中国人保股票创业惠康股票

作者：林紫

从互联网医疗到人工智能医疗再到医保IT…….医疗数据成为新时代的金矿。

最近，余旭各地的医疗经验反映出中国的医疗信息化水平很高。从黑龙江搬到云南的余旭，因为脚扭伤过一次，去了云南当地医院治疗。既然她之前一直在黑龙江缴纳医疗保险，可以享受云南的医疗保险待遇吗？通过覆盖全国13亿人口的医保信息系统，当地医护人员迅速为她办理异地就医手续。

为余旭提供跨区域医疗服务的医保信息系统是医疗信息化建设的重要缩影。医疗信息化作为信息化医疗的产物，近年来发展迅速。前瞻性行业研究数据显示，2018年中国医疗信息市场规模为516亿元，同比增长15.18%。未来几年，我国医疗信息化规模将持续增长。预计到2024年，中国医疗信息化市场规模将超过1100亿元。

从事医疗信息化行业的a股企业包括卫宁健康(SZ:300253)、创业惠康(SZ:300451)、东软集团、九原海印、亿联众、东华软件、平安关联公司平安医保科技等。其中，威宁健康和创业惠康是业内知名的“康康组合”，这两家企业中哪家更具投资价值医疗信息产业发展前景如何？

千亿市场

医疗是民生，是国家大事。互联网时代，网络的便利性大大提高了医疗信息化水平，提高了医院管理效率。随着“健康中国2030”战略和国务院“十三五”期间《全国人口健康信息化发展规划》的推进，以互联网医疗、AI医疗、医保IT为代表的医疗信息化逐渐成为医疗行业的演进趋势。但我国医疗信息化水平尤其是医院管理水平与西方发达国家相比仍有较大差距，市场增长空间巨大。

北京大学中国卫生经济研究中心对518家医院的调查显示，目前中国医院的管理水平在世界上处于中等水平，各方面管理都比较好的企业还是少数。图片来源：财经网

另一方面，人口老龄化的加剧也推动了医疗信息化建设。目前我国老龄化率为12.0%，而老年人身体虚弱，易患各种疾病。面对复杂的病历，医务工作者迫切需要借助信息技术提高诊疗效率。

此外，医疗资源的错配和低效利用也推动了医疗信息化水平的提高。

巨大的需求不仅带来了相关市场的扩张，也吸引了资本的不断涌入。根据毕马威的《2019年回顾：IPO及其他资本市场发展趋势》报告，医疗保健和生命科学有望成为中国a股IPO市场的长期驱动力。该报告显示，今年mainland Chinaa股IPO市场共录得200起IPO，募集资金总额2519亿元，较去年增长逾80%。就IPO数量而言，医疗保健和生命科学行业排名第三，主要由科技创新板推动。2019年，这些上市公司主要从事生物技术、生物制药、医疗器械和医药品的研发。

与此同时，国内医疗信息化相关企业也在加大投入，攻击城市。创业惠康方面，2017年底，公司与网易签署合作协议，打造智慧医疗产品；今年8月，企业家惠康与华为技术有限公司完成产品兼容性互认证

同拓展健康城市市场。

卫宁健康的数字化医院产品及解决方案

创业慧康的竞争对手，卫宁健康的扩张动作也不容小觑。今年上半年，阿里系蚂蚁金服控股企业上海云鑫入股卫宁健康旗下“卫宁互联网”，持股30%，并力推进“互联网+医疗健康”的发展。今年年初，卫宁健康与上海市第八人民医院达成战略合作关系，共同建设互联网医院。

创业慧康医院信息化应用软件产品

从细分市场来看，医疗信息化涵盖以下领域：互联网医院、健康城市、AI医疗、区域卫生等。创业慧康以智慧医疗、区域卫生、健康城市为主要发展方向;卫宁健康则专注于“4+1”战略，即云医、云康、云险、云药+创新服务平台。

