斑马消费任建新

游戏行业在2020年迎来了机会之年，但梦之队梦幻世界在去年却遭遇了惨淡的表现。

因收购标的上海火神业绩不及预期，公司计提商誉减值准备4.9-5.1亿元。此外，由于财务费用紧张，R&D投资大幅增加，预计公司2020年亏损5.5-6.5亿元。

虽然短期减值损失并不致命，但长期业务困境在这次爆发中彻底暴露。

公司业务以游戏发行为主，但内容生产能力不足。这种商业模式体现在其业绩上，即盈利能力差，业绩波动大，公司核心竞争力存疑。

多重负面利益长期持续，公司股价从发行价6.6港元/股一直下跌，至今仍未恢复。上周五，该股收于3.82港元/股。

2010年3月11日，创盟天地(01119。港股游戏公司HK)披露2020年盈利预警。虽然公司营业收入较上年增长约15%，但预计亏损5.5亿元至6.5亿元，明显低于2019年净利润3.6亿元。

事实上，警报是在去年年中响起的。2020年上半年，公司营业收入同比增长11.2%至15.9亿元，净利润为1.48亿元，同比下降29.7%。

即使在中国的《卧虎藏龙》游戏行业，幻境也不是无名小卒。受疫情影响，2020年将成为整个游戏行业的机会年。为什么公司反而陷入巨额亏损？

因为微信张小龙、Momo唐嫣、Aauto faster苏华的诞生，湖南早年被冠以移动互联网超级产品经理的摇篮。

江山有才有才。

陈向宇1982年出生于湖南湘潭。中南大学计算机系毕业后，他在华为做了一份短工，投身创业大潮。28岁进入游戏发行行业，次年创立梦想世界及其核心发行平台乐达游戏。

创梦天地成立3年后登陆纳斯达克，但因股价长期低迷，上市10个月后突然退出市场。在苦苦挣扎了4年后，公司终于在2018年在港交所上市。

即使没听过乐达游戏和梦幻世界的名字，也一定玩过《水果忍者》、《神庙探望》、《纪念碑谷》等经典游戏。乐达游戏是这些作品在中国和其他市场的发行商。

据Jost Sullivan 2018年披露的报告显示，创梦天地是中国营收最大的独立移动游戏发行商，在中国移动游戏市场排名第五。

更值得称道的是梦想世界背后聚集的资本力量。

上市前，腾讯持有公司20.65%的股份，成为仅次于创始人陈向宇的第二大股东。公司与腾讯的业务有很深的联系，腾讯的业务是公司第二大产品，除了游戏业务与QQ等分支机构的关联交易。

除此之外，王思聪的普思资本、联想系的君联资本、微影资本、明星加持的StarVC以及何鸿燊家族的Vigo Global，都成为公司重要股东，何鸿燊之子何猷君直接出任公司首席营销官。

IPO阶段，京东和索尼成为创梦天地的基石投资者。其中特别值得一提的是索尼，这是该公司在中国游戏行业的首次投资，也是它在港股市场参与的第一个IPO。

凭借PS4、PS5等硬件产品的封神，以及生态产品的突出，索尼在游戏行业的地位，至今无人可以撼动。

2018年上市后，创梦天地前两年业绩增长强劲，2017年-2019年营业收入分别为17.6亿元、23.7亿元、27.9亿元，净利润分别为1.5亿元、2.7亿元、3.6亿元。

中国游戏行业的梦之队，为什么上市仅两年就突然遭遇黑天鹅？

收购上海火魂埋雷

创梦天地2020年巨亏的最直接原因是，商誉减值。

因控股子公司上海火魂新游戏无法如期发布、现有游戏业绩不及预期，公司对上海火魂的业务收购，产生商誉减值4.9亿元-5.1亿元。

创梦天地2018年12月港股IPO，当年8月，公司完成对上海火魂70%股权的收购，以现金10.5亿元支付对价。这项交易，产品商誉10亿元。

启信宝显示，上海火魂是一家成立于2016年的游戏公司，旗下产品包括魔力宝贝等。

并表后，上海火魂不仅未能给公司带来丰厚收益，反而从一开始就对公司产生拖累。

2019年，公司因上海火魂计提商誉减值4.2亿元，只不过因为当年公司及时拨回应付收购款2.9亿元，才未对公司当年业绩产生太大影响。

想当年，创梦天地为了将上海火魂揽入麾下，可谓代价巨大。

公司借钱收购，导致债务规模和资产负债率远超行业整体水平。截至2020年6月底，公司借款总额16.4亿元。

去年下半年，公司发行了一笔7.75亿港元3.125%的有担保可转换债券，用于业务投入。

公司在盈利警告中披露，2020年公司的利息开支达到1亿元，较2019年的4300万元大幅增长，这也是公司2020年业绩下降的原因之一。

游戏业务运作上，公司因业务调整，对游戏许可费和预付内容分成计提1.3亿元-1.5亿元资产减值，同时研发费用较上年大幅上涨1.4亿元，也深度影响了公司的业绩走向。

值得一提的是，尽管公司研发费用大幅上涨，公司却出现了减员现象。截至2020年6月底，公司员工总数915人，较2019年末减少了107人。

盈利能力长期低于行业

因收购标的计提商誉减值导致巨亏，对于创梦天地来说，只是短期波动。实际上，公司业务问题长期存在，比如说，用户增长困境。

2015年-2019年，公司旗下产品平均月活跃用户分别为1.1亿、1.2亿、1.2亿、1.3亿、1.3亿，增长微乎其微；平均月付费用户分别为690万、590万、600万、670万、570万，下降较为明显。公司近些年的业绩增长，主要依赖于付费用户平均收入的持续增长。

另外，公司盈利能力，在游戏行业，一直处在较低层次的水平。

2019年，公司毛利率43.9%，净利率12.9%。斑马消费梳理后发现，A股游戏行业整体毛利率稳定在60%左右，净利率达到20%上下。

根本原因在于，创梦天地的业务集中在游戏发行，并非行业最具价值的内容制作环节。

公司虽然因参与了《水果忍者》、《神庙探望》、《纪念碑谷》等明星产品迅速崛起，但盈利能力一直低于行业整体。

从公司近年的业绩表现来看，不稳定性也非常大——2016年公司营业收入14.8亿元，但净利润仅512.1万元。

大游戏公司，很多都经历了发行平台向上游内容端进击、两大环节联动发展壮大的过程。

腾讯成为游戏之王，微信、QQ等平台的流量加持，腾讯游戏平台Wegame等机构的统筹自然功不可没，但其基石，还是以天美工作室（王者荣耀）、光子工作室（和平精英）、魔方工作室（仙剑奇侠传）、北极光工作室（天涯明月刀）为代表的内容制作群组。

世纪华通、三七互娱、完美世界，也都是把这种机制发挥到极致，才站上了A股游戏之巅。完美世界旗下的祖龙工作室，甚至还分拆出来在港股上市。

创梦天地本来也想走这样的路子，收购上海火魂便是其第一次尝试，没想到最终却是以失望告终。

上海火魂迟迟无法兑现战果，公司又在港股市场参与对乐游科技的争夺，该公司在全球范围内拥有多家AAA级游戏工作室。不过，最终还是被老朋友腾讯截了胡。