燃烧财经(id :冉彩静)原创
作者|燃情财经工作室
一份已公布的卖空报告和一份未公布的审计报告，将造假22亿元的陆金咖啡推向了死胡同。
4月2日，Luckin coffee向美国证券交易委员会提交了一份文件，声称该公司存在财务欺诈，这是由“自爆”引发的危机。
危机的导火索是两个月前卖空机构泗水发布的匿名卖空报告。报道指责勒克金咖啡财务造假，对门店销售额、商品价格、广告费用以及其他产品的净收入进行了夸大。2019年第三季度，瑞幸旗下门店营业利润被夸大3.97亿元。
一位做空产业链的人士分析了财经，说浑水只是一个开放的做空平台，真正的做空力量(对冲基金)会躲在浑水背后——这份做空报告是匿名提交的，只是浑水发布的。一般来说，对冲基金做空公司是为了获利。卖空的常见操作是：在发布做空报告之前，他们会向券商借入股票，高价卖出，然后发布报告打压相应的公司。股价下跌后，他们会以较低的价格买入相应的股票，并返还给券商，获得的利润就是买卖差价。
这份神秘的短报告背后，牵涉到多方，包括发布报告的浑水、做空瑞讯的对冲基金、参与采访的行业专家、进行调研的咨询公司员工，以及蹲在现场的实习生。据悉，该卖空者动员了92名全职和1418名兼职员工，在全国45个城市的2213家瑞幸咖啡店录制了大量监控视频，并从10119名顾客那里获得了25843张收据。
谁做的报告？谁参与了这次大规模的调查？他们的动机是什么？
多位消息人士告诉燃烧财经，这份简短报告的实际制作者是投资管理公司雪湖资本。薛找到了三家咨询公司——第三家，外资咨询公司。
桥，当地咨询公司惠生咨询和九千咨询，完成卖空所需的研究工作。其中，第三
前期协助桥梁专家访谈，后期协助惠生咨询、九千咨询进行实地考察。截至发稿时，燃融尚未收到这四家机构的任何回应。
据雪湖资本官网显示，雪湖资本成立于2009年，资产管理规模为20亿美元，在香港和北京设有办事处。创始人马曾就职于一家总部位于纽约的对冲基金，专注于亚洲投资。
并负责中国相关投资研究。他还是顶级对冲基金Ziff Brothers全球多空股票投资团队的成员。
这份89页的短报告，调查透彻，数据详实，计算准确，彻底揭穿了瑞幸造假的谎言。
燃烧财经采访了5位直接或间接参与针对Luckin咖啡的卖空报告的人，他们讲述了自己经历的全过程。需要再次强调的是，卖空是一种正常的市场行为，可以在一定程度上帮助市场淘汰劣质公司，降低系统风险。外界不应攻击有根据的卖空机构和调查公司，而应追究欺诈公司的责任。当然，如果卖空参与者在取证过程中采取不合理甚至违法的措施，也要承担相应的后果。
#做空报告+审计是瑞幸自爆的根本原因
Miky 接近瑞幸咖啡做空行动的知情人士
实际上，狩猎始于去年夏天。在陆金咖啡上市之前，圈内并不看好，因此上市成为做空目标。
我们做了一些计算，发现瑞幸永远不可能盈利。瑞幸开始大规模造假的时间，应该是在上市后
因为IPO数据其实很难看，但从二季度开始，瑞幸的经营数据变得很好看，问题明显。所以，和雪虎一样，我们选择做空瑞星。
我不是雪虎人，但据我所知，雪虎一开始雇了几十个人去店里数人头，发现不正常，就开始看人矮。结果瑞星股价一直上涨，导致被迫做空(指多方通过不断拉升迫使空头平仓)，随后学虎开始联合国内两家咨询公司进行大规模调查。谁知道瑞星的股价还在涨，于是学虎发了大量的空头报告，浑水只是其中一个收到报告的。
好在芮现在自爆了，不过是不得已而为之，卡在年报里了。自爆的根本原因，是做空报告+审计。
在这种情况下，安永。年轻至关重要，因为安永。杨是瑞星的审计师。只要安永。年轻就可以签瑞讯的年报，瑞讯就不用自爆了。然而，我没想到安永；因为报告和审计文件太短而不能放手。
审计是个大麻烦，不做就死路一条。短报告出来后，安永。杨在聚光灯下，不敢出差。我看到安永会计师事务所。杨致远曾公开回应称，审计工作仍在进行中，但安永。杨不会在年报上签字，因为窟窿太大了。只要安永。Young不签年报，不用担责任。安永会计师事务所。杨只负责年报。
有一个关键点目前很多人都没有注意到，那就是从去年开始，香港证监会等机构被允许查阅内地的审计底稿，也就是说，
大陆在境外上市公司的审计底稿可以送香港了，这是个大杀器。意味着欺诈的成本更高，所以审计公司不敢放水。
我想瑞幸可能不懂审计底稿。等年报出来，才发现不对劲，不然也不会这么粗暴的去欺骗和结交人
有心掩盖都盖不下去。但这次安永是有可能不会被追责的，因为季报不用审计，安永只要咬死造假是2019年的事，那它就没有责任。
