招商证券发布投资研究报告，评级：审慎推荐。
苏迪时尚(603587)
公司三大核心品牌DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d'zzit运营良好，男装品牌RAZZLE成功孵化，在中高端市场实现多维度、多层次渗透。同时，公司凭借强大的设计、严格的质量控制、精细的运营、创新的营销等独特优势，实现了超越同行业竞争对手的高利润、快周转、高回报。19年前三季度，产品力的提升和零售服务能力的加强，促进了营收逐季增长和利润的稳步增长。目前市值88亿元，对应19PE14X/20PE12X，估值不高。可在云峰基金风险降低发布后逢低布局，维持“审慎推荐-A”评级。
产品升级和零售服务能力增强推动19Q3营收增长。19Q1-Q3公司营收同比增长15.90%至17.05亿元，归母净利润同比增长6.65%至4.8亿元，不含归母净利润同比增长2.129%至4.33亿元。实现每股收益1.20元。季度方面，19Q3营收同比增长18.78%至5.94亿元；营业利润同比增长23.06%至1.88亿元，扣非后净利润同比增长20%至1.36亿元。
零售服务改革成效显著。在行业销售压力下，公司收入稳步增长。1.按渠道：1)除了加强天猫的渠道资源投入，线上公司也在积极探索新平台，如小红书、YOHO、美丽辉等。19Q1-Q3在线收入同比增长29%至2.15亿。2)线下门店6到1068家，营收同比增长14%，达到14.85亿。直营渠道更加注重门店运营质量，完善新开门店评价流程，关闭低效门店，推进零售3C培训，开展导购薪酬改革，调动导购服务积极性。19Q1-Q3直销收入同比增长18%至7.63亿。加盟方面，我们参与了经销商的实际操作，在订购、培训、展示等方面给予了更多的指导。19Q1-Q3营收同比增长11%至7.23亿。2.子品牌：1)主品牌保持良好增长态势，d a品牌营收同比增长13%至9.77亿，基本促成同店增长。清理了22至591家商店。DZ品牌营收同比增长23%至5.84亿，期末门店数较年初增加33家至416家。2)高端品牌和男装趋于回暖。DM品牌营收同比增长9%至1.32亿，期末有53家门店。RA品牌营收同比增长42%至749万元，拥有8家门店。
剔除非经常性损益后，盈利能力有所提升。19Q1-Q3公司整体毛利率同比增长1pct至75.47%，各品牌毛利率均有所提升。期间费用率下降0.21%至38.95%。剔除18年计提的7538万元坏账准备，营业利润同比增长约21%，略快于收入增速。
终端运营良性，现金流健康。19Q3年末，公司存货规模与去年同期基本持平，为3.06亿元；应收账款较上年同期增长27%至5100万元；经营净现金流同比增长51%至5.33亿元。
盈利预测和投资评级：公司通过独特的产品设计、高效的供应链体系、精细化的渠道管理和折扣管控能力，在盈利能力和运营效率方面均位居行业领先水平。目前，直销体系零售服务能力改革成效显著，内生增长加强。未来，公司将在稳步扩张门店的同时，持续提升单店效率和经营质量，实现业绩稳步增长。根据三季报微调公司2019-2021年每股收益预测1.58元、1.83元、2.11元。目前市值88亿元，对应19PE1
