王胜首席战略分析师|研究所副所长：
Q1:为什么我们认为“三季度还有机会，四季度必须防范风险”？
傅首席战略分析师|a股战略组组长：
A1: 730政治局会议确认，宏观环境仍处于有利的时间窗口。短期来看，由于交易拥挤的问题，景气跟踪技术可能会变得更加不稳定，但现在还不是系统调整的时候。新能源汽车、半导体、国防军工仍值得底仓配置。此外，内需周期的重点主要是验证年内限产政策的持续推进，重点是钢铁。在外需周期中，“万事俱备但只欠东风”、碳中和、海外ESG对周期供给产生实质性影响，长期收缩的逻辑已经存在。股价的短期反弹只需要大宗商品价格的反弹，重点是工业金属(铜铝)和化工(化纤)。
但四季度美联储收紧仍存在潜在风险，对此我们准备了对策：(1)货币政策的市场预期锚定在就业市场的复苏上，与通胀预期基本脱钩。如果美联储再次开始关注通胀，货币政策的预期将会锚下，市场风险偏好可能会大幅下降。(2)继续关注9月和10月美国就业市场的验证以及美联储对就业市场复苏的认可。如果提前出现相关情况，我们会提前关注风险。
毛高级战略分析师：
Q2:对政策敏感行业的干扰最近有所增加。你怎么想呢？
傅首席战略分析师|a股战略组组长：
A2:关键在于两点：(1)中国政府强大的执行力和及时的政策调整和修正能力。碳中和、教育公平是长期正确的方向，强执行力可能导致中短期具体执行超出市场普遍预期的情况。这时，及时整改的能力就会发挥作用，比如730政治局就纠正了“减碳”的运动类型。
(2)市场中忽视适当的机会公平有利于整个社会效率的长期提高，城市化、市民化趋势仍在加速。一个充满活力的社会需要竞争，也需要人们追求美好生活的上升通道。作为一种可选的竞争手段，课后辅导似乎可以理解。但当选择性消费逐渐演变为必要消费时，社会资源大规模消耗的结果是中产阶级的上升通道没有被拓宽(但保持竞争力的成本更高)，新城市主义者真正在城市站稳脚跟、向上发展的难度显然更大。这种不公平的机会不仅阻碍了社会公平，也损害了中长期的社会效率。城镇化、市民化是“三胎”政策生效前挖掘人口红利、稳定发展势头的重中之重。730政治局会议最容易被忽视的亮点是城市化和市民化的政策细化。关键表述包括“土地使用、租赁住房税收等配套政策”“畅通农民工外出就业渠道”“完善灵活就业人员劳动权益保障”。
傅首席战略分析师|a股战略组组长：
Q3:为什么我们从3明确推荐小盘股？
黄子涵战略高级分析师：
A3:任何风格走到极致都有可能反转。在市场成长风格主导四年、龙头个股连续两年被评估后，贝塔属性一直高于阿尔法属性，2021年是宏观潜在波动非常大的一年(年初美债利率的跃升给了我们很大的警惕性)，因此策略师必须评估风格转换的可能性。我们发现，2017年以来制约小盘股效应的因素是“宽松”的：
1)2020年小盘股净现金流将大幅提升。
2)性能爆发可能已经结束。小盘股的业绩验证
目前我们对这种风格的判断依然坚定：在小盘股财务报表扩张期仍在进行的同时，相应的经营现金流流入率和投资现金流流出率也在持续改善过程中，未来采取更激进的营销策略、产能形成和规模扩张将带来更高的营收弹性。最近召开的730政治局会议强调“发展专业化、特殊化、新型中小企业”，进一步印证了市值不断下降的选股思路。
br />黄子函 策略高级分析师：
Q4：您怎么看今年下半年市场的风格与结构选择？
林丽梅 策略首席分析师｜行业比较小组主管：