创业慧康的GDPcloud：多学科远程医疗平台

从经典代表项目来看，创业慧康承建了“中山市区域卫生信息平台建设营运项目”，已成为卫生系统标杆项目;打造的另一具有行业标杆性的示范项目，福建协和医院“医疗大数据挖掘分析平台”项目，推动了医疗大数据、互联网+医疗健康与公共卫生、医药、保险、健康、养老等行业的融合发展。

卫宁健康方面，在JCI、HIMSS、国家医疗健康信息互联互通标准化成熟度测评以及电子病历系统功能应用水平分级评价等方面，助力上海中医药大学附属龙华医院、上海中医药大学附属龙华医院、广东省阳江市人民医院、重庆市南川区人民医院等医院通过JCI认证、HIMSS7级评审、互联互通四级甲等评审、电子病历五级评价等，这些示范项目的实施，表明公司技术实力达到国内领先水平。公司创新业务已对接2,000多家医疗机构，树立了全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院，并在浙江省打造了全国首个“服务+监管”一体化互联网医院平台。

行业两强

创业慧康成立于1997年，是国内较早进入医疗卫生信息化的软件供应商之一，专注于医疗卫生信息化领域，以智慧医疗、区域卫生、健康城市为主要发展方向。目前累计实施了1万多个医疗卫生信息化建设项目，行业用户数量6000多家，公共卫生项目遍及全国340多个区县，积累超过2.5亿份居民健康档案，经第三方统计2018年公司医疗信息化项目中标金额居行业首位，处于医疗卫生信息化行业第一梯队。

卫宁健康成立于1994年，是国内专注于医疗健康和卫生领域整体数字化解决方案与服务的高新技术企业，业务覆盖智慧医院，智慧区域卫生，互联网+医疗健康等。拥有遍布全国的20+分支机构与研发基地，目前服务各类医疗卫生机构用户达6000余家。截至2018年底，公司已累积为全国6,000多家医疗机构提供过产品和服务。

业务上，卫宁健康聚焦互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，确立有“4+1”发展战略：云医、云药、云险、云康+创新服务平台。

其中，“云医”结合分级诊疗、家庭医生签约、公共卫生、健康管理、医疗保险、人工智能等新业态，建立充分和完善的医院、医生、患者等多方联接。“云险”以医疗支付为主线，构建统一支付平台以及保险风控体系为核心，解决医疗场景中遇到的自费、商保、医保支付问题。“云药”持续打造一个融“处方流转、药险联动、B2B赋能、健康服务”于一体的“药联体”，推动钥世圈云药平台与卫宁医疗健康业务的搭载与延伸。“云康”实现线上线下一体化的居民保健+慢病管理+就医导医+体检服务。“创新服务平台”主要通过卫宁互联网，推动公司互联网+模式下的医疗健康云服务等创新业务的发展，整合4朵云间业务资源、数据资源、服务资源，实现4朵云间业务联动、协同以及输出。

卫宁健康举办的“慧聚医疗，智见未来”Winning world2018会议，吸引了1300多名医疗信息行业人士参加

对比发现，创业慧康、卫宁健康两家公司极为相似：市值相近，都在300亿元以下;都成立于90年代;都是软件起家;都曾更名转行到互联网医疗行业;甚至使命愿景也极为相似……其中，关于从软件信息行业转型到医疗行业，笔者分析认为，软件信息行业更新迭代较快，今年流行的软件，明年可能就过时了，行业内素有“老大撑死，老二饿死”的说法，所以需要不断创新以把握市场机遇。

值得注意的是，医疗信息化行业的单个项目可能利润率并不高。上文提到的医保系统改造，也仅仅是一个10亿元的项目，分成9个业务，分别交给几个公司，单个业务金额并不高，其中最高的是卫宁健康旗下上海金仕达软件科技有限公司中标的“基金运行及审计监管子系统、医疗保障智能监管子系统”，中标价328万元，最低金额的是东华软件中标的“应用系统集成服务”，金额81.8万元。曾多年做医保结算的国新健康(SZ.000503)未能出现在中标名单上，由于在今年年初接单乏力，国新健康今年半年报归母净利润为-1.46亿元，同比下降29.11%。

事实上，依靠医保IT发大财并不现实。一位医保IT从业者曾告诉财经网记者，利润不高的主要原因是企业没有权限取出医保数据，这些原始数据都放在医保局里。

在单个项目金额较小的情况下，两家公司不断积累其他项目，仍然在三季报公告取得了约10亿的营收，足见他们强大的政商关系。

孰胜孰优?

