正文|郭强(博士，在中国一家大型商业银行工作)
8月24日，久违的注册制和20%增减的新交易规则终于来到创业板。对于整个a股市场来说，这无疑是一个很大的进步，而对于很多投资者来说，机遇和挑战并存。
IPO方面，创业板改革后，发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则、监管处罚等将与科创板相关规定基本保持一致。发行过程中，创业板要求交易所审核并向证监会注册的总时间不超过3个月，比科创板交易所要求的3个月、证监会要求的20天短。在定价方式上，科创板公司在IPO时必须向基金公司等线下投资者确定股票的发行价格，而创业板则保留直接定价方式，并规定若IPO发行数量少于2000万股且无股东向社会公开发行股票，或已在境外或同时发行股票的，可直接定价确定发行价格，但发行价格不能过高。
交易制度的主要变化包括：创业板股票每日涨跌上限由10%提高到20%，相关基金放宽到20%；创业板新股上市前5天，没有涨跌幅限制，设置30%和60%停牌指标，稳定价格，防止过度波动；此外，创业板注册制下发行的上市股票可从首个交易日起作为两个融资标的，并引入再融资的市场化约定申报方式，允许战略投资者出借所配置的股份。此外，创业板还引入了盘后定价交易，允许投资者在竞价交易结束后按照收盘价买卖股票。
实施创业板改革，试点注册制，是今年资本市场改革的亮点。从监管机构高层领导的发言中可以看出，直接融资的发展，尤其是基于资本市场的直接融资的发展，受到了决策层的不断关注。创业板注册制的实施，无疑对加快资本市场扩容、缓解实体经济融资难、降低宏观杠杆率、加快我国资本市场与国际接轨具有重要意义。
总之，创业板注册制是金融供给侧改革的重要组成部分，可以显著提高资源配置效率，促进实体经济直接融资。
但对于投资者来说，新的交易规则可能会对他们现有的交易习惯和想法产生一定的影响，也可能会改变整个市场的运行特征。
以8月24日创业板交易新规为例。当日创业板851只个股中，除新股外，仅有9只个股涨幅超过11%，其中4只个股收盘跌停；一只股票(金力泰)下跌超过11%。当日，创业板指数收涨1.98%，盘中最大涨幅2.75%，最大跌幅1.53%，波幅超4%。
从当天的表现来看，显然基金刚开盘就非常谨慎。开盘二十分钟后，创业板指数快速震荡下行。显然，股东们担心当天20%的亏损造成了一定程度的恐慌。但随后天山生物的董事会为稳定市场情绪做出了巨大贡献，货币持有者开始尝试做得更多。但大部分股票未能持续上涨，多数呈现大幅波动趋势，也说明市场资金交易较为活跃，收盘创业板指数较前一交易日大幅上涨。
从上证指数的表现来看，当日大部分资金的关注点依然是创业板，上证指数较前一交易日小幅缩水200亿，说明创业板的吸金效应依然明显。
从创业板新规实施的第一天开始，结合科创板的经验，我们或许可以得到以下猜想：
一是个股流动性改善，但日内波动加大。20%的增减限度
二是个股短期换手率可能上升，但长期换手率可能下降。这可以参考美股目前的交易机制。随着价格涨跌幅度的扩大，资金可能更容易一步到位地刺激消息，而不是价格上涨或下跌10%时的连续涨停或跌停。投资者对市场价格的反应更加迅速和理性。随着市场波动的结束和情绪的释放，市场波动可能会再次回落。
三是散户和热钱的主战场将转移到主板和中小板。据券商统计，自科创板成立以来，所有科创板股票只有0.6%的交易日涨跌，只有3.9%的交易日涨跌超过10%。相比之下，主板、中小板和创业板占同期交易日的比例分别为2.7%、3.3%和3.4%。从科创板过去一年的经验来看，10%已经满足了大部分股票日内波动的需求。那么20%的涨跌可能会导致创业板的日限溢价消失，加上很多散户
资者的思维没有快速切换，可能会依赖性地去选择10%涨跌幅的主板和中小板去交易。四是A股去散户化进程将加速。以台湾市场为例，2015年放开涨跌幅限制后台交所ETF数量和份额增长迅速，对应的，未来A股市场结构有望加速向机构化转变。指数被动型ETF可能成为日后居民财富的主要配置方向。
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