元。
（来源：招股书）
与美团、蜂鸟对比如何？
美团配送与饿了么旗下蜂鸟配送是国内两大即时配送巨头，牢牢掌握头部市场。据申万宏源研究所报告显示，2019年两大巨头市场占有率达到77.1%，顺丰市场占有率仅为1.6%。
顺丰同城虽然与美团、蜂鸟（饿了么）构成竞争关系，但盈利模式却大为不同。顺丰同城则为纯粹的即时配送企业，也就是所谓的独立第三方即时配送商，而美团与饿了么为外卖平台，即时配送主要为外卖平台所服务，盈利主要来源于外卖平台，并不是靠配送服务盈利。
就拿美团来说，2020年，美团外卖总收入为663亿元，其中佣金收入为586亿元。相比之下，顺丰同城盈利模式非常单一，即时配送营收占比极高。2020年，顺丰同城即时配送业务实现收入为48.42亿元，占总营收比例为99.97%。
在招股书的行业概览栏目，顺丰同城多有提及消费市场增长、行业发展规模及独立第三方即时配送增长，却只字不提美团与蜂鸟。顺丰同城将自身称定义为“独立第三方即时配送服务商”，巧妙地避开与美团、蜂鸟的比较。据招股书显示，截止2021年5月31日，顺丰同城为国内最大的独立第三方即时配送服务商，市场占有率为11.0%。但在实际的业务开展中，顺丰同城最大的竞争压力还是来于美团、蜂鸟。
鉴于人力外包为即时配送最大成本，技术研发成为重要竞争力。《每日财报》注意到，5月25日，北京高级别自动驾驶示范区发布无人配送车管理政策，颁布《无人配送车管理实施细则》试行版，美团、京东、新石器成为国内首批获得无人配送车车身编码企业，并准许在示范区公开道路行驶测试，率先实现无人配送车“持证上岗”。
值得注意的是，顺丰同城研发力度较低，在技术方面并不具备明显的竞争力。2020年，其研发支出为6937万元，占营收比例约为1.4%。
顺丰同城尚未实现盈利，经营发展“羽毛未丰”，而现金流承压。顺丰急于将其分拆上市，背后也确实存在不小资金压力，继续为其输血并不明智，上市募资是不错的选择。对其后续发展，《每日财报》将持续关注。