其实业内人士都能看明白，现在瑞幸的策略是让COO背锅，其他人切割。
另外，瑞幸现在的资产根本不值钱。门店不是自有，唯一能卖的是咖啡机，但咖啡机大部分被抵押了。
今年瑞幸做过增发和发债，这些承销商很难逃避责任 ，买债的机构可以起诉他们。我看已经有股东开始起诉承销商了。
瑞幸现在就只有几条路，大概率会退市。一是年报发不出来，可以申请延期，但要看交易所批不批，不批就要180天大限，如果股价跌破1美元，30天退市。二是被监管确认造假，为了保护投资人，监管喊停交易，变相退市。
# 专家访谈在去年8月就开始了，Third Bridge帮助雪湖寻找专家
Aaron 参与访谈的行业专家
2019年8月的时候，Third Bridge找到我，想跟我做一个专家访谈，来了解瑞幸咖啡。Third Bridge是一家总部在英国伦敦的外资咨询公司。
Third Bridge背后的雇主是雪湖资本，当时Third
Bridge在帮雪湖物色一批行业专家，听取他们对瑞幸咖啡的意见。专家访谈一般是由咨询公司作为中间方，给甲方和专家做一些对接，把时间地点、专家费用、访谈内容都安排好，然后让甲方和专家进行访谈。
访谈的地点约在一家咖啡馆，形式是一对一， 过来访谈的是雪湖的投资总监 ，我们约定的访谈时间是一小时，Third Bridge全程没有人露面。
所以至少从去年8月开始，针对瑞幸咖啡的做空就已经开始了，当时瑞幸咖啡的股价是20多美元。
我理解的是，当时雪湖的计划是先找一批行业专家，通过专家访谈，来对瑞幸咖啡这家公司有个整体的研判。确定看空策略之后，专家论证通过，再让咨询公司启动实地调查。因为在调研投入这么大的前提下，前期采用专家访谈的方式，成本会更可控，我个人觉得这是一个相对保守的做法。
他们的问题比较宏观，基本都是整体上是否看好瑞幸的商业模式，然后会有一些具体的提问。
当时我的看法是，不看好瑞幸的一些运营数据，比如每天的出杯量数据应该没有那么大，它的运营成本应该要高于他们自己公布的数据。起码从单店而言，我没看到它有任何达到盈亏平衡线的可能性。所以瑞幸不可能通过店面数量的扩张，把运营成本降低。
当时我给出的意见是，瑞幸的商业模式是能够被证伪的。
我应该只是参与访谈专家中的一个。他们前期肯定做了大量的访谈，观点得到一定支撑之后，才会有针对性的对那几个点来进行调研。
# 招募实习生，在全国40个城市400多家瑞幸门店统计客流
Eason 参与调查的知情人士
瑞幸的调研项目从去年12月份开始做，一直做到除夕前。
当时雪湖找到久谦，给了一份名单，让久谦在全国40个城市400多家瑞幸门店统计客流，每个门店一共需要统计三天（工作日加周末一天）。为此，久谦开始在全国招实习生，实习生的工作量很大，需要从开门一直数到晚上结业，统计整体的客流量。
公司培训时，会教给他们一些话术
：比如我们是大学生，要写论文，学校没有网来店里坐一下，或者是我在店里等同学等等。遇到被店员询问的情况，下午就会换一个人过去。碰到一些自提店不能堂食，实习生只能像私家侦探一样在马路边上或者附近站一天，进行偷拍和计数。
这些实习生每天早上要提前到门店，到了要在小程序上打卡，这个小程序甚至能实时获取实习生的地理位置信息。每天统计结束以后，实习生需要把手里的数据和图片上传到百度云盘，交由久谦的另外一拨雇员重新看这些录像，整理好之后再把数据给到雪湖。
久谦内部的每一个动作都会留档，还会出详细的执行证明文件。鉴于公司的“谨慎”，在招实习生的时候，
一部分是以公司名义去招，一部分是以久谦手里的空壳公司名义去招。
对外统一的招人口径是让实习生们研究瑞幸的客流信息，做内部的市场调研，不会对外公开。
一开始实习生只需要数客流。大约两周后，雪湖去抽查，发现有一些数据和雪湖自己员工统计的情况不太一样， 这导致雪湖很不满意。
雪湖和久谦生气的沟通数次后，久谦就开始要求实习生在店内偷偷安装摄像头。
久谦负责瑞幸调查的项目组共有9个人，一开始是说做一个月，后来因为人员不停调换和流动，延长到了除夕前。在接瑞幸的案子之前，久谦一直只是零散地接项目，项目数量较前两年有所下降。其实雪湖以前就找久谦做过项目，后来很长一段时间没有再找。
久谦服务过的比较大的客户有红杉资本、大钲资本，久谦之前甚至还给瑞幸做过CDD（尽职调查），给出的结果都是要投，之后却接了做空调查的活儿。
即使是这样，久谦在这个案子中其实也没有赚到什么钱，调查一个店的成本很高，仅人力成本方面，
