一、磷肥价格进入上行通道
春耕已至，国内磷肥市场进入阶段性需求景气周期。大化工数据显示，截至3月3日，国内磷酸一铵、磷酸二铵报价分别为2060元/吨、2430元/吨，较上周分别上涨20元/吨、30元/吨，较年初分别上涨160元/吨、80元/吨。公司作为磷肥行业龙头企业，总产能为532万吨/年高浓度碱性磷肥(磷酸二铵445万吨、磷酸一铵67万吨、磷酸钙20万吨等)。)，而近期磷肥市场的提价有望提升公司磷肥业务的盈利能力。另一方面，全球最大的磷肥巨头摩洛哥的OCP也逐渐将磷酸二铵的价格从之前的282.5美元/吨上调至目前的307美元/吨，累计涨幅接近10%。我们认为，摩洛哥OCP公司对磷肥的涨价也有望提高磷肥在海外市场的销售价格，我们对公司2020年的业务发展持乐观态度。
二、拟募资建设甲醛项目
拟募集资金建设6万吨聚甲醛项目，助力公司长远发展。近日，公司发布2020年非公开发行a股股票预案。公司拟募资不超过20.85亿元，投资“6万吨/年聚甲醛项目”等4个项目，偿还银行贷款。据了解，我国每年仍需进口聚甲醛约30万吨。目前，云天化公司聚甲醛产能为9万吨/年，是国内最大的聚甲醛产品制造商。筹资公司将在新疆石河子石虎滩新材料园区建设6万吨/年聚甲醛项目。预计项目建设周期为两年，能力建设领域具有成本优势，新增产能有望加速聚甲醛进口替代。根据公司可行性研究报告，项目税后财务内部收益率为15.77%，项目税后静态投资回收期为7.20年(含建设期2年)。我们看好公司在聚甲醛项目的布局。我们相信，随着新产能的逐步释放，云天化公司聚甲醛产品的竞争力和盈利能力有望得到提升。
三、投资建议
天华是矿肥一体化磷肥龙头，生产规模和产业链优势明显，盈利能力高于行业平均水平。作为入选“双百行动”的国有大型上市企业，公司通过股权激励、引入职业经理人、吸引外部投资者、实施债转股等方式，提升经营效率，促进降负债控费。未来，公司盈利能力有望逐步提升。预计公司2019-2021年实现营收565.82亿、594.39亿、622.65亿，同比增长6.8%、5.1%、4.8%。归母净利润分别为2.35亿、3.19亿、5.14亿，同比增长91.7%、35.5%、61.1%，对应PE37.9X、27.6X、16.9X，维持“推荐”评级。
小贴士。下游需求扩张不及预期，产能释放不及预期，财务费用控制不及预期。
来源：财富动力网
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