对比来看，两家企业无论业务结构、产品类型、企业定位都极其相似，康康组合好像一对双胞胎(笔者分析两家公司时，偶而也会弄混两家业务)。对于投资者来说，到底该选哪家?综合对比财务数据，卫宁健康以微弱优势胜出。

受今年上半年国家推动医疗信息化建设影响，电子病历评级助推传统医疗信息化高景气，卫宁健康、创业慧康营收净利均呈现激增。有趣的是，创业慧康上半年单季度复合营收增速慢于卫宁健康，但单季度净利润复合增速快于卫宁健康。

创业慧康数据

卫宁健康数据

对于软件行业来说，更新换代速度较快，这就需要相关企业准确把握技术发展趋势和市场需求变化，也正因此，软件行业研发投入费用较高。研发占营收比来看，卫宁健康较为慷慨。

具体研发能力方面，创业慧康注重与外部机构的科研合作，2015年成立创业软件浙大智慧医疗大数据研究院; 2017年，公司获批设立“浙江省博士后工作站”，与浙江大学等省内外高校逐步建立和完善联合培养博士后研究人员的合作机制。卫宁健康则研发了包含“智慧医院2.0”、“区域卫生3.0”以及“互联网+2.0”在内的新一代智慧应用产品。

营运效率来看，创业慧康以微弱优势胜出。以2019年三季报的数据为参照，两家总资产周转率持平;应收账款周转天数，创业慧康比卫宁健康快约3个月;存货周转天数方面，创业慧康比卫宁健康快约6天。

创业慧康营运能力指标

卫宁健康营运能力指标

轻资产行业要求资产负债率保持在较低水平，资产负债率负面，双方难分胜负。创业慧康、卫宁健康自2018年以来有息负债率均在30%以下，属于较低水平，处在安全范围。

自由现金流是企业真实可用的现金数量，从这个数据来看，创业慧康要优于卫宁健康。自2018年以来，卫宁健康自由现金流一直保持在0.13亿元以下，而创业慧康则在0.21-1亿元之间波动，2018年第一季度陡落，之后一直在0.21亿元附近徘徊。

从经济利润来看，创业慧康优于卫宁健康。经济利润计算公式为，超额收益率×投资资本。其中，超额收益率=ROIC-WACC。截至2018年12月31日，创业慧康超额收益率为15.84%-3.44%=12.4%，年化收益超过10%，经济利润为1.78亿元;卫宁健康超额收益率为10.35%-3.62%=6.73%，经济利润为2.05亿元。为了多挣这0.27亿元的经济利润，卫宁健康的投资资本要比创业慧康高6.13亿元(卫宁健康投资资本为30.5亿元、创业慧康投资资本为14.37亿元)。

橙线:创业慧康;蓝线：卫宁健康;淡蓝线：上证指数

附文末彩蛋

上文说到，医疗信息化行业属于软件行业，而软件行业更新跌代较快，每年业绩波动较大，所以不适合PE估值法，也不适合PEG估值法，但比较适合PB估值法。

PB市净率估值往往是熊市或者震荡市常用的估值维度，是出于投资者的谨慎考量。12月18日，创业慧康市净率为5.68倍，对应股价19.43元，以最近三年的PB分位点来看，分位点为94.5%，仍处高位，不仅远高于代表中位值50%分位点的4.02倍(对应股价13.75元)，更高于代表机会值20%分位点的3.62倍(对应股价12.38元)。这说明了创业慧康市值目前处于高估状态。

笔者认为，考虑到医疗行业的持续高景气，14-14.5元附近会是一个比较好的杀入价格。