本报记者罗吉北京报道
中证融和的传闻，打开了“银行间并购”的预期。在这个节骨眼上，5年前实现同行融合的沈万洪源再次受到市场关注。根据工商信息变更信息及媒体报道，申万宏源承销保荐董事长薛军调任申万宏源证券合规总监。申万宏源承销保荐原总经理张健接任总经理，东海证券原高管朱春明接任总经理。人事调整的背后，传闻申万宏源的投行业务也将重组。
《中国经营报》记者向申万宏源证券证实了这一消息，但截至发稿时，尚未收到任何回应。值得一提的是，4月27日，创业板试点注册制改革启动，加上新三板改革、科创板注册制试点等资本市场改革的深化，券商投行将迎来前所未有的机遇。为了顺应大势，许多券商都进行了投行改革。
承销保荐公司高层调整
五年前，老券商申银万国换股合并宏源证券后，变更为投资控股集团，更名为申万宏源集团，在深交所上市。
当时，为了梳理其资产和业务，申银万国出资成立了申万宏源证券有限责任公司(以下简称“申万宏源证券”，与上市公司申万宏源集团不同)，申万宏源证券成立了申万宏源证券承销保荐有限责任公司(以下简称“申万宏源承销保荐”)和申万宏源西部证券有限责任公司。此后，申万宏源集团与这三家证券公司从事证券服务业务。其中，申万宏源的承销保荐承担申万宏源传统投行的承销保荐和财务顾问业务。
承销保荐公司自成立以来经历了数次人事变动。根据天眼超和公开资料整理可以看出，2015年新成立时担任董事长、拥有宏远证券履历的赵玉华，在2016年为薛军做出了“巨大贡献”。市场上较早的“保险代理人”薛军，2011年调任申银万国，担任总经理助理，负责申万投行业务。2018年，“局外人”张健进入申万宏源承销保荐公司。进入申万宏源之前，张健主要在中信证券投资银行相关岗位工作。此后，申万宏源承销保荐公司高层人员变动不多。到今年4月底，申万宏源承销保荐公司再次启动高层人事调整，这次变动比前两次更大。
根据天眼超和申万宏源香港(00218)公布的数据。HK)，张健，原薛军总经理，曾担任申万宏源承销保荐公司法定代表人、董事长。同时，张謇与薛军此前的履历有相似之处，还曾担任申万宏源证券总经理助理。朱春明接替张建元担任总经理。在媒体披露和公开信息查询方面，朱春明是东海证券前高管，有着监管体系的历史。
至此，申万宏源承销保荐公司新团队出炉，两人在申万宏源合并前均无相关履历。
这是否是申万宏源在合并后寻求的新平衡，不得而知。但记者查阅申万宏源证券的公告发现，2018年至2019年，虽然申万宏源承销保荐公司高层管理人员变动不大，但上海分公司、深圳分公司等重要地方分支机构人员多次调整，并伴随着公司副总经理人员的调整。
其中，在上海，申万宏源证券承销保荐上海分公司负责人申银万国曾经的“大本营”近年来调整了不少，其中范冰清在2018年被改为冯振宇，范冰清是万国时期的“老将”，冯振宇也是1996年进入申银万国的老式保险代理人。不到一年，上坟负责人由冯振宇变更为，不久又变更为金。根据证券业协会公开信息，上述人员均为较早注册的保险代理人，均有关于申万宏源证券承销保荐高级管理人员任职资格核准的相关公告。同时，深圳分行行长于2019年8月由戴家明变更为王明西。戴家明、王明西分别于2019年底、2020年初公开露面，职务为申万宏源证券承销保荐公司副总经理。此外，申万宏源在2019年底新设立的广州分公司中，主承销商、保荐人为武志红。
考虑到申万宏源证券承销保荐公司已于2019年年中公开招聘副总裁，2020年2月，与新任董事长、总经理一样，没有申银万国、宏源证券履历的局外人，也没有东方花旗原执行总经理席瑞。资格被批准，“张、朱”
搭配落地后，申万宏源证券承销保荐公司的中层人事是否也将随之稳定下来，值得关注。业务条线深度整合
根据媒体报道，在上述人事调整的背后，申万宏源证券乃至申万宏源集团正借机理顺投行方面业务关系。
从大量IPO企业的保荐机构、新三板挂牌企业的主办券商、银行间债券市场、交易所债券市场公开信息来看，申万宏源传统投行业务的开展主体既有申万宏源证券亦有申万宏源承销保荐公司。
