2021年10月28日，太平洋证券股份有限公司盛丽华对林进行了调研，并发表了调研报告《Q3收入端维持较快增速，门店拓展加速》。本报告给予林买入评级，认为其目标价为51.20元，当前股价为36.91元，预期涨幅为38.72%。
林(603233)
事件：10月27日晚，公司公布2021年第三季度报告。报告期内，公司实现收入123.55亿元(17.75%)，实现自产净利润8.18亿元(-5.62%)。其中，Q3实现收入43.01亿元(21.08%)，净利润1.73亿元(-36.59%)。
Q3营收保持较快增速，零售业务毛利率保持稳定。报告期内，Q3营收增速为21.08%，仍保持快速增长。Q3毛利率下降2.95%至36.65%。我们推测可能是公司Q3新店开业比较快，同时加大了推广力度。业务方面，前三季度零售业务实现营收112.91亿元(13.26%)，毛利率38.29%(0.34%)，占比93.99%(-3.12%)；批发业务实现收入7.22亿元(142.97%)，毛利率8.43%(-4.74%)，占比6.01%(3.12%)。
产品方面，中西药和中药材保持快速增长。报告期内，中西药收入83.67亿元(28.69%)，增速主要来自非处方药销售增加，毛利率33.07%(1.15%)，中药材收入18.2亿元(22.8%)，38.83%(-1.26%)，非药品收入18.26亿元(-)
门店扩张加速，“自建加盟”巩固华南区域优势。截至2021年9月30日，公司门店数量为7610家(含加盟店738家)，净增门店1590家，其中新开门店829家，收购门店416家，加盟店423家，关闭门店78家，较去年同期呈现加速趋势。Q3净增门店632家，其中新开门店240家，收购门店227家。区域方面，前三季度公司主要通过“自建加盟”持续巩固在广东、广西的区域优势，其中自建672家，加盟378家。公司加快了华中地区的自身建设步伐，同时通过并购的方式扩张门店；a .报告期内新增门店191家，华中地区营收同比增长60.05%。东北、华北、西北、西南地区并购活跃，新增167家门店中有152家来自并购，带动区域营收增长71.37%。
投资建议：我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.077/13.05/15.56亿元，对应的PE分别为30/25/21倍。作为华南区域连锁龙头，公司积极布局省外市场，精细化管理能力突出，持续给予“买入”评级。
提示：竞争加剧风险；整合小于预期风险；政策风险。
在过去的90天里，18家机构给出了评级，17家机构买入评级，1家机构增持评级。过去90天平均机构目标价为59.48；证券之星估值分析工具显示，大参林(603233)公司评级良好，为4星，价格评级良好，为3星，综合估值评级为3.5星。
