十七载积淀，打造本土童装和休闲装双龙头
2011
公司自年上市以来，经历了库存积累、密集关店的深度调整期，以及渠道结构、消费偏好、供应链体系同步变化的升级恢复期。通过内部孵化和外部合作/并购，构建了包括马森和巴拉巴拉在内的多品牌矩阵，并借助前瞻性的战略布局和有效的战术合作，成长为本土童装和休闲装的双龙头。
巴拉：童装绝对龙头，外延再夯“一超”地位
马森服装的战略愿景之一是首先布局童装业务。借助马森的休闲装运营经验，公司通过打造独立品牌切入童装领域。十年后
2000年成为当地童装的绝对龙头。我们认为童装业务竞争优势的建立主要基于三个维度：一是完成基于先发优势的品牌培育，成功打造专业童装品牌形象，从而在高粘性童装消费领域站稳脚跟；二是低开店门槛、高渠道利润推动早期门店快速扩散，实现扩张期的份额积累；三是利用购物中心渠道优势，完善产品结构支撑品牌转型，优化供给效率提升盈利能力。2018
2000年以来，积极布局整合国际知名品牌，先后获得TCP中国市场代理权，收购欧洲优质童装Kidiliz。
集团方面，完成低成本品牌矩阵建设，“One Super”地位更加夯实，国际化扩张迫在眉睫。
森马：历经库存渠道双杀，沉潜六载终迎新生
山姆服装的第二个战略愿景在于勇于自我创新。2011-2016
2000年，服装行业经历了剧烈的变革，在此期间，老牌的本土休闲装和快时尚品牌都在节节败退。2012年以来，公司先后推进集中去库存同时提升产品实力、增加加盟商信用稳定渠道利润、供应链集中调整三大举措，解决了发展初期渠道管理粗放、产品结构老化、供应链松散的问题。在此基础上，顺应渠道结构升级趋势，加快购物中心渠道布局，借助线上红利打造互联网品牌，推出时尚合伙人计划，为中期发展而努力。2018
2000年以来，随着行业景气度的恢复，休闲装业务的库存和渠道问题得到有效解决，顺利进入新的增长阶段。
库存降解便利轻装前行，拓品牌扩充成长空间
前期积累的劣势得到有效解决，中期马森成长清晰。首先，公司具有历史上优秀的库存处理能力，供应体系的调整弱化了库存的累积风险；其次，增加童装份额、扎根休闲装、增加品牌上线等三个维度，支撑公司跨越式增长；第三，净利率的恢复性增长和资产周转率的进一步提升有望带动ROE。
接电话。我们看好公司童装龙头地位的重估，以及休闲装业务的稳定和复苏带来的价值。预计18/19年度同学会净利润增长率为37%/20%，对应的EPS为0.58元/0.69。
元，对应的PE估值为18倍/15倍，维持“买入”评级。