Wind数据显示，股权市场方面，目前A股3829家上市公司中，由申万宏源保荐承销公司担任首发保荐机构、首发主承销商的共计32家，其上市日期均在2015年以后，同时2015年以后申万宏源证券再未以IPO保荐主承销商在市场上出现过。然而，与此同时，在新三板挂牌上市的主办券商中，迄今为止，申万宏源保荐承销公司从未以主办券商的“身份”出现过。而新三板目前8715家挂牌企业中，申万宏源证券担任主办券商的家数达到531家。
债券方面，银行间市场相关标的主要由申万宏源证券担任主承销商，暂未出现申万宏源保荐承销公司身影。交易所债券市场方面，上交所发行年度在2015年到2020年的相关标的主承销商既有申万宏源证券亦有申万宏源保荐承销公司，但深交所则没有申万宏源证券担任主承销商的标的，看上去主要由申万宏源保荐承销公司覆盖。
在不同市场或同一市场，出现同一机构下不同主体或团队覆盖的情况也并非只有申万宏源，同样下设有承销保荐子公司的长江证券（000783.SZ）也有类似情况。而这背后往往有其历史成因，以及机构的战略安排。由于申万宏源相关方面并未就投行人事变化、业务融合、战略调整等问题进行回应，暂无法得知申万宏源集团乃至证券子公司、承销保荐孙公司关于投行业务架构设置会否调整及其背后的逻辑。
值得注意的是，申银万国和宏源证券的合并是证券市场规模以上机构同业并购的重要案例。“弱市并购”逻辑下，券商并购预期提升，但是追踪案例可以看到当合并双方规模较大、“势均力敌”时，普遍存在整合期较长、业务融合较为波折的情况。
中关村发展集团产业经济专家董晓宇从同业并购的一般性着眼，就“并购易、整合难”的普遍问题提到，“从根源上讲，并购导致的股权架构调整，必然带来新老股东之间、股东与经营团队之间需要重建信任契约关系，重新凝聚战略共识等，这些工作磨合都需要时间；其次，若并购主体为不同体制，也需要一个协调统一的过程，例如国企与民企、央企与地方国企等先天的所有制特点、产权特性不同，甚至在同为民企或同为央企、地方国企之间，也需要理顺体制上的隔阂，实现相对统一；再次，在更具体的管理运作机制上，例如企业组织架构及岗位设置、人力资源激励约束制度、企业工作流程等方面，需要并购主体之间求同存异，重新取得平衡；最后，在更隐形的企业文化方面，诸如企业家的领导风格、价值观、工作氛围等这些属于软性实力的方面，也需要一个从调整、规范、适应到再提升的过程。在上述‘难点’下，同业并购最容易在显性问题方面出现矛盾和集中爆发点，例如涉及股东利益、员工利益的调整，以及企业内部决策流程、组织架构、人事安排、薪酬制度等方面的调整时，往往会出现一定的矛盾冲突。”
可以看到，申万宏源集团旗下目前框架上已然理顺了投行业务之于集团、证券子公司、承销保荐孙公司的“角色”。
如上文所述，申万宏源集团旗下包括申万宏源证券等多个子、孙公司，并以此开展具体业务。就集团而言，其将业务划分为企业金融、个人金融、机构服务及交易、投资管理四大板块。其中，企业金融板块下，分为投资银行业务和本金投资业务。其中，投资银行业务为企业客户提供股票承销保荐、债券承销及财务顾问等服务；本金投资业务主要从事非上市公司的股权和债权融资。
结合上述记者梳理数据，申万宏源证券、申万宏源承销保荐公司在A股企业与新三板企业之间或有明确划分，在银行间债券市场和交易所债券市场的业务之间或也有初步划分，但在不同交易所市场中，或还有再次划分。
考虑到申万宏源承销保荐公司人事安排上引入了没有合并前双方机构背景的相关人才，未来会否有新的业务架构调整暂未可知。2019年年报数据显示，申万宏源承销保荐公司总资产19.07亿元，净资产15.05亿元，营业收入5.67亿元，营业利润1.41亿元，净利润1.13亿元。而申万宏源集团的企业金融业务板块营业收入为22.93亿元，其中投资银行业务板块11.93亿元、本金投资业务板块11亿元。
