申万宏源证券发布投资研究报告，评级为增持：
中国国际旅行社(601888)
中国国际旅行社专注免税，深耕国内外市场。中国国际旅行社(CITS)在2019年初剥离旅行社业务后，专注于中免公司经营的免税业务，目前持有最全面的免税营业执照。2018年公司实现免税销售收入332亿元，占中国大陆免税市场的80%以上，是国内最具实力的免税运营商。随着中国居民消费水平和出境游需求的不断提升，免税行业将继续保持两位数增长。在现有的免税和税收政策下，中国国际旅行社的规模优势和区位布局保证了其在未来几年将继续享有行业增长红利的地位。
离岛免税得到持续支持，专属入住带来长期盈利空间。借鉴海外经验，海南离岛免税政策旨在促进当地旅游业发展。在几次政策放缓的背景下，中国国际旅行社抓住机遇，推动三亚海棠湾国际免税城的发展。2019年单店销售额预计超过100亿元。另一方面，公司有望在近期控股海南免税产品集团，可以间接掌握2019年初开业的海口城和博鳌店，进而在海口投资大型免税一般项目，形成覆盖全岛南北的离岛专属免税区位和牌照优势。
免税机场引导消费回流，枢纽机场申办段带来规模优势。目前机场免税销售额占55%，其中北京、上海机场领先。作为华北、华东地区最重要的出入境枢纽，它们肩负着免税消费回流的重要责任。2018年，中免与日本联合运营的京沪机场免税运营将达到近200亿元的销售规模。随后，北京将新增大兴机场，上海将新增浦东卫星厅，进一步提高客流上限。同时，通过增加本地免税店和网上免税预约渠道，将持续刺激消费者转化率和客户单价。京沪的规模效应将为中免公司拓展品类和批发优势奠定基础。
全球竞争激烈，无华的利润远高于行业平均水平。韩国、欧美面临激烈竞争，扣费率不断提高，利润率相对有限。如果能保持中免公司目前的市场地位和先发优势，将有长期的高利润基础。同类公司的市盈率和市盈率估值处于高速发展时期的较高水平。从目前的经营策略来看，我们认为3-4倍的市盈率与公司相应的市场潜力空间相匹配。随着后续政策的不断落地和转化，市盈率将被快速消化。考虑到四季度以来海南的意外表现，2019-2021年盈利预测上调至48.07/52.56/60.23亿元(母公司原净利润为44.95/50.18/56.18亿元)，对应每股EPS为2.46/2.69/3.08元/股，PE为35/股。
风险：1。我国免税行业受政策影响较大，具有政策导向的不确定性；2.税率、汇率等非经营因素对公司经营有影响，不具备内部可控性；3.宏观经济和消费偏好会影响消费者对免税商品的消费等。
点击下载海豚股票APP，即可终身智能免费观看游戏。