A4：相对业绩趋势是我们研判风格的核心指标，创业板相对沪深300业绩增速趋势在今年下半年将继续占优，基本面仍支持成长股相对收益，因此我们认为下半年将是“科技领衔”的格局。同时，我们认为“周期未完”。
陆灏川 策略高级分析师：
Q5：除了“芯光车”之外，还有哪些“硬核制造业”值得关注？
毛成学 策略高级分析师：
A5：从2021年各行业的预期净利润增速和动态PE两个维度来看，电池、半导体和电子化学品作为“芯光车”的核心景气子行业，均兑现了较高的涨幅。而除了这些当下最热门的行业外，从景气估值以及年初至今表现维度综合考量，我们认为军工（军工电子/航海装备）、通信设备、生物制品和自动化设备同样是“硬核制造业”领域中下半年值得关注的方向。
杨曼迪 策略分析师：
Q6：为什么6月在经济数据同比下行的背景下，我们依旧提出了“周期未完”的观点？
林丽梅 策略首席分析师｜行业比较小组主管：
A6：我们认为当前周期板块的供需格局好于历史上历次PPI周期，疫情导致的供给端偏紧和碳中和政策方向分别是短期和中期的供给端核心逻辑，而光伏风电和新能源汽车的快速发展则为周期板块中的相关原材料带来了中长期增量需求，三季度预计将是下半年周期板块获得超额收益的核心窗口期。
冯晓宇 策略研究团队：
Q7：我们研究资产配置，长期碳中和，但是短期又不希望商品价格冲击制造业，那么大宗商品价格到底怎么看?
刘雅婧 策略分析师：
A7：短期商品存在回调风险，但长期看，海外ESG从“政治正确”变为限制传统行业融资的现实阻碍；而国内碳中和引导产业结构转型，问您一句话：“一个煤炭企业老板，告诉碳减排的必然未来，他真的会砸钱投新产能吗？”，这就是预期的力量。
傅静涛 策略首席分析师｜A股策略 小组主管：
Q8：今年海外通胀不断上行，风险资产是否会迎来上世纪70年代大滞胀时期威胁？
金倩婧 策略首席分析师｜全球资产配置 小组主管：
A8：我们在《漂亮50前后的资产配置启示——2021春季全球资产配置投资策略》中详细回顾了美国70年代大滞胀时代宏观环境和资产价格表现，大家有兴趣可以再去详细读读。考虑到商品供需错配格局恢复较慢，食品、服务业、住房价格上涨等潜在推动因素，美国通胀仍具备二次上行的风险，但难以再现70年代滞胀资产价格崩盘的现象。
金倩婧 策略首席分析师｜全球资产配置 小组主管：
Q9：后续海外主要风险点有哪些？对国内资产有何影响？
冯晓宇 策略研究团队：
A9：首先，海外Delta变种病毒导致全球需求恢复受阻；其次，海外货币政策的收紧担忧，我们在《宽松退潮的险与机——2021年夏季全球资产配置策略报告》中有更详细的提示。最后，加税造成美股较大波动风险，阶段性影响国内风险偏好。
刘雅婧 策略分析师：
Q10：最近反垄断成为全球热点，不少互联网企业未来的商业模式会否重塑？数字经济发展路在何方？
程翔 策略高级分析师：
A10：反垄断的意义不在于罚款而是行业规范，规范都是为了更好地发展。Google/AMD在20年前也是受反垄断法保护下成长的小公司。2020年中国占全球数据产量的5分之一，这是继人口红利后，中国最大的要素红利。数据作为一项生产要素，不允许任何个人或企业占据其收取垄断租金，阻碍制造企业创新动力。
路在脚下。产业数字化进程将堪比工业革命，中国未来一定会诞生属于自己的“苹果公司”，苹果本质是以先进制造为物理形态、以科技为核心壁垒、以消费为商业模式的三位一体的公司，中国制造面临着产业数字化的时代机遇，有机会诞生一批属于我们的“苹果”。
