黄祥源
没有迹象表明创业板注册制会成功，也没有迹象表明创业板注册制会失败。创业板注册制一周的交易情况表明，注册制下创业板风险与机会并存的格局并未改变。
创业板进入注册制，与科创板刚开始只有增量没有股票的情况有很大不同。两极分化不仅出现在新股中，也出现在老股中。在摆脱23倍市盈率约束的市场条件下，科创板没有最高价却有较高价格的新股定价倾向，不仅在创业板快速延续，上市后股价一涨就涨到3000%。随着基于虚假高估值的过度发行和投机套利愈演愈烈，在满足相关IPO发行人的融资欲望后，只能是市值越来越泡沫化的开始。或许只有业绩的增长经过一定时间的实践检验，痴迷于急功近利的高估值倾向的市场才能觉醒，真正依靠市场的力量来表达正确的价值取向。不过，毕竟创业板上市10年来已经有800多只股票了。注册制时代不仅有助于优质标的股票价值持续上涨，也必然导致壳资源的稀缺和价值下降。很多盈利能力差的老创业板股票，甚至连年亏损，或者靠投机捞能力都会面临抛售压力。注册制下创业板不可避免的两极分化与科创板截然不同，但对a股主板和中小板具有不可或缺的典型示范意义。这恰恰是创业板注册制改革比科创板更有可能对整体市场产生更广泛、更现实的复制推广意义的重要原因。
炒菜炒垃圾是创业板开市以来就存在的坏习惯。人们没想到的是，在注册制落地之前，创业板的这些不良股票被摘牌，却提供了一个难得的再次投机的机会。就像创业板部分新股没有设置涨跌限制一样，创业板低价股甚至垃圾股的原始股纷纷触及20%的日涨停，呈现出涨幅远高于高价蓝筹股的狂欢场景。这充分说明，注册制下价格上限的放宽，并没有表现出创业板上优胜劣汰的开始，反而加剧和加剧了劣币驱逐良币现象的反复。不难看出，这不仅是限价放松、缺乏必要卖空机制的结果，也是在市场机制改革调整不完全到位的情况下，过早无条件宣布“不干预”的结果。
上市首日，有幸跻身创业板“十八罗汉”的安科创新和盛源环保出现证券借贷交易，次日开始分别下跌16.71%和6.52%。截至周四，这两只股票仍在持续下跌，这在过去的市场中极为罕见。问题不在于是多头战胜了空头，还是空头战胜了多头，而在于IPO是否还能像以前那样大有作为。如果IPO继续保持“新股不败”的格局不变，那么这种注册制下的市场可能很难真正市场化。这不就是事物内部的逻辑吗？
从某种意义上说，创业板新股上市之初的证券借贷卖空事件给了我们一个生动的教训。它告诉我们，创业板注册制在上市门槛上的退化更有利于符合条件的科技企业新股发行上市，跌停板的放宽对增强市场交易的活跃度并非没有好处。然而，基于盲目放松的交易活动并不是注册制改革的最终目标。如果没有一致的信息披露真实性，如果没有市场监管和坚定不移的投资者保护，如果没有应该退市的退市机制，包括必要的依法强制退市和市场化面值退市，如果只有辩证统一的卖空机制，包括融资配套的证券借贷卖空和放宽跌停板配套的T 0， 那么这种不管业绩如何只要上市做多就支持的机制就是在我看来，对市场化改革方向的准确把握显然比表面热闹的市场氛围更重要，甚至更重要。 创业板的机遇不仅在于改革，更在于改革带来的基于创新发展的上市公司整体质量提升和业绩提升。没有这个，创业板面临的市场风险不会比以前小，反而可能更大。这不是危言耸听，而是严峻的现实。
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