三线城市200元/天，二线城市240元/天，一线城市300元/天。
后面开始偷拍之后，招实习生非常难，公司给出的条件是，如果能连续出勤，工资会有涨幅，再加上摄像头的成本，一个店根本赚不到多少。
# 调查瑞幸的项目招人很难，人员流动性很大
Sam 参与调查的知情人士
自从接下瑞幸这个案子后，久谦从去年12月份就开始发招聘通知招实习生。
久谦发布的招聘启事 受访者供图
招募通知称，需要实习生去门店调研客流量。实际调研过程中，有时候为了保证数据的准确，需要偷装摄像头。面对这样的调研要求，项目组有成员提出异议，认为这样的做法有失恰当。实习生也很难招，很多人觉得来做兼职的风险太高。一般一个项目操作周期是两到三周，瑞幸这个项目的操作时间拖得比较长，就是因为招不到人。
在做瑞幸案子的过程中， 有人质疑这种做法的合法性，也有人称这个项目是烫手山芋。
久谦主要做CDD，当某家PE或者VC想要投资A公司时，一般会委托久谦进行调查。久谦可能会去找A公司的人进行访谈，也可能会去找A公司所在行业的其他竞品公司的高层或者员工进行访谈，按小时付费。这里面很多可能会涉及到商业机密，大部分人是不愿意对外说的。
久谦的客户大都是PE和VC（CDD），以及一些知名五百强、互联网巨头客户（企业战略咨询项目），但是我也没想到，它会接做空调查的项目。
# 在店里记录订单和客流，实习生应聘零门槛
Anne 参与实地蹲点的实习生
去年12月的一天，我在一个兼职群看到了“咖啡厅统计人员”的招聘通知，工作时间是7:00到22:00，一人一天200元。
入职后我才知道，我们是要去瑞幸咖啡的门店蹲点，调查瑞幸的订单量和客流量。
负责管理我们的，是招聘我们的当地领队，但领队背后的甲方，应该是汇生咨询 ，因为工作群中有汇生的人，他们会监督领队的工作。
但汇生一直没有出面，这次调查外包给上海专门招兼职的团队，相当于包工头，和兼职者直接接触的是领队，电话语音培训、人员分配、工资发放、甚至最后的数据核对，都是领队在做。
当时应聘几乎是零门槛，没有任何要求，所以我去了之后发现兼职者从未成年到中年，各个年龄段的人都有，年纪最小的只有16岁。
我们的任务，是在店里记录订单量和客流量。当时一起入职的兼职，第一批有四五十人，一个店派一个人，上海地区一共88家店，我一共调查了两家店。如果这个调查员记录的数据不完整或者被查出来人不在店内，就会招聘新的人员在别的日期再对这家店进行统计。
按照要求，一人拿多杯算一杯，多人拿一杯算一杯，一个外卖袋子算一杯，但是兼职有很多按照自己方法来算的，比如听来单的声音统计。现场记录主要分两种，一种是在纸上画正，一种是用手机计数器。现场基本没有出现兼职被赶出去的情况，但有的纯外带和外送的店，没有座位，兼职会在外面站一天。
暗访瑞幸咖啡店实习生微信群截图 受访者供图
但是我们的兼职不包括录视频，因为瑞幸咖啡店没有充电口，一个充电宝也不足以录十二个小时视频。
兼职上岗后的第二天，汇生方面派了员工到店里抽查兼职的情况，发现了一大批渎职的兼职，领队赶紧到没有甲方（汇生）的群里监督兼职，并对第一批被查出来兼职不在岗的店的数据进行返工重做。
本来去年12月2日、3日、7日三天就能搞定所有店，最后到12月19日还有几个店没做完。
我们的工资是领队核对数据过后才发。核对过后，又过了大概十来天才发，对方给出的理由是公司要财务审批。这种社会兼职一般是隔天结工资，结果这次隔了十来天。
这次的领队，要负责的事情很多，其中还有核对业务。兼职需要每个小时把数据填进问卷里，数据导出来就有十二个小时的数据，由于很多兼职填错，给领队增添了非常多工作量。
从调查的过程来看，我觉得领队是不太专业的，毕竟他们只是做具体的执行。作为甲方的咨询公司人手有限，要调查那么多店，也只能外包给当地领队了。但最后出来的做空报告，确实还是非常专业的。
其实很难得看到咨询公司做项目是找上包工头、零门槛招社会兼职的。
一般的咨询公司都是招在校生做PTA（兼职项目助理），厉害的咨询公司的PTA，不给工资都有人抢着干。去年11月25日，汇生还在招PTA做瑞幸项目，后面发现人手不够，只能开始招兼职。
*题图来源于视觉中国。应受访者要求，Miky、Aaron、Eason、Sam、Anne均为化名。
以上内容由当事人向燃财经的讲述整理形成，燃财经已尽力核实关键细节，并尽力与相关企业沟通求证。尽管如此，难免会有个别不完备或不准确之处。欢迎知情人士留言批评指正。
